LME銅庫存持續偏低，且大部分為俄銅，無法在Comex銅交割。截至5月16日，LME銅庫存約為10.4萬噸，雖然較2023年低位有所回升，但這個庫存水平仍處于偏低水平。過去十年來看，LME銅庫存水平處于歷史極低的水平。在2024年4月底，俄羅斯和中國品牌的銅庫存分別為4.7萬噸和1.6萬噸，占LME總庫存的50%和17%，合計67%。這意味著其他國家的品牌銅庫存只有3.1萬噸，約占LME銅庫存的33%。由此可見，實際能往Comex銅交倉的庫存極其有限。

中國銅品牌并非Comex銅交割品牌之一。除了COMEX銅庫存水平較低外，紐約商品交易所的交割品牌設置也限制了COMEX銅的可交割品數量。對比上海期貨交易所、倫敦金屬交易所和紐約商品交易所的銅期貨可交割品牌清單，可以發現COMEX銅公布的57個交割品牌主要集中在美國、加拿大、智利、日本、秘魯和韓國等國的銅品牌，并未涵蓋中國生產的銅。LME的交割品牌中，有25個中國銅企注冊，包括江西銅業、云南銅業、銅陵有色等知名企業。雖然國內累庫超過40萬噸，但并未用于北美地區的交割。

中國往北美海運費大幅上漲，精煉銅出口運費成本較高。由于中國往美洲出口活躍，過去一兩個月，單噸運費已經從100美元左右攀升到300美元左右，這使得中國往美國出口精煉銅成本變得較高，真實的出口盈利難以兌現。

在銅礦緊缺的背景下，投機需求增加。全球第13大銅礦在年底意外關停，巴西法院暫停淡水河谷旗下Sossego銅礦運營許可；贊比亞面臨電力緊缺問題；剛果（金）的COMMUS SAS銅鈷礦所生產的部分產品輻射含量超標導致關停。中國有色金屬工業協會號召國內煉廠減產，而CSPT小組也再次倡議聯合減產。全球銅礦新增產量偏少，國內外銅冶煉新增產能規模較大，促使銅礦重回趨勢性偏緊狀態。最新的銅精礦現貨TC已經跌至負值，供應端的約束未來一兩年難以解決。主要央行貨幣政策寬松預期及供應端擾動已經驅動了銅跨年多頭行情提前啟動。在銅價趨勢性看好的背景下，市場投機性需求增加，使得部分銅礦及精銅固化或隱形化，進一步加劇市場擠倉風險。

每隔幾年，“悲傷故事”再次上演——中國企業或機構在Comex銅有風險敞口。近一二十年來看，中資企業或機構在做內外盤套利或保值時，總會產生一些“悲傷的故事”。比如：2018年俄鋁制裁事件和2022年地緣問題背景下的倫鎳事件等。一旦企業或機構沒有及時發現市場微妙的變化，并根據平常經驗操作了相對大量的“常規業務操作”，如統計套利下內外盤反套等，就可能會遭遇海外供應擾動問題，導致極端的擠倉事件。因此，參與外盤的企業一定要注意做好風控，同時保持對市場的敏銳度和敬畏心態。

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