什么是黃金ETF？ETF簡稱“交易型開放式指數基金”，又稱“交易所交易基金”，是一種跟蹤“標的指數”變化、且在證券交易所上市交易的基金。投資人可以像買賣股票一樣去買賣“標的指數”的ETF，同時獲得與該指數基本相同的收益率。而黃金ETF是指絕大多數基金財產以黃金為基礎資產進行投資，緊密跟蹤黃金價格，并在證券交易所上市的開放式基金。黃金ETF的運作機制與股票ETF大體一致，區別主要在于標的指數從股票價格指數變為單一商品的價格，成分股從一籃子股票組合變成了單一的實物商品或商品期貨。（一）黃金ETF特點1、投資門檻低、彈性大對于個人投資者，特別是小散戶來說，投資黃金ETF是一個交易成本較低的投資方式，國內黃金ETF特惠交易1手300元/克左右黃金，聯接基金特惠甚至1元起投。而且黃金ETF交易中可依需要設置市價單、限價單和止損單，交易手段十分靈活，彈性比較大。2、交易費用少、成本低投資黃金ETF可免去黃金的保管費、儲藏費和保險費等，交易費用遠低于實物金手續費，約在0.03%~0.08%之間，交納約0.50%管理費用，比其它投資方式約2%~3%的費率具有明顯優勢。3、交易便捷、價格透明由于黃金ETF在證券交易所上市，所以投資者可以用自己的證券賬戶買賣黃金ETF，手續簡單，交易非常的便捷。并且它是被動投資品種，所以其緊密追蹤黃金走勢，黃金在全球范圍內24小時進行交易，價格非常的透明。4、流動性強、安全性高黃金ETF產品的流動性非常的充沛，黃金ETF同時存在一級和二級市場，即使出現二級市場流動性暫時不好的情況，也可隨時在一級市場申購贖回，加之黃金ETF市場存量巨大，交易的流動性得到了極大保障。并且黃金ETF由于在證券交易所交易，可受到交易所嚴格的監管，并依托交易所先進的交易系統，交易安全可靠。5、跟蹤性強、有套利機制投資黃金ETF是指投資于黃金現貨或期貨合約，其緊跟黃金價格的變動而變動，一樣具有抗通脹性和避險功能，且投資收益波動率低于股票，投資風險可以掌控。同時可以通過黃金ETF的申贖和買賣進行折價或者溢價套利，并可直接進行黃金期貨和黃金ETF之間的期現套利。（二）黃金ETF分類商品ETF根據運作方式的不同，可以分為實物支持商品ETF與非實物支持商品ETF兩大類，兩者的投資標的與運行模式都有所區別。目前全球已上市的黃金ETF中絕大多數都為實物支持商品ETF，但仍有少量為非實物支持商品ETF。實物支持商品ETF直接持有實物資產或者與實物資產相關聯的合約，運營管理機制較為清晰透明，目前實物支持商品ETF基本都屬于貴金屬類。全球規模最大的黃金ETF：SPDR Gold Trust以及國內目前已上市的黃金ETF均屬于實物支持商品ETF。非實物支持商品ETF并不直接持有實物資產，而是持有與實物資產相關的期貨衍生品，從而對大宗商品價格或者指數進行跟蹤，這類ETF主要覆蓋工業金屬、能源、農產品等大宗商品。表1：黃金現貨ETF與黃金期貨ETF區別項目黃金現貨ETF黃金期貨ETF主要投資標的黃金實物資產或實物資產合約黃金期貨合約業績比較基準黃金實物資產價格黃金指數或黃金期貨價格展期規則無期貨合約需要進行展期申贖方式實物或現金申贖通常為現金申贖特點投資門檻低、交易費用少、交易便捷、跟蹤效果更好、收益結構簡單提高投資者參與期貨交易的便利性降低個人投資者參與商品期貨的門檻收益結構復雜、跟蹤效果更差數據來源：研究部1、黃金現貨ETF產品介紹——國內已上市黃金ETF目前國內已上市的4支黃金ETF均為實物支持商品ETF，運作模式基本一致，產品均主要持有上海黃金交易所的Au99.99黃金現貨合約，通過投資黃金現貨合約來跟蹤黃金價格。表2：國內已上市黃金ETF對比基金華安黃金ETF國泰黃金ETF博時黃金ETF易方達黃金ETF投資目標緊密跟蹤國內黃金現貨價格的表現投資范圍投資于在上海黃金交易所掛盤交易的黃金現貨合約、債券、回購、貨幣市場工具及法律法規或中國證監會允許基金投資的其他金融工具業績比較基準上海黃金交易所掛盤交易的Au99.99合約投資黃金現貨比例不低于90%不低于90%不低于90%不低于95%投資策略日均偏離度不超過0.25%，年跟蹤誤差不超過3%日均偏離度不超過0.35%，年跟蹤誤差不超過4%日均偏離度不超過0.2%，年跟蹤誤差不超過2%管理費0.50%托管費0.10%申購贖回方式現金申購、贖回或黃金現貨合約申購、贖回申購贖回費用現金申贖<0.5%黃金現貨申贖<0.1%不收取申贖費用不超過0.5%ETFI不收取費用不超過0.5%融資融券標的是是是是規模/億元69.9510.6045.6920.51數據來源：各基金公司網站研究部（截至2019.12.31）（1）投資目標緊密跟蹤國內黃金資產的價格變化，追求跟蹤誤差的最小化。（2）投資范圍投資范圍包括：上海黃金交易所掛盤交易的黃金現貨合約等黃金品種、貨幣市場工具以及法律法規或中國證監會允許基金投資的其他品種。投資于黃金現貨合約的比例不低于基金資產的90%，其他金融工具的投資比例依照法律法規或監管機構的規定執行。基于跟蹤誤差、流動性因素和交易便利程度的考慮，黃金現貨實盤合約中，將主要投資于AU99.99。