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豆粕期貨：3月可能出現(xiàn)一個(gè)階段性底部
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2月份，CBOT大豆期價(jià)繼續(xù)下跌，主力05合約呈現(xiàn)出單邊下跌走勢。截止到2月28日，CBOT大豆主力05合約報(bào)收于1146美分/蒲，環(huán)比上月跌87美分/蒲，跌幅7.6%。從2月份的CBOT大豆期價(jià)來看，呈現(xiàn)出逐級走低的態(tài)勢，陰跌不止，臨近月底更是逼近1100美分/蒲關(guān)口。
主要原因在于：首先，全球大豆供需結(jié)構(gòu)趨于寬松的大局未變。2月份USDA供需報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)2023/24年度庫存為1.16億噸，環(huán)比增加143萬噸，同比增加1246萬噸。其中，美國2023/24年度大豆產(chǎn)量預(yù)期為41.65億蒲，與1月數(shù)據(jù)持平；單產(chǎn)預(yù)期為50.6蒲/英畝，也維持不變。壓榨數(shù)據(jù)未作調(diào)整，出口量下調(diào)至17.2億蒲，環(huán)比下調(diào)0.35億蒲。最終導(dǎo)致期末庫存預(yù)期為3.15億蒲，高于市場預(yù)期的2.45-3.1億蒲，這使得對CBOT大豆的支撐進(jìn)一步變?nèi)酢?
其次，USDA將2023/24年度巴西大豆產(chǎn)量由原先的157億噸下調(diào)至1.56億噸，但這一下調(diào)幅度并未超出市場預(yù)期，因?yàn)槭袌鲱A(yù)期在1.48-1.57億噸。如此一來，USDA對巴西大豆產(chǎn)量的下調(diào)對CBOT大豆期價(jià)并未帶來提振，相反，由于巴西大豆產(chǎn)量仍處于歷史高位，這使得CBOT大豆期價(jià)受到壓制。
再者，南美的阿根廷大豆播種順利，且整體漲勢較好。阿根廷國內(nèi)的兩大交易所均對2023/24年度阿根廷大豆產(chǎn)量表示樂觀，最新數(shù)據(jù)顯示布宜諾斯艾利斯谷物交易所預(yù)計(jì)阿根廷大豆產(chǎn)量為5250萬噸。這些因素都使得CBOT大豆期價(jià)面臨壓力。
總的來說，這些因素共同導(dǎo)致了CBOT大豆期價(jià)的下跌趨勢。在羅薩里奧谷物交易所，2023/24年度阿根廷大豆產(chǎn)量的預(yù)測已被從5200萬噸下調(diào)至4950萬噸。總的來說，阿根廷大豆產(chǎn)量的同比大幅增長至5000萬噸左右的基礎(chǔ)仍然存在。
全球主要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的大幅下跌，尤其是美大豆與其他農(nóng)產(chǎn)品相比，特別是與美玉米相比，仍處于相對高位。投機(jī)資金的做多意愿減弱，相反，投資空頭力量正在逐步加強(qiáng)。截至2月20日當(dāng)周，CFTC管理基金美豆期貨凈多持倉為負(fù)12.67萬手，環(huán)比前一周減少0.23萬手，減幅2%，同比減少31.4萬手，減幅高達(dá)168%。
在2月份，國內(nèi)連粕市場呈現(xiàn)窄幅震蕩，相比外盤CBOT大豆的下跌，連粕主力合約M2405的跌幅顯得尤為堅(jiān)挺。截至2月29日，連粕M2405合約表現(xiàn)乏善可陳，期間未出現(xiàn)大起大落，反復(fù)圍繞3000點(diǎn)關(guān)口爭奪。
