燃料油（FU）觀點：出口利潤驅動倉單變廢為寶，月差大幅走強（1）8月17日，Fu2009收于1737元/噸，9-1月差-138元/噸，倉單411380噸（興中153860噸，洋山97600噸，海洋0噸，大鼎159920噸）。（2）8月14日，舟山船燃價格312美元/噸，富查伊拉283美元/噸，鹿特丹266.5美元/噸，新加坡284美元/噸，8月14日新加坡高硫380貼水0.49美元/噸。邏輯：當周BDI繼續走強，新加坡380貼水維穩。供應端因東西380價差持續低位，不利于驅動西部-亞太高硫380到貨，高硫燃油供應持續下降。需求端七月新加坡380燃料油銷量環比大增繼續觸底反彈；沙特夏季燃油發電需求高位；隨著美國煉廠開工提升，高硫燃油進料需求仍在高位；印度燃料油進口需求也在高位。8月9日首單倉單復出口至新加坡完成，內外盤價差低位已具備逆出口至新加坡的條件，倉單變廢為寶漸成現實；此外低硫燃油交割庫準備工作也需要高硫倉單陸續出庫，兩因素疊加空頭移倉至2101驅動9-1月差走強。操作策略：多燃油月差風險因素：下行風險：高硫燃油需求不及預期震蕩低硫燃料油（LU）觀點：銷量大增庫存持續下降，低硫壓力逐步緩解（1）8月17日，Lu2101收于2450元/噸，Lu2105收于2587元/噸，1-5價差-137元/噸。燃料油價格和原油有關聯嗎 燃料油期貨走勢分析（2）8月14日，舟山VLSFO價格353.5美元/噸，富查伊拉342美元/噸，鹿特丹317美元/噸，新加坡345美元/噸。（3）8月12日，新加坡當周燃料油庫存375萬噸（環比-2%，同比+21%）；8月10日富查伊拉燃料油庫存217萬噸（環比-3%同比+28%）；8月13日，ARA燃料油庫存122萬噸（環比-10%同比+16%）。三十三周三地燃料油庫存714萬噸（環比-4%同比+22%）。2020年IMO高低硫燃油轉換，與2019年三地庫存多為高硫不同，當下三地總庫存多反映低硫燃油情況，2020年航運總需求同比降幅約5%-10%，燃料油需求大概率同比下降，庫存端尤其是富查伊拉庫存持續高位（并未看到如去年同期的因燃燒發電帶來的去庫存，側面印證該地庫存多為低硫），低硫燃油庫存壓力較大。全球汽柴油庫存高位，在未看到汽柴油裂解價差明顯反彈之前，低硫壓力仍將持續。七月新加坡燃料油銷量415.767萬噸（環比+9%同比+7%），其中低硫燃油銷量227.6萬噸（環比+18%），銷量環比大增。邏輯：當周新加坡低硫燃油裂解價差震蕩，遠期曲線近端逐步抬升。近期煉廠綜合利潤弱勢，低硫裂解價差仍在高位，有概率驅動中質組分向低硫燃油轉化，汽柴油若無實質性好轉低硫燃油將持續承壓；七月新加坡低硫燃料油銷量環比大增，當周三地燃料油總庫存（多為低硫）環比下降，低硫燃油較前期壓力有所緩解。國內低硫燃油國產量不斷提升，進口量高位，但5-7號燃料油出口量并無明顯增長，國內低硫燃油累庫預期大增，內外盤價差仍有走弱空間，高低硫價差持續走弱。操作策略：多低硫燃油月差風險因素：下行風險：低硫燃油需求不及預期震蕩。

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