市場表現：銅價增倉上行
內外銅期價 滬銅成交量和持倉量
◼ 周初，滬銅呈現增倉上行態勢。
◼ 周末特朗普針對貿易關系的發言較為平和。
銅礦供給：出現潛在干擾變量
銅精礦現貨加工費
◼ SMM銅精礦指數（周）報53.40美元/噸，環比上周上升1.37美元/噸。
◼ 海外礦山復產預期回升，但短期不確定性仍存。于4月13日暫停的Antamina礦山目前已經恢復運營，目前大約恢復80%的
產能，預計第三季度將逐步達到滿負荷生產。但秘魯延長緊急狀態至6月30日，因此南美礦山的復產進程仍存不確定性。
◼ 剛果金出現另一輪埃博拉病毒，已造成6人感染，4人死亡，成為新的關注變量。
銅冶煉：礦端供應短期繼續偏緊，冶煉暫保持穩定
國內冶煉利潤 國內冶煉產出
◼ 目前，銅冶煉虧損（理論值）460元/噸的偏低水平。
◼ 近期礦端仍偏緊，加上加工費處于相對低位，已緩慢傳導至冶煉端。6-7月冶煉檢修將逐漸增加。
◼ 大冶有色、江銅富冶和鼎計劃在6月進行檢修。
銅進口：進口窗口關閉，前期進口貨源逐漸流入
銅進口盈虧 國內保稅區銅庫存
◼ 海關總署統計，4月中國電解銅進口量為28.8萬噸，同比下降2.32%。
◼ 上周銅內外比值再度抬升至相對高位，人民幣貶值，銅現貨升水變動較小，銅現貨進口由盈利轉虧損。
◼ 上周，上海保稅區新錠庫存為21.2萬噸，周環比增優惠.2萬噸，中止保稅區銅庫存持續下行的進程。
庫存：銅錠社會庫存延續去庫 滬銅市場觀點分析 滬銅期貨交易核心邏輯
全球交易所銅庫存 國內銅庫存
◼ 進口銅未見明顯增加，國內冶煉廠產量偏低的背景下，國內去庫繼續。
◼ SHFE銅庫存維持下降趨勢，上周減少30837噸至144988噸，近兩周降庫達6萬噸。
◼ 后期隨著進口銅陸續到港和消費走弱，去庫力度預計有所減弱。

銅現貨和基差：現貨升水維持
銅現貨走勢與期現價差
◼ 銅現貨價維持偏強走勢，由于部分地區冶煉廠檢修也導致現貨市場貨源偏緊，升貼水報價居高不下。
◼ 隨著貨源的流入，高升水水平恐遭到抑制。
◼ CFTC凈空進一步收窄，市場情緒改善。
銅市場觀點與核心邏輯
我們的觀點：在新的干擾變量出現后，銅價將測試上方整數位5500/45000元/噸阻力，
但消費高增速難以為繼，不建議追高。
“兩會”不設定經濟增長目標，不走強刺激老路，消費增長前景黯淡。

南美銅礦輸出恢復，廢銅新規7月1日實行，原料供應緊張預期緩解。關注埃博
拉病毒的發展及對銅礦產出的影響。
消費端電力需求尚可，空調排產環比略微提升，其余板塊邊際走弱，高表觀消費
難以為繼。
操作建議：多單離場；觀望；
風險因素：國內經濟刺激政策超預期；南美疫情導致供應干擾率上升


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