影響黃金白銀期貨走勢的原因是什么？有現(xiàn)貨價格也有市場供需，還有宏觀經(jīng)濟等各方面的因素。

有期貨公司報告分析了當前的貴金屬期貨市場價格變化，前三季度回顧：一季度是地緣，二季度是貨幣，三季度是通脹長期化風(fēng)險

貴金屬用美元計價，主要和美國經(jīng)濟相關(guān)。在此背景下，貴金屬主要驅(qū)動為：（1）美聯(lián)儲貨幣政策（2）地緣沖突（3）美國經(jīng)濟實際狀況，三者具有內(nèi)在邏輯關(guān)系，互相影響。我們認為，地緣和貨幣政策分別主導(dǎo)了一季度和二季度的貴金屬價格走勢，三季度則是經(jīng)濟數(shù)據(jù)變化引致貨幣政策變化，帶來了貴金屬的先揚后抑。

一季度的主要驅(qū)動力來自地緣沖突。1 月份，在 12 月美國通脹創(chuàng) 30 年歷史新高的背景下（CPI7.1%），貴金屬因加息預(yù)期爆表承壓。但在地緣問題的驅(qū)動下，美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期由鷹轉(zhuǎn)鴿，避險需求使貴金屬獲得溢價大幅上漲，黃金漲幅接近 2020 年的歷史高點，主力合約在 3 月 8 日達到最高 2078.8 美元/盎司，白銀則到達 27.495 美元/盎司（圖表 2），地緣加速了我們年報的目標判斷，但也改變了后期的邏輯。

二季度開始，通脹預(yù)期的波動導(dǎo)致美聯(lián)儲貨幣政策變化，引導(dǎo)貴金屬價格趨勢。隨著三月中旬地緣沖擊導(dǎo)致能源和糧食價格不斷上漲，美聯(lián)儲收緊貨幣的預(yù)期也在不斷加強。在美國經(jīng)濟仍顯韌性的條件下，通脹對貨幣政策的影響使價格下跌，正如二季度策略報告《時機很重要，關(guān)注多頭驅(qū)動的三個因素》中介紹，我們建議隨著通脹預(yù)期回落做多金銀比，并關(guān)注通脹前瞻和同步指標操作獲得了驗證。

三季度，貴金屬因通脹數(shù)據(jù)變化，美聯(lián)儲對通脹長期化的擔憂使貴金屬先上后下。7 月中旬，美聯(lián)儲對通脹預(yù)期調(diào)控效果邊際轉(zhuǎn)弱。通脹預(yù)期不因貨幣政策預(yù)期加碼繼續(xù)下行，實際利率也未繼續(xù)上升，顯示貨幣政策的作用短期飽和。隨著 7 月通脹數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，貴金屬反彈。但在 8 月通脹數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲貨幣傾向再度轉(zhuǎn)向，貴金屬持續(xù)承壓。

盡管美國經(jīng)濟有下行預(yù)期，但貨幣短期內(nèi)將無視經(jīng)濟隱憂繼續(xù)收緊，這使得貴金屬將面對收緊風(fēng)險和衰退，難以形成明確趨勢。因此建議投資者觀望暫時等待。等待的是兩種情況：（1）貨幣政策傳導(dǎo)至經(jīng)濟，繼續(xù)下滑；（2）核心通脹向下。

貴金屬價格變化將受到核心通脹影響（影響貨幣政策），短期內(nèi)也很難形成向上趨勢。參考能源價格和供應(yīng)鏈調(diào)控過程，核心通脹調(diào)控也將是“功夫在詩外”的過程，加息更多是通脹預(yù)期的調(diào)控。后續(xù)需要密切關(guān)注政策端及核心通脹的變化情況，如果核心通脹出現(xiàn)明顯下降，才是貴金屬新的機會點。 

近期長短利差繼續(xù)走弱，但仍不建議投資者立刻抄底。原因在于，歷史上長短利差倒掛引致衰退預(yù)期，貴金屬上漲主要來自于市場交易衰退后美聯(lián)儲選擇寬松貨幣，此時避險需求和流動性寬松共振帶來貴金屬上漲。但是當前，通脹有短期傳導(dǎo)至長期風(fēng)險，使得美聯(lián)儲持續(xù)收緊貨幣。那么，即使需求出現(xiàn)進一步下滑，在通脹沒有大幅緩解前，美聯(lián)儲也不會邊際轉(zhuǎn)向。因此，黃金白銀期貨能抄底嗎？當前不建議交易者迅速抄底貴金屬。得我們除了關(guān)注經(jīng)濟走弱的支撐外，還要關(guān)注通脹的邊際變化，還有流動性的約束。

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