對于2月連粕M2405合約的走勢，筆者認(rèn)為首先，M2405定價(jià)邏輯在于巴西大豆進(jìn)口成本。由于CBOT大豆的下跌帶動(dòng)進(jìn)口成本走低，但同時(shí)巴西大豆在2月份整體呈現(xiàn)出反彈的走勢，多個(gè)月份貼水價(jià)格較1月低點(diǎn)抬高，這使得國內(nèi)進(jìn)口大豆成本沒有出現(xiàn)快速下跌。以4月巴西大豆船期成本為參考，跟蹤的進(jìn)口大豆到港完稅價(jià)為3588元/噸。然而需要注意的是，相比期貨價(jià)格的波瀾不驚，2月份國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價(jià)格不斷下跌，現(xiàn)貨基差不斷收縮。以江蘇油廠為例，豆粕成交均價(jià)為3180元/噸，較1月底下跌了170元/噸。這主要是因?yàn)閲鴥?nèi)豆粕現(xiàn)貨基本面疲軟，壓力重重，預(yù)期不斷惡化。從供給端來看，雖然2月份國內(nèi)進(jìn)口大豆到港量環(huán)比大幅減少，但主要受到春節(jié)長假的影響。
油廠壓榨大豆的數(shù)量有限，然而國內(nèi)油廠的庫存大豆量卻處于歷史同期的高位。截止到2月23日的那一周，油廠的大豆庫存量為556萬噸，同比增長了207.42萬噸，增幅達(dá)到了59.55%。然而豆粕庫存卻在2月出現(xiàn)下降，未能支撐起豆粕現(xiàn)貨的價(jià)格。
早在2023年底，市場就已經(jīng)交易到2024年2-3月國內(nèi)進(jìn)口大豆到港量偏低，特別是油廠的到港量更低。結(jié)果在今年2月，油廠的大豆供給同比大增，這與預(yù)期大相徑庭。同時(shí)，從1月開始，國內(nèi)進(jìn)口后面月份大豆的船期成本不斷下降，這導(dǎo)致國內(nèi)油廠4-5月的豆粕基差報(bào)價(jià)連續(xù)下跌，這使得下游市場的悲觀情緒加劇。
盡管春節(jié)后國內(nèi)豆粕的成交整體尚可，豆粕的消費(fèi)也并不算差，但這并沒有改變豆粕現(xiàn)貨價(jià)格不斷下跌的局面。
展望后市：目前CBOT大豆主力合約處于1150美分/蒲附近，但筆者認(rèn)為這還沒有企穩(wěn)，仍有再次下跌的可能，甚至可能會(huì)跌破1100美分/蒲。而國內(nèi)連粕M2405在經(jīng)歷了2月的窄幅震蕩后，雖然已經(jīng)大幅低于去年同期，但這并不能說明它被低估，只能說主跌浪或許已經(jīng)結(jié)束。預(yù)計(jì)在3月，豆粕期貨價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)一個(gè)階段性底部，而現(xiàn)貨價(jià)格也依舊有下降的空間。
主要原因在于：首先，全球大豆供需結(jié)構(gòu)趨于寬松的大局未變。2月份USDA供需報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)2023/24年度庫存為1.16億噸，環(huán)比增加143萬噸，同比增加1246萬噸。其中，美國2023/24年度大豆產(chǎn)量預(yù)期為41.65億蒲，與1月數(shù)據(jù)持平；單產(chǎn)預(yù)期為50.6蒲/英畝，也維持不變。壓榨數(shù)據(jù)未作調(diào)整，出口量下調(diào)至17.2億蒲，環(huán)比下調(diào)0.35億蒲。最終導(dǎo)致期末庫存預(yù)期為3.15億蒲，高于市場預(yù)期的2.45-3.1億蒲，這使得對CBOT大豆的支撐進(jìn)一步變?nèi)酢?
