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對(duì)交易對(duì)手違約風(fēng)險(xiǎn)的衍生品估值調(diào)整
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衍生品交易中的信用風(fēng)險(xiǎn)
衍生品交易的信用風(fēng)險(xiǎn)敞口比貸款更復(fù)雜。這是因?yàn)樵谶`約的情況下將作出的索賠具有更大的不確定性。假設(shè)一家金融機(jī)構(gòu)與交易對(duì)手有一份衍生品合約。可以區(qū)分三種可能的情況:
1.契約始終是金融機(jī)構(gòu)的一種責(zé)任
2.契約始終是金融機(jī)構(gòu)的一種資產(chǎn)
3.合同既可以成為金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)，也可以成為負(fù)債。
第一類(lèi)衍生品合約的一個(gè)例子是空頭期權(quán)頭寸;第二類(lèi)的一個(gè)例子是多頭期權(quán)頭寸;第三類(lèi)合約的一個(gè)例子是遠(yuǎn)期合約。
第一類(lèi)衍生品對(duì)金融機(jī)構(gòu)沒(méi)有信用風(fēng)險(xiǎn)。如果交易對(duì)手破產(chǎn)，就不會(huì)有損失。衍生品是柜臺(tái) 一方的資產(chǎn)之一。它可能會(huì)被保留、出售或出售給第三方。其結(jié)果是金融機(jī)構(gòu)沒(méi)有損失(或收益)。
第二類(lèi)衍生品對(duì)金融機(jī)構(gòu)始終存在信用風(fēng)險(xiǎn)。如果交易對(duì)手破產(chǎn)，可能會(huì)遭受損失。衍生品是交易對(duì)手的責(zé)任之一。期貨市場(chǎng)資料，僅供參考，金融機(jī)構(gòu)必須對(duì)交易對(duì)手的資產(chǎn)提出索賠，并可能獲得一定比例的衍生品價(jià)值。(衍生品交易產(chǎn)生的索賠通常是無(wú)擔(dān)保的初級(jí)索賠。)
第三類(lèi)衍生品可能有也可能沒(méi)有信用風(fēng)險(xiǎn)。如果交易對(duì)手違約時(shí)，衍生品的價(jià)值是正面的金融機(jī)構(gòu)，將對(duì)交易對(duì)手的資產(chǎn)提出索賠，并可能遭受損失。如果交易對(duì)手違約時(shí)，金融機(jī)構(gòu)的價(jià)值為負(fù)值，沒(méi)有損失，因?yàn)檠苌繁槐Ａ簟⑵絺}(cāng)或出售給第三方。【請(qǐng)注意，公司違約通常是因?yàn)槠湔w財(cái)務(wù)狀況惡化，而不是因?yàn)槿魏我还P交易的價(jià)值。】
對(duì)交易對(duì)手違約風(fēng)險(xiǎn)的衍生品估值調(diào)整
金融機(jī)構(gòu)(或衍生品的最終用戶(hù))應(yīng)如何調(diào)整衍生品的價(jià)值，以考慮到交易對(duì)手的信用風(fēng)險(xiǎn)?考慮一種持續(xù)到時(shí)間T的導(dǎo)數(shù)，在沒(méi)有違約的情況下，它的值在今天。金融期貨市場(chǎng)資料，僅供參考，讓我們假設(shè)違約可能發(fā)生在某一時(shí)刻如，•…，其中tn = T，金融機(jī)構(gòu)的衍生品價(jià)值(假設(shè)沒(méi)有違約)在某一時(shí)刻為fh，定義該時(shí)刻違約的風(fēng)險(xiǎn)中性概率為qt，預(yù)期回收率為r。[違約概率可以通過(guò)債券價(jià)格計(jì)算，方法見(jiàn)第23.4節(jié)。]
“當(dāng)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)敞口”是金融機(jī)構(gòu)的潛在損失。這是max(方，0)。假設(shè)發(fā)生違約時(shí)的預(yù)期恢復(fù)是風(fēng)險(xiǎn)敞口的R倍。同時(shí)假設(shè)回收率和違約概率與衍生品的價(jià)值無(wú)關(guān)。
