信用違約互換

最受歡迎的信用衍生品是信用違約掉期(CDS)。這是一份針對(duì)特定公司違約風(fēng)險(xiǎn)提供保險(xiǎn)的合同。公司被稱為參考實(shí)體，公司的違約被稱為信用事件。保險(xiǎn)的買方有權(quán)在信用事件發(fā)生時(shí)以面值出售公司發(fā)行的債券，而保險(xiǎn)的賣方同意在信用事件發(fā)生時(shí)以面值購買債券可出售債券的總面值被稱為信用違約掉期名義本金。

CDS的買方定期向賣方付款，直到CDS到期或發(fā)生信用事件。這些付款通常每個(gè)季度都是拖欠的，但也有每個(gè)月、6個(gè)月或12個(gè)月付款的交易，有時(shí)還會(huì)提前付款。發(fā)生違約時(shí)的結(jié)算方式包括實(shí)物交付債券或現(xiàn)金支付

一個(gè)例子將有助于說明一個(gè)典型的交易是如何構(gòu)成的。假設(shè)雙方在2012年3月20日簽訂了一份5年期信用違約互換協(xié)議。假設(shè)名義本金為1億美元，買方同意每年支付90個(gè)基點(diǎn)，以防止參考實(shí)體違約，每季度支付一次。

CDS如圖24.1所示。如果參考實(shí)體沒有違約(即沒有信用事件)，買方將不會(huì)收到付款，并在2012年6月20日支付22.5個(gè)基點(diǎn)(90個(gè)基點(diǎn)的四分之一)的1億美元，此后每個(gè)季度支付，直到2017年3月20日。每季度支付的金額是0.00225 x 100,000,000，或$225,000?如果發(fā)生信用事件，很可能會(huì)有可觀的回報(bào)。金融期貨資料，僅供參考，假設(shè)買方通知賣方信用事件在2015年5月20日(進(jìn)入第四年2個(gè)月)。

如果合同規(guī)定實(shí)物結(jié)算，買方有權(quán)以1億美元的價(jià)格出售參考實(shí)體發(fā)行的面值為1億美元的債券。按照目前的慣例，如果采用現(xiàn)金結(jié)算，isda組織的拍賣程序?qū)⒂糜诖_定信用事件發(fā)生幾天后最便宜的可交割債券的中間市場(chǎng)價(jià)值。假設(shè)拍賣表明債券面值為每100美元35美元�，F(xiàn)金收益是6500萬美元。

當(dāng)信用事件發(fā)生時(shí)，保護(hù)買方每季度、每半年或每年向保護(hù)賣方支付的定期款項(xiàng)就會(huì)停止。但是，由于這些付款是拖欠的，通常需要買方進(jìn)行最終應(yīng)計(jì)付款。在我們的例子中，2015年5月20日發(fā)生違約，買方將被要求向賣方支付2015年3月20日至2015年5月20日之間的年度付款金額(約15萬美元)，但不需要進(jìn)一步支付。

每年支付的總額，作為名義本金的百分比，用來購買保險(xiǎn)(在我們的例子中是90個(gè)基點(diǎn))，被稱為CDS息差。金融期貨資料，僅供參考，幾家大銀行是信用違約掉期市場(chǎng)的做市商。在對(duì)一家公司新的5年期信用違約互換(cds)報(bào)價(jià)時(shí)，做市商可能出價(jià)250個(gè)基點(diǎn)，報(bào)價(jià)260個(gè)基點(diǎn)。這意味著做市商準(zhǔn)備通過每年支付250個(gè)基點(diǎn)(即每年本金的2.5%)來購買保險(xiǎn)，并以每年260個(gè)基點(diǎn)(即每年本金的2.6%)的價(jià)格出售保險(xiǎn)。

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