其次，USDA將2023/24年度巴西大豆產(chǎn)量由原先的157億噸下調(diào)至1.56億噸，但這一下調(diào)幅度并未超出市場預(yù)期，因?yàn)槭袌鲱A(yù)期在1.48-1.57億噸。如此一來，USDA對巴西大豆產(chǎn)量的下調(diào)對CBOT大豆期價(jià)并未帶來提振，相反，由于巴西大豆產(chǎn)量仍處于歷史高位，這使得CBOT大豆期價(jià)受到壓制。
再者，南美的阿根廷大豆播種順利，且整體漲勢較好。阿根廷國內(nèi)的兩大交易所均對2023/24年度阿根廷大豆產(chǎn)量表示樂觀，最新數(shù)據(jù)顯示布宜諾斯艾利斯谷物交易所預(yù)計(jì)阿根廷大豆產(chǎn)量為5250萬噸。這些因素都使得CBOT大豆期價(jià)面臨壓力。
總的來說，這些因素共同導(dǎo)致了CBOT大豆期價(jià)的下跌趨勢。在羅薩里奧谷物交易所，2023/24年度阿根廷大豆產(chǎn)量的預(yù)測已被從5200萬噸下調(diào)至4950萬噸。總的來說，阿根廷大豆產(chǎn)量的同比大幅增長至5000萬噸左右的基礎(chǔ)仍然存在。
全球主要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的大幅下跌，尤其是美大豆與其他農(nóng)產(chǎn)品相比，特別是與美玉米相比，仍處于相對高位。投機(jī)資金的做多意愿減弱，相反，投資空頭力量正在逐步加強(qiáng)。截至2月20日當(dāng)周，CFTC管理基金美豆期貨凈多持倉為負(fù)12.67萬手，環(huán)比前一周減少0.23萬手，減幅2%，同比減少31.4萬手，減幅高達(dá)168%。
在2月份，國內(nèi)連粕市場呈現(xiàn)窄幅震蕩，相比外盤CBOT大豆的下跌，連粕主力合約M2405的跌幅顯得尤為堅(jiān)挺。截至2月29日，連粕M2405合約表現(xiàn)乏善可陳，期間未出現(xiàn)大起大落，反復(fù)圍繞3000點(diǎn)關(guān)口爭奪。
對于2月連粕M2405合約的走勢，筆者認(rèn)為首先，M2405定價(jià)邏輯在于巴西大豆進(jìn)口成本。由于CBOT大豆的下跌帶動(dòng)進(jìn)口成本走低，但同時(shí)巴西大豆在2月份整體呈現(xiàn)出反彈的走勢，多個(gè)月份貼水價(jià)格較1月低點(diǎn)抬高，這使得國內(nèi)進(jìn)口大豆成本沒有出現(xiàn)快速下跌。以4月巴西大豆船期成本為參考，跟蹤的進(jìn)口大豆到港完稅價(jià)為3588元/噸。然而需要注意的是，相比期貨價(jià)格的波瀾不驚，2月份國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價(jià)格不斷下跌，現(xiàn)貨基差不斷收縮。以江蘇油廠為例，豆粕成交均價(jià)為3180元/噸，較1月底下跌了170元/噸。這主要是因?yàn)閲鴥?nèi)豆粕現(xiàn)貨基本面疲軟，壓力重重，預(yù)期不斷惡化。從供給端來看，雖然2月份國內(nèi)進(jìn)口大豆到港量環(huán)比大幅減少，但主要受到春節(jié)長假的影響。
油廠壓榨大豆的數(shù)量有限，然而國內(nèi)油廠的庫存大豆量卻處于歷史同期的高位。截止到2月23日的那一周，油廠的大豆庫存量為556萬噸，同比增長了207.42萬噸，增幅達(dá)到了59.55%。然而豆粕庫存卻在2月出現(xiàn)下降，未能支撐起豆粕現(xiàn)貨的價(jià)格。
早在2023年底，市場就已經(jīng)交易到2024年2-3月國內(nèi)進(jìn)口大豆到港量偏低，特別是油廠的到港量更低。結(jié)果在今年2月，油廠的大豆供給同比大增，這與預(yù)期大相徑庭。同時(shí)，從1月開始，國內(nèi)進(jìn)口后面月份大豆的船期成本不斷下降，這導(dǎo)致國內(nèi)油廠4-5月的豆粕基差報(bào)價(jià)連續(xù)下跌，這使得下游市場的悲觀情緒加劇。
盡管春節(jié)后國內(nèi)豆粕的成交整體尚可，豆粕的消費(fèi)也并不算差，但這并沒有改變豆粕現(xiàn)貨價(jià)格不斷下跌的局面。
展望后市：目前CBOT大豆主力合約處于1150美分/蒲附近，但筆者認(rèn)為這還沒有企穩(wěn)，仍有再次下跌的可能，甚至可能會(huì)跌破1100美分/蒲。而國內(nèi)連粕M2405在經(jīng)歷了2月的窄幅震蕩后，雖然已經(jīng)大幅低于去年同期，但這并不能說明它被低估，只能說主跌浪或許已經(jīng)結(jié)束。預(yù)計(jì)在3月，豆粕期貨價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)一個(gè)階段性底部，而現(xiàn)貨價(jià)格也依舊有下降的空間。
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