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2020年螺紋鋼期貨基差走勢(shì)分析未來螺紋基差走擴(kuò)概率大本網(wǎng)投資客服全天候在線應(yīng)答

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2020年7月份最新研報(bào)——當(dāng)前螺紋鋼基差情況
1、從庫存、利潤、交割角度看當(dāng)前螺紋鋼基差
高庫存壓制螺紋鋼基差率。2020 年春節(jié)前，螺紋鋼的冬儲(chǔ)量比較大，春節(jié)后
又受到新冠疫情的影響，用鋼需求延后。而供應(yīng)端復(fù)產(chǎn)早于需求端，導(dǎo)致庫存大
幅累積，創(chuàng)出 2176.89 萬噸的歷史最高水平。截至 7 月 3 日當(dāng)周，螺紋鋼總庫存
達(dá) 1140.9 萬噸，同比增幅 44%，為歷史同期最高水平，高庫存將螺紋鋼基差率壓
制在較低水平。
低利潤壓制螺紋鋼基差率。前期爐料供應(yīng)受限，導(dǎo)致鐵礦石、廢鋼以及焦炭
價(jià)格在供需錯(cuò)配的情況下，價(jià)格大幅上漲，推升螺紋鋼生產(chǎn)成本。同時(shí)鋼廠受環(huán)
保限產(chǎn)影響較小，產(chǎn)能利用率大幅提升，創(chuàng)出歷史最高水平，導(dǎo)致螺紋鋼的周產(chǎn)
量也創(chuàng)出 400 萬噸的歷史新高。高供應(yīng)疊加高庫存壓制螺紋鋼價(jià)格，成本提升壓
縮螺紋鋼利潤。目前螺紋鋼平均利潤為 167 元/噸，為供給側(cè)改革后的特惠水平，
僅僅略高于 2016 年同期 20 元/噸。
增加廠庫交割制度將降低交割基差波動(dòng)區(qū)間。2020 年 6 月 19 日，上海期貨
交易所增加了螺紋鋼期貨廠庫交割制度，雖然暫時(shí)具體的交割條款尚未發(fā)布，但
根據(jù)其他商品交割經(jīng)驗(yàn)，廠庫交割將有助于降低交割基差波動(dòng)區(qū)間。一方面，廠
庫交割制度可以降低賣交割方注冊(cè)倉單的成本，同時(shí)也縮短了倉單注冊(cè)時(shí)間，使
賣交割方更加從容，有助于降低期貨端可能的升水幅度。另一方面，廠庫交割中，
買交割方可以指定倉單規(guī)格和數(shù)量，使得交割品的不確定性明顯下降，這將有助
于降低期貨端可能的貼水幅度。
故綜合來看，目前受到高庫存、低利潤和交割規(guī)則變化影響，當(dāng)前基差被壓
制在較低水平。而按照近五年的 10 合約基差率正態(tài)分布情況來看，目前基差率
處于 10 分位以下。

未來基差如何演變？
首先基差繼續(xù)下行空間有限。近月合約方面，按照上海現(xiàn)貨價(jià)格計(jì)算，截至
7 月 6 日，2010 合約貼水 50 元/噸，按照 5.27%的交割基差率均值計(jì)算，理論上
期現(xiàn)正套已經(jīng)有 4%以上的盈利空間。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)下，華東地區(qū)無風(fēng)險(xiǎn)套利空間在
70 元/噸左右，而如果按照最便宜的交割品價(jià)格計(jì)算，則無風(fēng)險(xiǎn)套利空間僅為 50
元/噸。在當(dāng)前高庫存和高產(chǎn)量的情況下，預(yù)計(jì)期貨難以給出無風(fēng)險(xiǎn)套利空間，
基差繼續(xù)走窄的空間大致為 100 點(diǎn)。遠(yuǎn)月主力合約方面，目前基差 187 元/噸，
為歷史同期特惠水平，在當(dāng)前高庫存和低利潤的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)下，短期仍有向下驅(qū)動(dòng)。
但隨著需求季節(jié)性轉(zhuǎn)強(qiáng)，有利于現(xiàn)貨庫存下降和利潤提升，故 01 合約基差下方
空間亦較為有限。
其次按照季節(jié)性，未來基差大概率走強(qiáng)。根據(jù)近五年的基差季節(jié)性走勢(shì)圖，
基差會(huì)在 6 月下旬到 7 月中下旬達(dá)到特惠點(diǎn)，隨后便開始走強(qiáng)。分合約來看，10
合約由于基差走強(qiáng)的時(shí)間點(diǎn)與合約到期日較近，故基差向交割基差率均值靠攏，
基差走強(qiáng)空間較為有限。而由于當(dāng)前時(shí)點(diǎn) 01 合約存續(xù)期較長，故其基差走強(qiáng)的
空間更大。分區(qū)域來看，由于降水的影響逐步減小，華南地區(qū)基差已經(jīng)出現(xiàn)止跌
反彈，而由于雄安新區(qū)鋼材需求旺盛，故今年華北地區(qū)基差偏強(qiáng)且較為穩(wěn)定。目
前由于降水仍主要集中在華東地區(qū)，且今年華東地區(qū)螺紋鋼產(chǎn)量和庫存均創(chuàng)出歷
史新高，故短期基差持續(xù)走弱，但平水后基差下行空間亦較為有限。綜合來看未
來基差易漲難跌。

