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現(xiàn)貨企業(yè)套期保值策略2020 鐵礦石期權(quán)套期保值案例分析本網(wǎng)投資客服全天候在線應(yīng)答

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現(xiàn)貨企業(yè)如何利用鐵礦期權(quán)，構(gòu)建保值策略（一）總體思路：買入看跌期權(quán)，同時(shí)賣出期權(quán)降低成本如我們?cè)诨久娣治霾糠炙觯诙唐诜磸椫螅瑑r(jià)格還是面臨下跌風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于鐵礦現(xiàn)貨貿(mào)易、生產(chǎn)企業(yè)而言，存在庫存減值和銷售價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)。可以通過買入看跌期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，當(dāng)價(jià)格下跌時(shí)，看跌期權(quán)將產(chǎn)生收益，對(duì)沖現(xiàn)貨價(jià)格下跌的損失。但是，由于目前流動(dòng)性較高的期權(quán)合約是2009合約，到期日為2020年8月7日，距離目前仍有較長時(shí)間，這導(dǎo)致單獨(dú)購買期權(quán)費(fèi)用太高，以4月15日收盤價(jià)為例，600執(zhí)行價(jià)的2009合約看跌期權(quán)，期權(quán)費(fèi)高達(dá)42.4元/噸，占比約7%。為了降低成本，我們?cè)诖饲暗钠跈?quán)策略系列報(bào)告中也展示了常用方法，即同時(shí)賣出期權(quán)，通過收取期權(quán)費(fèi)的方式降低成本。以4月15日收盤價(jià)為例，650執(zhí)行價(jià)的2009合約看漲期權(quán)，期權(quán)費(fèi)26.1元/噸。即我們認(rèn)為鐵礦2009合約反彈高度難以超過650元/噸，通過賣出這個(gè)期權(quán)，可以獲得期權(quán)費(fèi)收入26.1元/噸，則構(gòu)建組合的成本為42.4-26.1=16.3 元/噸，占比約2.7%，較之前單獨(dú)買一個(gè)看跌期權(quán)，成本明顯下降。而如果價(jià)格上漲，賣出看漲期權(quán)的理論虧損可能無限，在降低成本的同時(shí)也帶來了新的風(fēng)險(xiǎn)，但由于現(xiàn)貨企業(yè)持有現(xiàn)貨，因此可以避免這一風(fēng)險(xiǎn)。（二）期權(quán)組合損益結(jié)構(gòu)分析我們的策略由買入600執(zhí)行價(jià)2009合約看跌期權(quán)，和賣出650執(zhí)行價(jià)2009合約看漲期權(quán)構(gòu)成，這兩個(gè)期權(quán)到期時(shí)各自的損益結(jié)構(gòu)如下圖所示。對(duì)于買入600執(zhí)行價(jià)2009合約看跌期權(quán)而言，2009合約跌幅越大，則期權(quán)收益越大，如果期權(quán)到期時(shí)，2009合約期貨價(jià)格高于600元/噸，則損失全部期權(quán)費(fèi)。對(duì)于賣出650執(zhí)行價(jià)2009合約看漲期權(quán)而言，只要到期時(shí)2009合約價(jià)格維持在650 元/噸以下，則可以獲得全部期權(quán)費(fèi)26.1元/噸的收益，如果2009合約期貨價(jià)格高于650元/噸，則價(jià)格越高損失越大
兩個(gè)期權(quán)組合一起的總損益圖如下所示。初始構(gòu)建組合的成本整個(gè)組合的盈虧平衡點(diǎn)為16.3元/噸，盈虧平衡點(diǎn)為600-16.3=583.7元/噸，即到期時(shí)若2009合約期貨價(jià)格低于583.7元/噸，期權(quán)組合將處于盈利狀態(tài)。從圖形上可以直觀看出，本文構(gòu)建的期權(quán)組合損益圖類似于期貨空頭的損益圖，隨著期貨價(jià)格的下跌，總體盈利將逐步增加，從而可以起到對(duì)沖現(xiàn)貨價(jià)格下跌的作用。與期貨損益結(jié)構(gòu)不同的是，策略中間有一段水平區(qū)間，這段水平區(qū)間的兩端是兩個(gè)期權(quán)的執(zhí)行價(jià)600和650。現(xiàn)貨企業(yè)可以根據(jù)自身對(duì)基本面的不同判斷，通過選擇這兩個(gè)執(zhí)行價(jià)的不同，使得水平區(qū)間的長短相應(yīng)變化，從而構(gòu)建不同的保值策略
