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原油期貨價格分析：2020年下半年原油市場展望
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1) 供應減產繼續維持，但減產幅度或收窄2）成品需求逐漸回升，但回升幅度或有限3）油品累庫轉為去庫，但絕對庫存仍高位4）疫情一次傳播結束，但或將再反復發作5）經濟活動逐漸恢復，但不確定風險仍存 原油期貨價格分析：2020年下半年原油市場展望
上半年大幅減產，是支撐油價修復的主要動力。對油品市場而言疫情隔離導致需求下滑是外生不可控變量；而原油供應是內生可調節變量，受到政治和經濟利益雙重影響。三月歐佩克減產談判破裂，沙特大幅下調官價開啟價格戰；四月在油品需求最弱時候大舉增產，導致油價兩個月內下跌近60%。四月歐佩克重達減產協議：五月全球減產啟動，單月供應降幅達1200萬桶/日；六月歐佩克與俄羅斯產量繼續減少200萬桶/日。減產有效對沖需求降幅，支撐油價企穩回升。
下半年減產維持，但隨油價回升幅度或將收窄。六七月或為年內供應特惠時期。沙特六月額外減產的100萬桶/日將于七月恢復，八月歐佩克二階段減產額度收窄200萬桶/日。美國產量自三月底累計減少約250萬桶/日；油價在40美元/桶基本覆蓋頁巖油生產成本，后期美國產量降幅或收窄。加拿大、巴西、挪威等國產量在油價回升后亦或逐漸恢復。EIA預計2020/21年全球供應減少-586/+264萬桶/日，其中美國原油產量同比減少66/73萬桶/日。
上半年需求大幅下行，是油價下跌的主要壓力。控制疫情封鎖隔離最直接影響交通油品需求，而交通油品占全球油品總需求六成以上；疫情對油品需求影響巨大。四月疫情高峰期，全球超過60個國家宣布進入緊急狀態，200余國均采取不同程度應對措施。四月油品需求同比降幅最大達到-2180萬桶/日，五六月隔離逐漸解除，需求同比降幅收窄至-1860/-1290萬桶/日。
下半年需求逐漸回升，但或難達到疫情前水平。疫情后油品需求復蘇路徑有別。地區角度而言，中國率先恢復，歐美逐漸重啟，新興市場相對滯后。品種角度而言，近距交通油品如汽油最先恢復，工業屬性較強油品如柴油恢復相對滯后，遠程出行油品如航煤恢復最慢。恢復速度而言，解禁初期出行剛需恢復較快，之后彈性需求增速放緩，最終可能會由于出行習慣改變導致需求難以徹底回歸疫情前水平。
上半年全球油品大幅累庫。庫存是與油價相關性最高的基本面指標之一。1-4月全球累庫幅度逐漸增大，4月最高增加2149萬桶/日，油價亦跌至數年低位；5月累庫幅度收窄，油價企穩上行。原油倉儲主要包括地上儲罐、地下洞穴、海上浮倉等形式。全球可統計在岸原油庫容約68億桶，按照80%可用庫容空間約為55億桶。截止5月底全球在岸原油庫存約為51億桶，占總庫容約76%
下半年或將轉為逐漸去庫。EIA估算2020年1-5月庫存平均增940萬桶/日；預計2020年6月至2021年12月以250萬桶/日速度小幅去庫，需要18個月將庫存恢復2020年初水平。該預計基于假設下半年需求持續回升，并于八月回到年初水平。四月原油期貨近月大幅貼水，觸發囤油套利操作，海上庫存增至1.72億桶歷史高位。五月隨月差回升浮庫開始釋放，降至1.65億桶。下半年海上浮倉或將繼續下降。
上半年全球疫情是影響油價節奏的重要邏輯。一方面，封鎖隔離導致交通油品需求的直接下降；另一方面，經濟增長預期大幅下調，影響全球金融資產定價邏輯。疫情一次傳播分為幾個階段：1）東亞：一月底中國率先爆發，二月中旬韓國日本漸入高峰。2）歐洲：二月下旬意大利疫情初起，成為歐洲疫情中心；之后德法英等國病例全面增長。五月歐洲疫情逐漸消退。3）美國：三月上旬美國官員預警疫情爆發不可避免，下旬迅速成為全球最大疫情國。4）新興市場：五月新興市場以及第三世界國家病例快速增加；巴西、俄羅斯、印度成為僅次美國的前四大疫情國。
下半年疫情恢復程度或將繼續影響油價走勢。目前下半年油市供需平衡基準預期基于需求持續恢復前提。若疫情反復發作將增加需求恢復進度不確定性，影響市場再平衡進展。截至六月底，全球單日新增確診繼續加速。東亞歐洲疫情基本消退；美國增速高位震蕩并呈現二次復發跡象；南美南亞維持快速增長。油品需求恢復與疫情進展高度相關：中國率先恢復，歐洲緩慢恢復，美國逐漸推進，南美維持低位。后期油品需求或在復工推進與疫情反復的平衡中震蕩回升。
疫情對于全球經濟影響顯著。IMF預計2020年全球GDP增速同比降-4.9%；將成為大蕭條以來最嚴重經濟下滑。預計2021年GDP增速升至5.4%。四月全球采購經理人指數創20年來最大降幅至26.2；五月PMI小幅回升至36.2，但仍低于2008年金融危機前低36.8。四、五月對應全球GDP增速降幅約-7%、-3%。2008年金融危機對制造業影響更大；2020年全球疫情導致服務業受到更嚴重影響。