從基差角度看螺紋鋼期價(jià)走勢(shì)
既然未來基差走擴(kuò)概率較大，我們需要進(jìn)一步考慮基差走擴(kuò)的方式，目前來
看主要的方式有兩種：第一種方式為現(xiàn)貨快速上漲而期貨滯脹導(dǎo)致基差走擴(kuò)，第
二種方式為現(xiàn)貨價(jià)格滯脹而期貨價(jià)格下跌導(dǎo)致基差走擴(kuò)。而主要的決定因素仍是
供需節(jié)奏。
1、高供應(yīng)下的期限結(jié)構(gòu)不利于期價(jià)大幅上漲
從庫存和利潤率的角度來看，2020 年的高庫存低利潤結(jié)構(gòu)與 2016 年和 2019
年較為類似。而從近 5 年的螺紋鋼期限結(jié)構(gòu)曲線來看，與 2017 年和 2018 年陡峭
的 Back 結(jié)構(gòu)相比，當(dāng)前的曲線結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)平坦的 Back 結(jié)構(gòu)，也與 2019 年和 2016
年的曲線形狀類似。其中 2016 年為較為平坦 Contango 結(jié)構(gòu)，而 2019 年為較為
平坦的 Back 結(jié)構(gòu)。
從 1610 和 1910 合約基差走勢(shì)圖來看，在 contango 結(jié)構(gòu)或平坦的 Back 結(jié)構(gòu)
下，基差走強(qiáng)往往伴隨的是期貨價(jià)格下跌，我們認(rèn)為有兩種邏輯可以解釋這種情
況。其一，當(dāng)基差低點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)候，往往是期貨在交易需求旺季預(yù)期，基差走強(qiáng)
即意味著旺季預(yù)期兌現(xiàn)。而受到高供應(yīng)壓制，在現(xiàn)貨上行空間較為有限的情況下，
期貨端更易下跌。其二，期現(xiàn)正套（買現(xiàn)貨賣期貨）策略的介入也使得在高供應(yīng)
的情況下，通過期貨下跌的方式使基差走強(qiáng)。
2、需求旺季還未到來，短期震蕩概率偏大
目前華東地區(qū)降雨仍在持續(xù)，華北和華南地區(qū)也在面臨高溫考驗(yàn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，
近 3 年螺紋鋼表觀需求的特惠點(diǎn)集中出現(xiàn)在 7 月中旬到 8 月上旬，而低點(diǎn)出現(xiàn)后
大致仍需要一個(gè)月左右的時(shí)間需求才能恢復(fù)到較高水平。我們認(rèn)為短期內(nèi)在需求
緩慢恢復(fù)的階段，現(xiàn)貨價(jià)格難有較大漲幅，而期貨端在交易旺季預(yù)期表現(xiàn)偏強(qiáng)，
故基差或在低位維持。若需求恢復(fù)不及預(yù)期，期貨端或通過下跌的方式導(dǎo)致基差
走強(qiáng)。即使需求較為強(qiáng)勢(shì)，在 390 萬噸~400 萬噸/周的高產(chǎn)量下，價(jià)格上行的節(jié)
奏也不會(huì)一帆風(fēng)順。而中期來看，螺紋鋼的需求旺季值得期待，在季節(jié)性旺季期
間價(jià)格表現(xiàn)仍將偏強(qiáng)。
策略上，可以逢低介入期現(xiàn)正套；在合約的選擇方面，我們選擇基差走強(qiáng)彈
性更大的遠(yuǎn)月主力合約。若不具備現(xiàn)貨渠道，可以以 10-01 正套的方式介入。而
若出現(xiàn)短時(shí)間內(nèi) 10 合約出現(xiàn)快速下跌，可考慮逢低布局多單。風(fēng)險(xiǎn)因素：螺紋
鋼旺季需求不及預(yù)期。

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