（三）保值比例及平倉方式與期貨保值一樣，利用期權(quán)保值，也需要確定具體保值比例，以及保值頭寸平倉方式。確定期權(quán)保值比例時(shí)，需要引入希臘字母delta的概念，它指的是標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)一定單位時(shí)，期權(quán)價(jià)格變動(dòng)的幅度。以本文情形來說，即期貨價(jià)格變化1元/噸，我們構(gòu)建的期權(quán)組合，損益將變動(dòng)多少。單個(gè)期權(quán)的delta可以從期權(quán)交易軟件上直接獲得，期權(quán)組合的delta為組合中兩個(gè)期權(quán)各自delta之和。買入600執(zhí)行價(jià)看跌期權(quán)的delta為-0.436，即期貨2009合約價(jià)格下跌1元/噸，該期權(quán)上漲0.436元/噸；賣出650執(zhí)行價(jià)看漲期權(quán)的delta為-0.432，即期貨2009合約價(jià)格下跌1元/噸，該期權(quán)下跌0.432元/噸，從而期權(quán)空頭盈利0.432元/噸。兩者相加，組合的delta為-0.868，即期貨2009合約價(jià)格下跌1元/噸，組合整體盈利0.868元/噸。因此，在不考慮現(xiàn)貨大幅上漲帶來的增值稅風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，期權(quán)保值比例為1/delta=1.15。由于一手期權(quán)交易單位為一手期貨即100噸現(xiàn)貨。則以1萬噸鐵礦現(xiàn)貨庫存為例，完全套保時(shí)，需要期權(quán)組合數(shù)量為1.15*10000/100=115手。平倉方式與期貨類似，每當(dāng)銷售了一定數(shù)量的現(xiàn)貨之后，通過保值比例換算，將對(duì)應(yīng)數(shù)量的期權(quán)頭寸平倉。（四）保值效果及與期貨保值的比較將期權(quán)組合損益圖與現(xiàn)貨損益圖疊加后，期現(xiàn)組合的整體損益如下圖所示。當(dāng)期現(xiàn)貨價(jià)格整體下跌時(shí)，本文的期權(quán)組合將出現(xiàn)盈利，從而對(duì)沖現(xiàn)貨下跌的損失。保值后無論價(jià)格漲跌，期現(xiàn)的總損益處于一個(gè)窄幅區(qū)間之內(nèi)，起到了套期保值的效果。現(xiàn)貨企業(yè)套期保值策略2020 鐵礦石期權(quán)套期保值案例分析
那么，利用期權(quán)保值和期貨保值有何不同呢，我們通過下面的情景分析表，可以直觀看出。以金布巴粉現(xiàn)貨為例，在2009合約期權(quán)到期（2020年8月7日）時(shí)，假設(shè)期貨基差不變，不同的期現(xiàn)貨價(jià)格情景下，期權(quán)保值與期貨保值的效果對(duì)比。
由于期權(quán)合約標(biāo)的是期貨合約，所以在對(duì)現(xiàn)貨進(jìn)行保值時(shí)，與賣出期貨保值一樣，也面臨基差波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。從上表可以看出，在價(jià)格下跌時(shí)，期權(quán)組合和期貨空頭均可以產(chǎn)生盈利，對(duì)沖現(xiàn)貨價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。不同點(diǎn)在于，如果保值后價(jià)格反而上漲，則保值期貨空頭將遭遇較大虧損，而如前文所述，期權(quán)組合的損益結(jié)構(gòu)存在一段水平區(qū)間，在這個(gè)區(qū)間內(nèi)，期權(quán)組合的虧損是固定的，而期貨空頭的損益將線性增加。因此，相比于賣出期貨保值，獲得了一定的反向容忍區(qū)間，并且這個(gè)區(qū)間可以根據(jù)企業(yè)對(duì)基本面的判斷，通過選擇執(zhí)行價(jià)格，自行做出選擇

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