內盤黃金雖創新高但動力有所減弱
一、行情回顧
本周，外盤倫敦金依然保持震蕩格局，而內盤滬金則創出了日內新高；白銀走勢整體依然
不如黃金強勁。從近期的走勢來看，金銀上沖的動力較此前明顯減弱，上方壓力始終較大。尤
其從外盤走勢來看，黃金近期保持高位震蕩。主要原因則是因為通縮預期以及美元、美股的回
升令金銀價格承壓，而較差的經濟數據與負利率的預期又給金銀提供了支撐，因此多空博弈較
為劇烈。
持倉方面，SPDR 黃金ETF 持倉結束了此前連續上漲的格局，本周初小幅回落，但周末則
再創新高至1081.65 噸；SLV 白銀ETF 持倉本周末有明顯回升，增加至12994.58 噸。據世界黃
金協會報道，全球黃金ETF 總持倉上個月增加了170 噸，相當于93 億美元（上漲了5%）的凈
流入，至3355 噸的歷史新高。在美元金價上漲5.8%的驅動下，總資產管理規模也創下了1840
億美元紀錄新高。全球黃金ETF 的十二個月滾動凈流入超過了2009 與2016 時的水平。CFTC
持倉方面，黃金凈多頭持倉出現回升，截止至4 月28 日，增加了13158 手，黃金投機性凈多
頭持倉262729 手，白銀投機性凈多頭持倉小幅下滑，減少了3003 手，至9981 手。

二、影響因素 內盤黃金價格創新高 滬黃金期貨上行動力減弱
（一）美國國債收益率下行市場負利率預期上升
本周，美國2021 年1 月聯邦基金期貨合約一度觸及合約高點100.005，這意味著期貨交易
員正在消化幾個月內美國出現負利率的可能性。通常用作對沖美聯儲政策行動的歐元美元期權
顯示，到2021 年中前美聯儲政策利率將低至負45 個基點。雖然美聯儲一直表示不會出現負利
率的情況，但受市場預期的影響，本周美國2 年期和5 年期國債收益率均創歷史新低。
但由于目前美聯儲官方一直表態并不會采用負利率，因此，對金銀未能形成較強的上升動
力。短期回升之后，金銀價格出現明顯的回落。此后，需要持續關注美聯儲的態度，若經濟數
據持續下滑，美聯儲口風松動的話，才能對貴金屬形成長期利好。
（二）受疫情影響就業數據表現較差
美國上周新增失業人口317 萬，高于預期的300 萬人。據統計，過去七周，美國全國失業
人數飆升至3300 萬人。雖然美國上周失業人數繼續增加，但初請失業金人數降至防范疫情封
鎖措施實施以來的特惠水平。此外，美國4 月挑戰者企業裁員人數創下紀錄新高。就業數據
公司挑戰者表示，美國4 月挑戰者企業裁員人數2002 年創下的前紀錄高位高出170%。
本周公布的非農就業報告顯示，4 月份非農就業總人數減少2050 萬人，失業率升至14.7%。
這是有史以來的最高水平，且升幅也為有史以來最大（可回溯至1948 年1 月的季調性數據）。
且2 月份非農新增就業人數從27.5 萬人下修4.5 萬，至23 萬；3 月份非農新增就業人數則從
70.1 萬人下修16.9 萬，至87 萬人。表明新冠疫情及防疫措施都就業帶來的影響較大。分行業
看，休閑娛樂和酒店業的就業崗位流失尤其嚴重。4 月份，暫時停職的失業人數增至大約十倍，
至1810 萬人。永久失業人數增加54.4 萬人至200 萬人。
報告顯示，平均時薪較前一個月增長4.7%，較上年同期增長7.9%，這是由于低薪員工大 
量的流失，而不非因為招人困難而推高了員工薪酬。這一數據表明，此次疫情對廣大底層人民 
影響更大。此外，勞動力參與率從62.7%下降到60.2%，這是自20 世紀70 年代初以來的特惠 
水平。而數據公布之后，金銀價格不漲反跌，主要是因為此前美聯儲官員早給這份報告打了“預 
防針”。 
三、后市展望 
目前，我們認為目前依然處于寬松與通縮預期的博弈階段。雖然中長期來看，貴金屬價格 
上漲的概率依然較大，但短期看，若基本面沒有較大變化的話，如前期一樣快速上漲的概率較 
低。值得注意的是，市場對美國未來負利率的預期，若預期不斷增強的話，則不排除快速上漲 
的可能。此外，原油價格若持續回升也將帶動通脹預期的回升。從策略的角度來看，并不建議 
追高的操作，逢低買入或是較好的選擇。在市場多空博弈的階段，顯然需要更多的耐心。


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