在銅的需求環節，目前并未出現超出預期的明顯變化，主要的擾動因素集中在供應端。預期中的原料供應偏緊，以及再生銅、粗煉和進口各環節的補充不足，成為了當前銅現貨市場的主要矛盾。

在傳統的消費淡季，即一、二月份，銅的加工費仍需面臨40元/噸以下的壓力。如果進入傳統的消費旺季和煉廠檢修高峰期，再疊加降息節點下全球需求的回暖，供需矛盾可能會進一步激化，對銅價產生更大的影響。

自SMM銅精礦現貨加工費指數在2023年9月觸及93.82美元/噸的高點后，便開始回調。截至2024年1月12日，該指數已降至47.63美元/噸，較23年的最高點回落了49.23%。同時，據現貨市場調研結果，部分煉廠已以40美元/噸以下的價格成交加工費。這一水平的加工費已經導致部分煉廠出現虧損，預計將有更多的煉廠提前安排減產和檢修以防范風險。

海外供應的持續惡化是導致進口銅精礦指數大幅下行的主要原因。在年報中，我們預測24年的實際銅增量在60萬噸以下，全年短缺6萬噸。預計年度干擾率達到5%，涉及的問題包括銅礦品位下滑、礦山建設緩慢、自然災害、罷工和技術等。截至24年1月份，海外供應端的擾動主要來自于First Quantum和Anglo American。First Quantum旗下的Cobre Panama銅礦因新一屆總統選舉而停產，預計將在巴拿馬新一屆總統選舉結束后復產，影響量在20萬噸左右。此外，Anglo American也下調了2024年的銅產量指引。除此之外，厄瓜多爾的內部武裝沖突也引發了供應端的緊張。

總的來說，當前的銅市場面臨供應偏緊和需求疲軟的雙重壓力。預計隨著傳統消費旺季的到來和煉廠檢修高峰期的來臨，市場可能會進一步波動。因此，投資者需要密切關注市場動態，以便做出明智的投資決策。在當前的復雜國際環境中，紅海局勢和貿易保護主義的沖擊對全球供應鏈帶來了潛在的擾動，海外銅精礦供應前景堪憂。國內銅精礦的供應也受到各種因素的影響，如檢修、環保限產和節前效應，預計1月份的產量將受到限制。

近期，加工費下行趨勢明顯，產業鏈觀望情緒濃厚。煉廠和貿易商的長單談判進展緩慢，賣方更傾向于采用現貨加工費指數結算長單。這導致了原料采購的整體難度大幅提升，進一步加劇了偏緊的原料供應問題。

硫酸市場也呈現出下行趨勢。部分地區硫酸價格開始走弱，冶煉酸企表示市場已逐步進入下行通道。在12月上旬，硫酸下游需求穩定，各地區價格略有上行；然而自12月末以來，部分地區需求減少，硫酸價格走勢出現分化，華東地區回落嚴重。整體來看，硫酸市場下行趨勢逐步顯現，預計1月份硫酸價格將繼續回落。

然而，盡管面臨諸多挑戰，我們仍需看到機遇的存在。面對加工費回落和原料供應緊張的情況，一些煉廠已經開始尋求創新和優化生產流程，以適應新的市場環境。同時，隨著環保意識的提高和政策的引導，國內銅精礦的生產和供應可能會逐漸向更加可持續和環保的方向發展。

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