衍生品交易的信用風(fēng)險(xiǎn)敞口比貸款更復(fù)雜。這是因?yàn)樵谶`約的情況下將作出的索賠具有更大的不確定性。假設(shè)一家金融機(jī)構(gòu)與交易對(duì)手有一份衍生品合約。可以區(qū)分三種可能的情況:
1.契約始終是金融機(jī)構(gòu)的一種責(zé)任
2.契約始終是金融機(jī)構(gòu)的一種資產(chǎn)
3.合同既可以成為金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)，也可以成為負(fù)債。
第一類(lèi)衍生品合約的一個(gè)例子是空頭期權(quán)頭寸;第二類(lèi)的一個(gè)例子是多頭期權(quán)頭寸;第三類(lèi)合約的一個(gè)例子是遠(yuǎn)期合約。
第一類(lèi)衍生品對(duì)金融機(jī)構(gòu)沒(méi)有信用風(fēng)險(xiǎn)。如果交易對(duì)手破產(chǎn)，就不會(huì)有損失。衍生品是柜臺(tái) 一方的資產(chǎn)之一。它可能會(huì)被保留、出售或出售給第三方。其結(jié)果是金融機(jī)構(gòu)沒(méi)有損失(或收益)。
第二類(lèi)衍生品對(duì)金融機(jī)構(gòu)始終存在信用風(fēng)險(xiǎn)。如果交易對(duì)手破產(chǎn)，可能會(huì)遭受損失。衍生品是交易對(duì)手的責(zé)任之一。期貨市場(chǎng)資料，僅供參考，金融機(jī)構(gòu)必須對(duì)交易對(duì)手的資產(chǎn)提出索賠，并可能獲得一定比例的衍生品價(jià)值。(衍生品交易產(chǎn)生的索賠通常是無(wú)擔(dān)保的初級(jí)索賠。)
第三類(lèi)衍生品可能有也可能沒(méi)有信用風(fēng)險(xiǎn)。如果交易對(duì)手違約時(shí)，衍生品的價(jià)值是正面的金融機(jī)構(gòu)，將對(duì)交易對(duì)手的資產(chǎn)提出索賠，并可能遭受損失。如果交易對(duì)手違約時(shí)，金融機(jī)構(gòu)的價(jià)值為負(fù)值，沒(méi)有損失，因?yàn)檠苌繁槐Ａ簟⑵絺}(cāng)或出售給第三方。【請(qǐng)注意，公司違約通常是因?yàn)槠湔w財(cái)務(wù)狀況惡化，而不是因?yàn)槿魏我还P交易的價(jià)值。】
對(duì)交易對(duì)手違約風(fēng)險(xiǎn)的衍生品估值調(diào)整
金融機(jī)構(gòu)(或衍生品的最終用戶(hù))應(yīng)如何調(diào)整衍生品的價(jià)值，以考慮到交易對(duì)手的信用風(fēng)險(xiǎn)?考慮一種持續(xù)到時(shí)間T的導(dǎo)數(shù)，在沒(méi)有違約的情況下，它的值在今天。金融期貨市場(chǎng)資料，僅供參考，讓我們假設(shè)違約可能發(fā)生在某一時(shí)刻如，•…，其中tn = T，金融機(jī)構(gòu)的衍生品價(jià)值(假設(shè)沒(méi)有違約)在某一時(shí)刻為fh，定義該時(shí)刻違約的風(fēng)險(xiǎn)中性概率為qt，預(yù)期回收率為r。[違約概率可以通過(guò)債券價(jià)格計(jì)算，方法見(jiàn)第23.4節(jié)。]
“當(dāng)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)敞口”是金融機(jī)構(gòu)的潛在損失。這是max(方，0)。假設(shè)發(fā)生違約時(shí)的預(yù)期恢復(fù)是風(fēng)險(xiǎn)敞口的R倍。同時(shí)假設(shè)回收率和違約概率與衍生品的價(jià)值無(wú)關(guān)。
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