股指期貨
觀點：延續(xù)偏多思路
（1）IF、IH、IC當(dāng)月基差收-10.59點、-9.93點、-29.42點，較上一交易
日變化3.98點、2.86點、-12.92點；
（2）IF、IH、IC跨期價差(當(dāng)月-次月）收于63.4點、47.2點、87.4點，較
上一交易日變化3.6點、0.2點、6.0點；
（3）IF、IH、IC持倉分別變化-775手、-1383手、-3890手；
（4）滬股通凈流出3.21億，深股通凈流出16.68億；
邏輯：昨日盤面窄幅震蕩，醫(yī)藥、鋼鐵延續(xù)強(qiáng)勢，值得注意的是陸股通凈
流出，同時股指貼水也在擴(kuò)大，一系列信號顯示這一輪反彈的空間或有限。
短期建議延續(xù)偏多思路，一是美聯(lián)儲寬松舉措提振市場偏好，外圍市場至
少不弱，二是經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)，資金或布局業(yè)績預(yù)報向好的上市公司。在此背
景下，外盤以及業(yè)績可能繼續(xù)帶動股指弱修復(fù)，建議股指多單續(xù)持。
操作建議：多單持有
風(fēng)險因子：1）美股調(diào)整；2）中美關(guān)系
樂觀偏多
股指期權(quán)
觀點：標(biāo)的日內(nèi)波動的Gamma交易為主
邏輯：昨日A股表現(xiàn)相對較平淡，標(biāo)的日內(nèi)先弱后強(qiáng)，盤中表現(xiàn)較弱，但尾
盤皆反彈翻紅。期權(quán)隱含波動率在經(jīng)歷前一日明顯回落后，昨日表現(xiàn)相對
較穩(wěn)，期權(quán)合成貼水再次小幅走擴(kuò)。在期權(quán)市場風(fēng)險識別能力逐漸增強(qiáng)，
且標(biāo)的走勢短期偏穩(wěn)的背景下，期權(quán)隱含波動率料仍將維持當(dāng)前的低位震
蕩態(tài)勢，整體波動率交易機(jī)會偏少，仍建議以收取時間價值的中性賣權(quán)為
主，但需嚴(yán)格控制風(fēng)險。在外盤寬松舉措提振市場的背景下，或帶動國內(nèi)
股指持續(xù)修復(fù)，偏多交易者可適當(dāng)入場持有牛市價差組合或較便宜的認(rèn)購
買權(quán)。期權(quán)策略方面，仍建議投資者在日內(nèi)標(biāo)的持續(xù)糾結(jié)震蕩中通過Gamma
Scalping策略進(jìn)行高拋低吸的操作，獲取期權(quán)Gamma部位收益。
操作建議：偏多交易者可適當(dāng)入場，持續(xù)關(guān)注日內(nèi)Gamma交易
風(fēng)險因子：1）期權(quán)市場熱度持續(xù)萎縮
震蕩偏多 國債期貨有望企穩(wěn)修復(fù) 國債期貨最新價格6.18

觀點：國常會表示引導(dǎo)債券利率下行，債市有望企穩(wěn)修復(fù)
（1）成交持倉：T、TF、TS當(dāng)季成交量分別為61683、23051、6640手，1日
變動-13474、-5436、-153手，持倉量分別為79609、46362、15915手，1日
變動2785、1198、1077手；
（2）跨期價差：T、TF、TS當(dāng)季-次季價差分別為0.500、0.520、0.200元，
1日變動-0.045、-0.010、-0.015元；
（3）跨品種價差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T當(dāng)季價差分別為102.535、
100.750、304.035元，1日變動-0.245、-0.040、-0.325元；
（4）基差：T、TF、TS當(dāng)季基差分別為0.385、0.208、0.304，1日變動-0.182、
-0.210、0.017元。
（5）國常會表示下一步要根據(jù)政府工作報告要求，進(jìn)一步通過引導(dǎo)貸款利
率和債券利率下行，綜合運用降準(zhǔn)、再貸款等工具，保持市場流動性合理
充裕。
邏輯：昨日T、TF、TS2009分別下跌0.05%、0.16%、0.09%。一方面資金利
率趨緊，但央行未進(jìn)行逆回購操作，當(dāng)天有600億元到期，DR007回升至
2.05%。另一方面昨日上午10:35-11:35的國債招標(biāo)結(jié)果亦顯示市場情緒仍
差。1年、10年期續(xù)發(fā)國債中標(biāo)收益率分別為2.11%、2.85%，均高于招標(biāo)之
前的二級市場收益率2.04%、2.84%。昨日晚間消息，國常會表示進(jìn)一步通
過引導(dǎo)貸款利率和債券利率下行。此前官方表態(tài)中未曾提及引導(dǎo)債券利率
下行，此次特別提及可能因為近期債券收益率回升阻礙了壓降實體經(jīng)濟(jì)融
資成本。同時，國常會表示綜合運用降準(zhǔn)、再貸款等工具，保持市場流動
性合理充裕。這意味著如果特別國債發(fā)行導(dǎo)致流動性趨緊，央行很可能采
取降準(zhǔn)的措施。我們認(rèn)為，國常會傳達(dá)的信息將極大地緩解市場對特別國
債發(fā)行的擔(dān)憂。今日將開始特別國債發(fā)行，5年和7年期國債各500億元，同
時有800億逆回購到期。可關(guān)注央行是否通過投放逆回購資金呵護(hù)資金面平
穩(wěn)。若央行投放流動性，市場情緒將會修復(fù)；即便央行繼續(xù)按兵不動，也
不必?fù)?dān)憂，未來央行大概率也會出手。當(dāng)前資金利率和國債收益率均處于
偏高水平，存在修復(fù)的空間。我們建議投資者博弈修復(fù)行情。
操作建議：博弈修復(fù)行情
風(fēng)險因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財政超大力度擴(kuò)張

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