下半年不確定性中繼續復蘇。疫情對經濟沖擊最大時期在二季度。截止六月底，疫情消退的發達經濟體封鎖陸續接觸，疫情嚴重的發展中經濟體仍處隔離中。居民外出及生活消費逐漸恢復，經濟活動隨復工推進緩慢恢復。下半年復蘇趨勢維持，但需關注疫情反復節奏、地緣摩擦沖突、美國總統大選、信用違約風險等不確定性因素對經濟恢復節奏影響。
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上半年大幅減產，是支撐油價修復的主要動力。對油品市場而言疫情隔離導致需求下滑是外生不可控變量；而原油供應是內生可調節變量，受到政治和經濟利益雙重影響。三月歐佩克減產談判破裂，沙特大幅下調官價開啟價格戰；四月在油品需求最弱時候大舉增產，導致油價兩個月內下跌近60%。四月歐佩克重達減產協議：五月全球減產啟動，單月供應降幅達1200萬桶/日；六月歐佩克與俄羅斯產量繼續減少200萬桶/日。減產有效對沖需求降幅，支撐油價企穩回升。
下半年減產維持，但隨油價回升幅度或將收窄。六七月或為年內供應特惠時期。沙特六月額外減產的100萬桶/日將于七月恢復，八月歐佩克二階段減產額度收窄200萬桶/日。美國產量自三月底累計減少約250萬桶/日；油價在40美元/桶基本覆蓋頁巖油生產成本，后期美國產量降幅或收窄。加拿大、巴西、挪威等國產量在油價回升后亦或逐漸恢復。EIA預計2020/21年全球供應減少-586/+264萬桶/日，其中美國原油產量同比減少66/73萬桶/日。
上半年需求大幅下行，是油價下跌的主要壓力。控制疫情封鎖隔離最直接影響交通油品需求，而交通油品占全球油品總需求六成以上；疫情對油品需求影響巨大。四月疫情高峰期，全球超過60個國家宣布進入緊急狀態，200余國均采取不同程度應對措施。四月油品需求同比降幅最大達到-2180萬桶/日，五六月隔離逐漸解除，需求同比降幅收窄至-1860/-1290萬桶/日。
下半年需求逐漸回升，但或難達到疫情前水平。疫情后油品需求復蘇路徑有別。地區角度而言，中國率先恢復，歐美逐漸重啟，新興市場相對滯后。品種角度而言，近距交通油品如汽油最先恢復，工業屬性較強油品如柴油恢復相對滯后，遠程出行油品如航煤恢復最慢。恢復速度而言，解禁初期出行剛需恢復較快，之后彈性需求增速放緩，最終可能會由于出行習慣改變導致需求難以徹底回歸疫情前水平。
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下半年或將轉為逐漸去庫。EIA估算2020年1-5月庫存平均增940萬桶/日；預計2020年6月至2021年12月以250萬桶/日速度小幅去庫，需要18個月將庫存恢復2020年初水平。該預計基于假設下半年需求持續回升，并于八月回到年初水平。四月原油期貨近月大幅貼水，觸發囤油套利操作，海上庫存增至1.72億桶歷史高位。五月隨月差回升浮庫開始釋放，降至1.65億桶。下半年海上浮倉或將繼續下降。
上半年全球疫情是影響油價節奏的重要邏輯。一方面，封鎖隔離導致交通油品需求的直接下降；另一方面，經濟增長預期大幅下調，影響全球金融資產定價邏輯。疫情一次傳播分為幾個階段：1）東亞：一月底中國率先爆發，二月中旬韓國日本漸入高峰。2）歐洲：二月下旬意大利疫情初起，成為歐洲疫情中心；之后德法英等國病例全面增長。五月歐洲疫情逐漸消退。3）美國：三月上旬美國官員預警疫情爆發不可避免，下旬迅速成為全球最大疫情國。4）新興市場：五月新興市場以及第三世界國家病例快速增加；巴西、俄羅斯、印度成為僅次美國的前四大疫情國。
下半年疫情恢復程度或將繼續影響油價走勢。目前下半年油市供需平衡基準預期基于需求持續恢復前提。若疫情反復發作將增加需求恢復進度不確定性，影響市場再平衡進展。截至六月底，全球單日新增確診繼續加速。東亞歐洲疫情基本消退；美國增速高位震蕩并呈現二次復發跡象；南美南亞維持快速增長。油品需求恢復與疫情進展高度相關：中國率先恢復，歐洲緩慢恢復，美國逐漸推進，南美維持低位。后期油品需求或在復工推進與疫情反復的平衡中震蕩回升。
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下半年不確定性中繼續復蘇。疫情對經濟沖擊最大時期在二季度。截止六月底，疫情消退的發達經濟體封鎖陸續接觸，疫情嚴重的發展中經濟體仍處隔離中。居民外出及生活消費逐漸恢復，經濟活動隨復工推進緩慢恢復。下半年復蘇趨勢維持，但需關注疫情反復節奏、地緣摩擦沖突、美國總統大選、信用違約風險等不確定性因素對經濟恢復節奏影響。
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