報告指出：站在當前的時間點，銅市的主要矛盾點在于供需寬松的格局將在更遠的月份體現。對于未來的展望：在全球精煉銅供需逐漸平衡的預期下，全年低庫存的格局或將持續，銅價下跌的空間將相對有限，供應端的干擾或將加大銅價的波動。

目前，在宏觀面歐美降息預期持續調整以及國內貨幣政策寬松逐步發力的背景下，礦端的干擾頻發，銅礦供需由寬松轉向短缺，冶煉廠利潤大幅縮水甚至出現虧損，精銅面臨減產的可能。供需平衡表調整如下：在海外大型銅礦停產、礦企下調全年指導產量的情形下，國內粗銅供需相對偏緊，精銅增產或將受限。因此，我們下調了2024年精煉銅的產量預期，同比僅增50萬噸，總供應增速約為2.7%；需求同比增45萬噸，增速約為3.1%。

在海外精銅平衡表中，盡管歐美經濟數據逐步走緩，降息的時點和幅度仍有變數，但停止加息已然確定。新興領域的需求量占比上升至16%，精煉產量同比增27萬噸，增速約為1.8%；需求同比增48萬噸，增速約為4.3%。預計銅價將呈現先揚后抑的趨勢，主要矛盾點在于供需寬松的格局將在更遠的月份體現。

需要注意的是，不排除預期的提前price in加快價格運行節奏的可能。因此，預計Q4銅價將在相對高位偏強震蕩。整體來看，全球宏觀環境整體變數不大。美債收益率和美元指數的持續高位限制了銅價的上漲空間，這股壓力可能在今年10月就已經有所體現。而國內需求的修復以及新能源領域的支持，使得銅價難以出現大幅下跌的情況。在Q1，銅價將進入緩慢下行通道，整體呈現偏弱的震蕩行情。

全年來看，供應量的增加將近100萬噸。然而，隨著歐美需求增速的放緩以及國內需求的環比回落，即使印度和東盟的需求增量能夠抵消部分減量，但整體供需關系仍將逐步寬松。遠月的情況可能更為明顯。

國內方面，精煉銅月度平衡顯示，Q3整體去庫幅度不及預期，主要因為價格高企后，終端消費仍以剛需為主。盡管9月旺季預期并未兌現，但在產量維持高位的情況下，Q4也難以出現累庫的情況，市場仍將保持緊平衡的格局。在傳統消費領域、家電旺季過去以及地產修復占比較小的情況下，新能源領域仍將是支撐銅價的需求量的關鍵。

綜合來看，國內外市場均呈現相對寬松的供需格局。暫時不考慮隱性庫存的情況下，過剩的預期無法支撐銅價維持在當前高位，但受其金融屬性影響，趨勢性下跌也較難出現，至少在報告期內，銅價將呈現偏弱運行的態勢。

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