一、天然橡膠的周期行情存在很大的不確定性

由于橡膠樹種植后約10年內不會有產出，因此很多人都將其視為十年一次的周期。從歷史上看，從2002到2011年，經歷了一次大牛市。

1.美國對經濟衰退的預期增強，需求缺少新的突破點

橡膠市場的上漲途徑是：橡膠樹的生長周期很長，需要新的爆發點，但產量不能在短期內得到釋放，所以庫存迅速下降。

從2002年起，本輪牛市沿著這一軌跡運行。中國的輪胎產量是需求爆發的轉折點。中國的輪胎生產在2002-2014年間保持了較高的增長率，增幅達到了30%以上。然而，從2015年開始，中國的輪胎增速就開始快速下滑，整體上陷入了低迷狀態。而世界各地，不僅是中國輪胎，對天膠的需求也沒有什么新的爆發。即便是最近美國的數據顯示出疲軟跡象，人們也開始普遍認為美國會陷入衰退。歐盟的經濟長期低迷，如果美國這個世界上最大的經濟體再次進入蕭條，這將會給世界橡膠的需求帶來巨大的沖擊。中國這一塊，因為2023年有很高的基數，所以2024年將很難保持在一個高基數下的高增速。

此外，國際天然橡膠庫存當前出現了產地低，國內高的格局。過高的庫存量還會制約中國的消費量，而中國是世界上最大的橡膠消費國。若國外其它銷售區域不能明顯改善天膠消費量，那么庫存會進一步向產地聚集。

2.世界天膠生產不會出現明顯下滑

當前，市場預期牛市將會來臨，很大程度上取決于天膠生產的大幅度下降。印尼由于切割橡膠利潤低而減少產量，這一說法在今年曾被反復報道。雖然亞洲地區因天膠價格較低而缺乏種植與生產的動力，但從2013年起，新植面積出現了明顯的下降；近幾年來，播種面積、開放面積增幅均呈減緩趨勢，甚至出現了小幅下滑。不過，在貧窮的非洲，天膠的栽培還是很有誘惑力的。非洲天膠是一種新型的橡膠生產基地，近年來其種植面積及單產均有較大提高。非洲的天膠生產以科特迪瓦為主。科特迪瓦已超過中國，成為世界上第四大橡膠生產國。科特迪瓦天膠在2023年1至11月份的總出口量為1427,000噸，較2022年同期增長了15.4%，其中包括1234,000噸。從橡膠樹的生長情況來看，非洲今后的生產將會加快。

　　除非洲以外，亞洲主要產地的天膠生產也存在上漲的可能。受生產積極性的影響，近年來我國大豆主產區天膠產量只有1200 kg/hm2，與歷史上最高單產相比還有很大差距。隨著天膠價格的提高，亞洲單位面積產量也會迅速增加。此外，亞洲有半數以上的橡膠樹是在最近一次牛市中栽種的，也就是說，它們的年齡在20歲以下。平均而言， ANRPC所占的橡膠樹年齡少于20年；泰國占78%，越南占95%，中國占67%。膠樹生長旺盛，產量增加的空間仍然很大。

3.以需求為導向

我們相信，市場將會出現一輪真正的大牛市。當需求不能增加或減少時，只依賴上游減產，就法不會有高強度的持續上揚。而且，上游產量的不確定性很大，一是因為天氣是不能確定的；另一方面，天膠的生產彈性很大，目前產能還沒有完全釋放出來。只要天氣適宜，加上油價上漲，大豆生產還有提高的空間。

二、氣象炒作還會頻頻上演

　橡膠樹種屬喬木樹種，具有良好的耐災性。橡膠樹喜歡溫度高、濕度大，所以它是靠近赤道的地方。橡膠奶中的水分含量極高，一旦出現嚴重的旱災，極易導致產量下降。但是，投資人也常常聽到雨水也會造成天膠產量的下降。其實，大量的雨水不僅不會造成膠樹的產量下降，相反，它對膠樹的產量有一定的幫助。但由于橡膠林周圍的基礎設施比較差，雨水太多會影響到農民割膠，導致產量下降。

　這一點，在收割的早期和年終的豐收季節，都是比較常見的。開始收割：因為天氣變幻莫測，而且最近幾年收割的利潤很低，很多橡膠種植園都沒有及時收割，所以想要在這么大的產量范圍內及時收割是不現實的。播種的延遲，特別是在中國的種植區域，總是會引起人們的大肆宣傳。年末的橡膠生產旺季：在橡膠生產的高峰期，橡膠的生產已經到達了頂峰，隨后的生產將會隨著季節的變化而減少。若因氣候反常造成生產旺季不能完全釋放，則很可能引起市場對停割期天膠供給的擔憂，進而引起市場炒作。

　據有關部門預計，2023年將迎來厄爾尼諾年，而厄爾尼諾天氣將持續至2024年四月。厄爾尼諾對橡膠生產地區的典型效應就是干燥和高溫。但是，在2023年，我們將更多地關注生產區域的雨水，而不是干旱。據專家稱，厄爾尼諾對全球溫度的影響一般會在一年之后才顯現出來。這意味著，2024年將出現高溫干旱。在2024年，天氣仍然是個熱門話題。

三、全乳膠生產可能仍然保持在200,000噸的水平

　　在過去，整個膠乳的產量幾乎達到了500,000噸。然而，近年來，奶牛的整體產奶量卻出現了明顯的下降。鑒于整體膠乳需求疲軟和海南“大濃奶”策略，整體膠乳生產很可能難以再創新高，維持在20多萬噸。

整個膠乳產量的下滑，在一定程度上促使了期貨市場的炒作。雖然整體膠乳的需求不佳，但若倉單數量偏少，則會有較大的炒作空間。天氣，儲備，多頭買進等因素都會引起市場的劇烈波動。另一方面，也使得非標品的期現套利變得更加困難。當庫存不足時，非標產品不一定要收回基差。非標套利活動的縮減，對盤面行情的利好作用占主導地位。一是從倉位上看，空頭的勢力在下降。二是在進口方面，非標產品的進口量將有所下降。

　　四、天膠市場需求成長緩慢

2022年，受新冠肺炎疫情的沖擊，我國對天膠的需求基數較小。因此，隨著疫情防控措施的放寬，預計2023年天膠的需求量將會大幅增加。不過，到2023年，基數已經回歸常態，要想在2024年實現更大的增幅，就比較困難了。天膠市場的需求并不樂觀，特別是對重型卡車的替代輪胎的需求并不大。到了2024年，重型卡車可更換輪胎的終端地產及基礎設施預期仍將很難得到提振。

　樓市：雖然政府在2023年推出了多項調控樓市的政策。但是到現在為止，這兩個最重要的房地產指標，土地銷售面積和銷售面積一直都很低，就連年末的翹尾也沒有表現出來。所以，可以推斷，在中、短期內，房地產的新開工和建筑方面的數據都很難得到改善。

　基礎設施建設：從2023年七月開始，基礎設施投資同比增速開始下滑，到2024年還會繼續回落。雖然在2023年第四季度，美國已經發行了上萬億的債券；到了2024年，政府還會再發行1萬億美元的特殊債券。然而，目前我國地方財政投入嚴重短缺的局面卻很難從根本上改變。此外，按照中央經濟工作會議的安排，2024年的財政赤字將會比此前預計的3.8%有所下降。

　從家庭消費角度看，當前的癥結，不管是房地產，還是家庭消費，都存在著對投資和消費缺乏信心的問題。目前，所有的刺激措施都沒能提升居民對未來經濟的信心。

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