苯乙烯能否扶“盔”直上？頭盔需求對苯乙烯期貨影響 苯乙烯期貨還會漲嗎？
近期苯乙烯期價沖高回落，上周五期價漲幅擴大至 5 月 19 日短暫突破 5800
并略高于 4 月中旬、5 月初的高點后小幅回調，但短期 6000 附近壓力仍存。
多空格局的轉變顯示市場對高價仍存分歧，短期逢高做空意圖略顯突出。
從期貨持倉與價格走勢看，4 月 20 日之后 EB09 合約凈多持倉快速上升,并接
替主力帶領苯乙烯進入凈多持倉格局；苯乙烯期價也在經歷了 4 月 21-22 日的大
跌后開始震蕩回升。此后 5 月 6 日苯乙烯期價創階段性高點時凈多持倉亦創 9386
手的高點；但 5 月 19 日苯乙烯價格在創高點并未帶來凈多持倉再次大增，反而
是吸引了較多的賣盤涌入，令凈多持倉降至 787 手，20 日則再現凈空持倉 439 手。
從持倉席位看，永安期貨持倉作為買持倉的“大戶”其凈多持倉仍延續 5 月中旬
以來的增勢，20 日凈多持倉升至 15352 手。

1.1、短期交易邏輯：成本提升+需求改善預期
短期苯乙烯仍在交易成本支撐和需求改善的邏輯，苯乙烯走勢目前維持在
5700-5800 區間窄幅波動。
5 月后國際油價開始走減產預期，價格重心逐步上移帶動了下游化工品價格
的回升，其中，國內純苯價格自 5 月以來上漲了 250-450 元/噸不等，亞洲純苯
價格上漲 45-50 美元/噸左右，亞洲乙烯價格也上漲 165-225 美元/噸不等，由此
計算的國內苯乙烯生產成本提高了 600 元/噸左右，大于實際苯乙烯現貨價格 300
元/噸左右的漲幅，導致 5 月以來苯乙烯利潤不升反降。我們認為，成本提升對
苯乙烯價格走高存驅動力，只是驅動空間仍受制于供需情況。
5 月以來苯乙烯處于供需雙增的狀態，較此前供強需弱來說已有改善。供應
由于國內新增 192 萬噸產能彌補了開工率同比偏低的不足整體趨增；需求增量有
效但 4 月以來環比回升已顯成效，其中 EPS 開工在 64%以上創近兩年同期新高、
ABS 接近滿產、PS 在 75%左右、UPR 維持在 40%附近、丁苯橡膠在 62.5%附近略高
于近兩年同期。
近日一則消息引發了苯乙烯市場的“口罩效應”，即自 6 月 1 日起，全國開
展“一盔一帶”安全守護行動，。隨著各地陸續發文明確具體實施時間，苯乙
烯下游 ABS 行業受到大力追捧，ABS 價格應聲上漲 1200 元/噸至 11000 元/噸，國
內最大 ABS 生產企業鎮江奇美（產能 80 萬噸）5 月以來兩次上調掛牌價，不同品
種漲幅在 300-700 元/噸不等。
供應瓶頸不在 ABS，也不會在苯乙烯。
2019 年國內 ABS 產能在 424.8 萬噸、產量 404.14 萬噸，平均開工率 95.1%，
2020 年暫無新增產能投產，需求增量只能通過提高開工率滿足。5 月以來 ABS 的
開工率回升至 99%附近，高于近兩年同期水平。如果僅考慮頭盔帶來的 10.5 萬噸
的需求增量，ABS 開工負荷上調至 97.6%就可以滿足這部分需求，而 5 月中旬卓
創統計的 ABS 的開工率已高達 100.73%、隆眾統計開工也有 97.55%。
對 EPS 的拉動則更有限，2019 年國內 EPS 產能 582 萬噸、產量 306.72 萬噸，
全年開工率在 50%上下波動，不考慮 EPS 新增產能的情況下，3 萬噸需求增量僅
需行業開工提升 0.5 個百分點即可滿足。而 5 月中旬 EPS 的開工已回升至 64%以
上，創近兩年歷史新高。
綜合看，ABS 和 EPS 的供應彈性能夠彌補需求的增量，而這部分需求僅有 1%
左右能夠傳導至苯乙烯。因此，供應瓶頸暫不成立的。
頭盔需求乃是一時熱度，短期偏多擾動難持續。
頭盔需求與口罩需求不同，屬于一次性消費，因此短期擴產之后新增需求將
快速回落，最終根據新增電動車銷量而定。隆眾數據顯示，未來的電動車市場的
整體銷量將會在 2300 萬-2500 萬輛/年的水平保持穩定。若以 1 車配兩盔計算，
對 ABS 需求增量約 1.75 萬噸、EPS 需求約 0.25 萬噸，需求增量呈現遞減。
不過市場需求往往不會按照計劃內的情況出現，因為生產者、消費者的行為
或習慣會給市場現有的供需結構帶來沖擊。例如，廠家大規模擴產搶占市場，消
費者跟風囤貨等等，這種情況或令理論計算出的結果與實際情況產生偏差。加上
偏多炒作情緒的帶動，對苯乙烯價格短期擾動仍屬偏多。只是熱度終將減退（公
安部澄清不帶頭盔罰款僅限于摩托車）。
1.3、后期交易驅動重回基本面
短期油價在 35-40 區間（Brent）波動概率較大，原油減產和需求復蘇沒有
達到供需平衡的零界點前，油價上行將在頁巖油盈虧線附近承壓。若以 40 美元
油價推算苯乙烯的原料成本大致在 4000-4300 元/噸，基本加上固定加工費
1000-1200 元/噸，其目前的生產利潤仍較可觀。因此，原料價格沒有大幅度的提
漲前，苯乙烯成本利好驅動將有所減弱。
苯乙烯階段性供應壓力改善有限，從原料到成品的庫存依舊偏高，截止 5 月
中旬，純苯華東港口庫存在 21.2 萬噸接近前兩年同期高點；苯乙烯港口總庫存
在 37.52 萬噸處于同期高點；下游 ABS 樣本企業在 14.05 萬噸延續 5 月以來的環
比回升態勢。
后期，供需對價格的影響將逐漸增強，在供需過剩的趨勢下成本抬升或以壓
縮行業加工費的方式被消化。 

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