影響黃金白銀期貨走勢(shì)的原因是什么？有現(xiàn)貨價(jià)格也有市場(chǎng)供需，還有宏觀經(jīng)濟(jì)等各方面的因素。

有期貨公司報(bào)告分析了當(dāng)前的貴金屬期貨市場(chǎng)價(jià)格變化，前三季度回顧：一季度是地緣，二季度是貨幣，三季度是通脹長(zhǎng)期化風(fēng)險(xiǎn)

貴金屬用美元計(jì)價(jià)，主要和美國(guó)經(jīng)濟(jì)相關(guān)。在此背景下，貴金屬主要驅(qū)動(dòng)為：（1）美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策（2）地緣沖突（3）美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際狀況，三者具有內(nèi)在邏輯關(guān)系，互相影響。我們認(rèn)為，地緣和貨幣政策分別主導(dǎo)了一季度和二季度的貴金屬價(jià)格走勢(shì)，三季度則是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化引致貨幣政策變化，帶來了貴金屬的先揚(yáng)后抑。

一季度的主要驅(qū)動(dòng)力來自地緣沖突。1 月份，在 12 月美國(guó)通脹創(chuàng) 30 年歷史新高的背景下（CPI7.1%），貴金屬因加息預(yù)期爆表承壓。但在地緣問題的驅(qū)動(dòng)下，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期由鷹轉(zhuǎn)鴿，避險(xiǎn)需求使貴金屬獲得溢價(jià)大幅上漲，黃金漲幅接近 2020 年的歷史高點(diǎn)，主力合約在 3 月 8 日達(dá)到最高 2078.8 美元/盎司，白銀則到達(dá) 27.495 美元/盎司（圖表 2），地緣加速了我們年報(bào)的目標(biāo)判斷，但也改變了后期的邏輯。

二季度開始，通脹預(yù)期的波動(dòng)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變化，引導(dǎo)貴金屬價(jià)格趨勢(shì)。隨著三月中旬地緣沖擊導(dǎo)致能源和糧食價(jià)格不斷上漲，美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣的預(yù)期也在不斷加強(qiáng)。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍顯韌性的條件下，通脹對(duì)貨幣政策的影響使價(jià)格下跌，正如二季度策略報(bào)告《時(shí)機(jī)很重要，關(guān)注多頭驅(qū)動(dòng)的三個(gè)因素》中介紹，我們建議隨著通脹預(yù)期回落做多金銀比，并關(guān)注通脹前瞻和同步指標(biāo)操作獲得了驗(yàn)證。

三季度，貴金屬因通脹數(shù)據(jù)變化，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹長(zhǎng)期化的擔(dān)憂使貴金屬先上后下。7 月中旬，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹預(yù)期調(diào)控效果邊際轉(zhuǎn)弱。通脹預(yù)期不因貨幣政策預(yù)期加碼繼續(xù)下行，實(shí)際利率也未繼續(xù)上升，顯示貨幣政策的作用短期飽和。隨著 7 月通脹數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，貴金屬反彈。但在 8 月通脹數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣傾向再度轉(zhuǎn)向，貴金屬持續(xù)承壓。

盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)有下行預(yù)期，但貨幣短期內(nèi)將無視經(jīng)濟(jì)隱憂繼續(xù)收緊，這使得貴金屬將面對(duì)收緊風(fēng)險(xiǎn)和衰退，難以形成明確趨勢(shì)。因此建議投資者觀望暫時(shí)等待。等待的是兩種情況：（1）貨幣政策傳導(dǎo)至經(jīng)濟(jì)，繼續(xù)下滑；（2）核心通脹向下。

貴金屬價(jià)格變化將受到核心通脹影響（影響貨幣政策），短期內(nèi)也很難形成向上趨勢(shì)。參考能源價(jià)格和供應(yīng)鏈調(diào)控過程，核心通脹調(diào)控也將是“功夫在詩(shī)外”的過程，加息更多是通脹預(yù)期的調(diào)控。后續(xù)需要密切關(guān)注政策端及核心通脹的變化情況，如果核心通脹出現(xiàn)明顯下降，才是貴金屬新的機(jī)會(huì)點(diǎn)。 

近期長(zhǎng)短利差繼續(xù)走弱，但仍不建議投資者立刻抄底。原因在于，歷史上長(zhǎng)短利差倒掛引致衰退預(yù)期，貴金屬上漲主要來自于市場(chǎng)交易衰退后美聯(lián)儲(chǔ)選擇寬松貨幣，此時(shí)避險(xiǎn)需求和流動(dòng)性寬松共振帶來貴金屬上漲。但是當(dāng)前，通脹有短期傳導(dǎo)至長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)，使得美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)收緊貨幣。那么，即使需求出現(xiàn)進(jìn)一步下滑，在通脹沒有大幅緩解前，美聯(lián)儲(chǔ)也不會(huì)邊際轉(zhuǎn)向。因此，黃金白銀期貨能抄底嗎？當(dāng)前不建議交易者迅速抄底貴金屬。得我們除了關(guān)注經(jīng)濟(jì)走弱的支撐外，還要關(guān)注通脹的邊際變化，還有流動(dòng)性的約束。

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