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股市上漲會導致債市持續回調嗎？股市和國債期貨的關系本網投資客服全天候在線應答

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國債：股市火爆短期抑制債市1.市場回顧：股市火爆抑制債市，資金趨松曲線略有走陡上周T、TF、TS2009合約分別下跌0.18%、0.04%、0.01%，其中上半周債市表現偏強，而下半周表現偏弱，資金趨松推動曲線略有走陡。1）上半周“降息”推動債市走強，下半周股市火爆導致債市回調。央行決定于7月1日起下調再貸款、再貼現利率。這使得上周二和周三債市表現偏強。但上周三上證綜指突破3000點，周四和周五連續兩日放量大漲，券商股批量漲停，股市表現出牛市跡象。這使得債市出現明顯回調。2）跨季之后資金邊際趨松，曲線略有走陡。上周央行未開展逆回購操作，逆回購到期導致資金凈回籠4900億元。但由于跨季之后資金釋放，銀行間資金面反而趨松，DR007下降30BP左右至1.83%。受此支持，上周短債表現相對較強，曲線略有走陡。股市上漲會導致債市持續回調嗎？股市和國債期貨的關系
股市上漲會導致債市持續回調嗎？上周三至周五股市持續放量上漲，這使得周五債市出現明顯回調。我們認為本輪股市上漲短期會對債市有一定的抑制，但不改變債市中期震蕩的大格局。1）從歷史規律和驅動邏輯來看，股債大概率負相關性，但有時正相關統計歷年10年國債收益率與上證綜指的相關系數，在大多數年份，兩者正相關（股指與國債價格負相關），少數年份負相關。在2002年以來的19個年度中，有11個年度兩者具有明顯的正相關性（相關系數在0.38以上），有4個年度兩者具有明顯的負相關性（相關系數在-0.40以下），其余年度相關性并不顯著。
從驅動邏輯來看，國債收益率與股指表現出正相關性通常是因為經濟周期波動主導了股市走勢，而國債收益率又主要受經濟周期影響。經濟的回升可能導致股市上漲，同時帶動國債收益率上升。這種情況下兩者會表現出顯著的正相關性。典型的是2007-2011年間，我國經濟波動較大，股市受經濟周期波動主導，國債收益率也隨經濟波動而變化。國債收益率與股指正相關的一個次要的、短期的驅動邏輯是股市較強時，風險偏好提升推動資金從債市流向股市；股市較弱時，避險情緒推動資金從股市流向債市。在短期，風險偏好或者說避險情緒的波動對股債會有一定影響。如果這種短期的變化最終演變為經濟的趨勢性變化，那么股債正相關的邏輯就是上面的邏輯了
當前股債相關性主要由風險偏好和市場情緒驅動，影響相對較小上周三至周五大盤的放量上漲并非因為經濟的強復蘇，也并非因為無風險收益率的趨勢性下降。股市的上漲更多地由風險偏好提升所推動，對債市的影響相對較小。券商合并的消息是推動券商股持續大漲的重要原因，券商股大漲通常被視為牛市的信號，再加上今年以來成長股表現較強，而大盤股相對滯漲，因此部分資金轉向買入大盤股。這種主要由風險偏好提升所推動的股市上漲一般對債市的影響相對較小。國債收益率主要還是取決于經濟走勢及貨幣政策，而正如我們在下半年策略報告中指出，下半年經濟是弱復蘇格局，經濟增速大概率低于潛在水平，貨幣政策仍會保持偏寬松基調以支持經濟增長。上周央行調降再貸款再貼現利率便印證了當前貨幣政策并未轉向趨勢性收緊。從上周五的交易行為來看，資金暫未表現出明顯的流出債市流入股市的傾向，這也意味著股市上漲對債市的抑制相對較小。當然，我們也需要警惕未來資金流出債市流入股市的可能性。上周五基金產品凈買入債券90億左右。6月2號-9號，債市的下跌與資金流出債市有較大關系，日均流出近400億。對比來看，目前資金流出債市的跡象并不明顯。當然，從基金產品的買入債券的期限來看，7-10年期凈賣出50億左右，而3年以下期限增持相對較多。因此，在股市上漲抑制債市的背景下，基金產品縮短了久期。3.期債策略：股市火爆短期抑制債市，做多長久期券基差仍然安全上周央行調降再貸款再貼現利率一度推動債市走強，但下半周股市火爆又導致債市回調。從歷史經驗來看，10年國債收益率與上證綜指在大多數年份明顯正相關，但少數年份負相關。從驅動邏輯來看，國債收益率與股指的正相關性通常是因為經濟周期或者風險偏好的波動主導了股市走勢；而兩者負相關則是因為無風險收益率下降主導股市走勢。上周三至周五大盤的放量上漲并非因為經濟的強復蘇，也并非因為無風險收益率的趨勢性下降，而主要由風險偏好提升所推動，對債市的影響主要是情緒上的。在半年度策略報告中我們指出，下半年經濟是弱復蘇格局，經濟增速大概率低于潛在水平，貨幣政策仍會保持偏寬松基調以支持經濟增長。上周央行調降再貸款再貼現利率便印證了當前貨幣政策并未轉向趨勢性收緊，對債市不宜悲觀。從上周五的交易行為來看，資金暫未表現出明顯的流出債市流入股市的傾向，債基產品雖然采取了縮短久期的策略，但仍在增持債券。當然，我們也需要警惕未來資金流出債市流入股市的可能性。短期來看，股市可能繼續上漲，對債市有一定的抑制。但考慮到國債收益率已經較高，做空的空間不大。我們建議做多長久期券基差的倉位可繼續持有。股市上漲對債市的抑制是短期的，也不一定會導致基差減小。如果投資者更多地通過做空國債期貨來博弈短期行情，那么基差還有可能擴大。

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