報告指出，鋁供緊需優，產業鏈庫存處于歷史低位，是板塊最強品種。

后市展望：鋁價上漲可期，電解鋁高利潤維持。供應方面，國內鋁產能天花板不會變，水電產能仍有季節性減產風險，預計全年產量約4150萬噸；海外暫無增產可能，俄鋁制裁難以解除；氧化鋁短期出現結構性緊張。需求方面，國內新能源需求較好，傳統基建地產需求好于2023年，海外需求也可期。供需緊張下，鋁價上漲可期。電解鋁高利潤維持，整體AL優于AO。

報告原文中提到的一個偏差與核心因素是供給側改革以來，中國電解鋁產能增速放緩，目前4300萬噸/年無限接近有效產能的滿產（天花板4500萬噸/年）。政策的逐步顯現效果，尤其是光伏、新能源汽車、鋁線纜等成為終端需求的主要增量點。低庫存托底，需求增量決定漲幅。目前鋁全產業鏈低庫存，氧化鋁港口庫存也處于近六年同期的最低水平，電解鋁和鋁棒的庫存量均觸及歷史最低位。

舉例來說，某大型房地產公司計劃在近期推出新項目，他們需要大量的鋁合金門窗和鋁制幕墻。由于鋁價相對穩定且供應充足，他們選擇了與一家大型鋁加工企業合作。這家企業利用其高效的加工能力和低成本的原材料供應，快速生產出高質量的鋁合金門窗和幕墻，滿足了房地產公司的需求。這個例子表明，低庫存和需求增量的結合為鋁價提供了上漲的動力。

總的來說，報告指出鋁供緊需優，低庫存托底決定漲幅。預計報告期內鋁價將上漲，2月中旬前氧化鋁更強，而后電解鋁則更為亮眼。在新能源、傳統基建地產和海外需求的推動下，鋁價有望持續上漲。因此，鋁依然是2024年最看好的品種。項目集中落地，高壓電纜方面鋁代銅比例進一步提升，這預示著未來的增量可期。然而，建筑地產需求穩中微降，新開工的不佳暫時不會傳導到竣工端；新能源汽車依舊景氣，產量基數大幅抬升，但高增速略有下滑；電子電力需求繼續大幅攀升。報告期內，預計鋁需求穩中有升，鋁價上漲的主要驅動因素是鋁需求的增加，而鋁價的漲幅則取決于鋁需求的增幅。

電解鋁產量的脆弱性易催化牛市。這就像一個敏感的彈簧，一旦受到外界壓力，就會迅速反彈。2015年供給側改革后，中國電解鋁產能天花板形成并嚴格執行，產能過剩得到有效遏制。目前全國在產產能約4300萬噸/年，無限接近有效產能的滿產。高利潤刺激下，產量也無限接近峰值，后續產量難有增量。然而，厄爾尼諾已經形成并處于發展階段，南方降雨充足，預計電解鋁水電產能在報告期內不會出現季節性或大規模減產。這就像一場暴風雨即將來臨，電解鋁產量隨時可能發生變化。

氧化鋁供需更為緊張，枯水期電價上漲，推升電解鋁成本。一旦需求稍有不佳，電解鋁生產企業將會主動配合需求進行減產檢修，減少供應。電力、物流等任何突發因素都有可能限制到電解鋁的產量。海外產量難有增量，歐洲受限于能源成本，東南亞項目受限于基礎設施建設及電力供應。因此，電解鋁和氧化鋁在不同時期表現會分化。

策略分為兩個階段。在11月，預計國內鋁土礦供應制約，進口窗口尚未打開，氧化鋁供弱需強，做多確定性更高；而在2月下旬，預計供應繼續持穩，下游鋁材復工，電解鋁供平需強，做多確定性更高。因此，建議在11月時在18500附近買入AO2401合約，而在2月時則買入AL2404合約。

總的來說，這是一個充滿變數和機遇的市場。我們需要時刻關注各種因素的變化，以便及時調整我們的策略。在這個市場中，只有不斷學習和適應變化的人才能取得成功。

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