但因特殊情況（比如流動性不足等）導致無法買入足夠的AU99.99時，基金管理人可投資于AU99.95和AU（T+D）或其他品種以進行適當替代。（3）投資策略基金采取被動式管理策略。為更好地實現投資目標，緊密跟蹤黃金資產的價格變化，基金可以從事黃金租賃業務、黃金互換業務及投資于黃金現貨延期交收合約等，以期降低基金運營費用的拖累，降低跟蹤誤差水平。基于流動性管理的需要，基金可以投資于期限在一年期以下的國家債券、央行票據和政策性金融債等，債券投資的目的是保證基金資產流動性，有效利用基金資產，提高基金資產的投資收益。（4）業績比較基準基金的業績比較基準為國內上海黃金交易所的黃金現貨實盤合約AU99.99價格。（5）黃金ETF的申購與贖回目前，國內幾只黃金ETF的投資者在場內可以選擇現金申購、贖回或者黃金現貨合約申購、贖回兩種方式辦理黃金ETF的申購、贖回業務。除此之外，博時黃金ETF還支持場外份額的申購與贖回。正常情況下，投資者T 日提交的現金申購申請，在受理并確認后，基金份額在T+1日可賣出、可贖回；投資者T日提交的黃金現貨合約申購申請，在受理并確認后，基金份額在T日可賣出、可贖回。2、黃金期貨ETF產品介紹——海外產品DGLInvesco DB Gold Fund（DGL）是一只2007年上市的黃金期貨ETF，與SPDR Gold Trust黃金ETF不同的是，DGL主要投資于黃金期貨合約，而非黃金現貨。DGL是一只注冊成立于美國的交易型開放式指數基金，該基金的目標是追蹤德意志銀行最佳收益黃金指數（超額回報）。表3：海外黃金期貨ETF產品設計—DGL項目DGL追蹤標的德意志銀行最佳收益黃金指數（超額回報）投資范圍COMEX黃金期貨投資組合COMEX黃金期貨，短期美債，現金頭寸業績比較基準德意志銀行最佳收益黃金指數（超額回報）展期規則每月的第2-6個交易日進行為期5天的展期，每天調整20%申贖規則僅有授權買方（AP）可以在一級市場上進行申購和贖回，現金申贖 DGL的業績比較基準為黃金期貨價格指數，而非單純的商品期貨合約，目前非實物支持商品ETF大多都是以某一商品指數作為業績比較基準。期貨合約的移倉會導致價格產生跳躍性，因此國際主要商品指數一般都設置一個移倉期，在合約到期日前后設置一個移倉窗口，進行按比例遷移，從而保證指數的連續性。DGL的業績比較基準-德意志銀行最佳收益黃金指數（超額回報）采用的在每月的第2-6個交易日進行為期5天的展期，每天調整20%，來平滑合約換月時價差的影響。表4：國外主要商品指數展期規則商品指數名稱合約月份換約窗口換約比例CRB指數近月合約每月第1～4交易日每日25%標普GSCI指數近月合約每月第5～9交易日每日20%DJ-UBS商品指數近月合約每月第6～10交易日每日20%德意志銀行商品指數流動性最好的合約每月第2～6交易日每日20%DGL主要持有的資產為商品期貨合約，DGL通過投資CMX黃金期貨合約，達到跟蹤德意志銀行最佳收益黃金指數（超額回報）的目的。DGL的投資組合為CMX黃金期貨合約、美國國債以及美國政府貨幣投資組合。表5：DGL持倉信息持倉資產市值占比COMEX黃金期貨135.01M99.83%美國國債65.96M48.77%美國政府貨幣投資組合70.86M52.40%按市值計算的損益-1.50M-1.11% （2020.03.12）由于DGL主要投資于COMEX黃金期貨合約，而期貨合約為不連續的合約，在進行長期投資時，需要持續的將持倉從近月合約轉移到遠月合約上去。在進行展期操作時，近遠月合約的升貼水會影響產品的長期投資收益，若遠月合約價格高于近月合約，展期時會有所虧損，若遠月合約低于近月合約，展期時會有所收益。從DGL的整體表現來看，由于COMEX黃金期貨遠月合約價格在大多數時間都高于近月合約，因此DGL在進行展期換月時，黃金期貨的升水結構會給產品帶來損失，長期來看，DGL的表現要比COMEX黃金期貨連續價格要差。
黃金期貨ETF特點1、收益結構更復雜對于黃金期貨ETF，由于期貨交易是保證金交易，所以只需要10%-20%左右的保證金即可，剩余80%-90%的資產可用來進行現金管理，投資于貨幣市場工具，會有一部分利息收益。同時商品期貨交易是不連續的合約交易，需要不斷的進行合約展期，展期時遠月合約的升貼水結構會影響基金的中長期收益。而現貨ETF的主要收益基本都來自于黃金價格的變化。2、跟蹤誤差相對較大黃金期貨ETF是主要投資于黃金期貨合約，而不是直接投資與黃金現貨，同時由于期貨交易的特點，保證金交易和展期的處理會影響基金的實際運作收益，從而與黃金價格之間產生一定的跟蹤誤差。而黃金現貨ETF基本上95%的基金資產都是直接投資于黃金現貨，所以跟蹤誤差會更低，緊密追蹤黃金的價格走勢。3、基金表現相對較差黃金期貨ETF由于投資于黃金期貨合約，期貨展期收益對基金的運行影響較大，而黃金期貨長期以來都處于遠月升水結構，展期時都會有虧損。所以長期來看黃金期貨ETF的表現要差于現貨ETF。


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