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蛋白粕期貨：盤面領先于現貨下跌
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近期，蛋白粕的定價呈現出顯著的博弈性特征，這與我們上個月的推演結果基本一致。在此輪周期中，海外大豆過剩的基本面定價節奏大致遵循以下路徑：
中國大豆購買量下降——南美升貼水回落——國內豆粕期貨盤面領先于現貨下跌，基差預期減弱，月間back結構崩潰；這主要是由于中國養殖利潤疲軟，油廠大豆購買興趣降低，導致美豆出口壓力凸顯，并形成美豆的空頭驅動。此時，CBOT大豆顯著弱于中國油脂油料市場。這一趨勢得到了南美計價減產不及預期、升貼水企穩這一變化的加持。
總的來說，我們傾向于國內豆粕單邊估值的最大壓力時期已經過去，即國內盤面先于海外見底的預判已被市場證實。然而，基差的壓力可能仍將持續，導致豆粕、菜粕月間價差呈現反套的趨勢。基差的壓力既來自于海外供應壓力增加、升貼水下行驅動，也來自于國內壓榨產業產能過剩程度進一步加劇的影響。
請注意，圖中的信息來源于美國農業展望論壇的平衡表預測。來源是美國農業部和中信建投期貨。
在最新的USDA報告中，美豆出口預估下調至17.2億蒲（前值17.55億蒲），壓榨預估保持不變，但期末庫存上升至3.15億蒲（前值2.8億蒲），這使得平衡格局進一步寬松。在展望論壇中，USDA預測新季美豆種植面積可能達到8750萬英畝。即便壓榨和出口等需求分項有機會進一步提高，但庫存壓力和方向并未改變。新季庫存可能增加到4.35億蒲。
過去的經驗告訴我們，在面對這樣的市場環境時，我們需要保持謹慎和理性，以應對可能出現的各種挑戰和機遇。在豆類市場的歷史中，我們注意到一種獨特的模式，那就是每當期末庫存從2億蒲式耳逐步攀升至5億蒲式耳的過程中，大豆價格往往會跌至成本線之下。這種趨勢在2024年初已經顯現，似乎在提前對這一邏輯進行定價或搶跑。然而，要理解未來大豆價格進一步下跌的風險，我們需要關注幾個關鍵因素。
首先，全球養殖業的利潤持續下滑，這可能會形成一個持續性的負面反饋循環。其次，阿根廷的產量預期已經翻倍至5200萬噸，最近一周優良率回升的消息為這一預期提供了支持。最后，由于全球谷物市場供應過剩的預期，美國大豆播種面積可能比展望論壇預期的還要高很多。
這些因素都可能成為驅動美豆價格進一步下跌的題材或風險。對于投資者來說，了解并應對這些潛在的挑戰至關重要。他們需要密切關注全球市場的動態，以便在需要時做出明智的決策。在這個過程中，精確的預測和靈活的應對策略將起到關鍵作用。
中國大豆購買量下降——南美升貼水回落——國內豆粕期貨盤面領先于現貨下跌，基差預期減弱，月間back結構崩潰；這主要是由于中國養殖利潤疲軟，油廠大豆購買興趣降低，導致美豆出口壓力凸顯，并形成美豆的空頭驅動。此時，CBOT大豆顯著弱于中國油脂油料市場。這一趨勢得到了南美計價減產不及預期、升貼水企穩這一變化的加持。
總的來說，我們傾向于國內豆粕單邊估值的最大壓力時期已經過去，即國內盤面先于海外見底的預判已被市場證實。然而，基差的壓力可能仍將持續，導致豆粕、菜粕月間價差呈現反套的趨勢。基差的壓力既來自于海外供應壓力增加、升貼水下行驅動，也來自于國內壓榨產業產能過剩程度進一步加劇的影響。
請注意，圖中的信息來源于美國農業展望論壇的平衡表預測。來源是美國農業部和中信建投期貨。
在最新的USDA報告中，美豆出口預估下調至17.2億蒲（前值17.55億蒲），壓榨預估保持不變，但期末庫存上升至3.15億蒲（前值2.8億蒲），這使得平衡格局進一步寬松。在展望論壇中，USDA預測新季美豆種植面積可能達到8750萬英畝。即便壓榨和出口等需求分項有機會進一步提高，但庫存壓力和方向并未改變。新季庫存可能增加到4.35億蒲。
過去的經驗告訴我們，在面對這樣的市場環境時，我們需要保持謹慎和理性，以應對可能出現的各種挑戰和機遇。在豆類市場的歷史中，我們注意到一種獨特的模式，那就是每當期末庫存從2億蒲式耳逐步攀升至5億蒲式耳的過程中，大豆價格往往會跌至成本線之下。這種趨勢在2024年初已經顯現，似乎在提前對這一邏輯進行定價或搶跑。然而，要理解未來大豆價格進一步下跌的風險，我們需要關注幾個關鍵因素。
首先，全球養殖業的利潤持續下滑，這可能會形成一個持續性的負面反饋循環。其次，阿根廷的產量預期已經翻倍至5200萬噸，最近一周優良率回升的消息為這一預期提供了支持。最后，由于全球谷物市場供應過剩的預期，美國大豆播種面積可能比展望論壇預期的還要高很多。
這些因素都可能成為驅動美豆價格進一步下跌的題材或風險。對于投資者來說，了解并應對這些潛在的挑戰至關重要。他們需要密切關注全球市場的動態，以便在需要時做出明智的決策。在這個過程中，精確的預測和靈活的應對策略將起到關鍵作用。
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