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豆粕期貨：價格波動幅度可能加大
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近期，外圍市場利多題材逐漸被兌現，加上國內供應格局寬松，豆粕價格震蕩回調。然而，美豆生長期的天氣擔憂仍存，成本端保持較強支撐。豆粕向上缺乏驅動力，下方存在支撐，豆粕的后市將何去何從呢？
成本端支撐逐漸弱化。目前，無論是北美還是南美，進口大豆的完稅成本偏高，折合成豆粕報價普遍高于國內豆粕報價。這在一定程度上限制了期價的深度回調。然而，我們認為，成本端支撐難以持續。
從油廠榨利來看，基本維持在往年同期水平，短期內成本端的變化難以影響供應形勢。并且，從往年榨利來看，2021年和2022年夏季榨利曾顯著虧損，這表明成本端并非主導價格的絕對因素。供給端的韌性將減弱成本端的影響。
目前國內豆粕供應充足。雖然5月進口量同比偏低，但環比增加，且處于近幾年同期高位水平。買船進度顯示，6月和7月大豆進口規模可能在千萬噸以上，大豆到港量偏高。截至6月初，油廠大豆庫存為489.41萬噸，較3月底低點增加約210萬噸。每周壓榨量在200萬噸左右，基本可用兩周以上。這不僅緩解了進口市場的影響，還可能導致季節性累庫延續。
南美豐產局勢已定。上周，美國農業部公布了6月供需報告。盡管美國大豆遠期產量以及期末庫存變動有限，但好于市場預期。巴西減產規模低于市場預期，阿根廷產量前景預期不變。這意味著南美市場收獲已進入尾聲，豐產上市將沖擊國際市場。
雖然近期巴西新稅則和阿根廷罷工等因素對出口節奏產生階段性影響，但這部分影響已在南美大豆近月船期基差上漲中有所體現。巴西大豆進口完稅價格逐漸向美豆完稅成本靠攏，南美市場變化對價格的提振空間已經不大。
美國市場方面，4月壓榨規模降幅加速，周度出口數據雖然反復，但總體低迷。需求暫無利好配合，短期內難以提振市場情緒。
關注播種面積和天氣變化的情況。6月底，美國農業部將公布大豆種植面積報告。當前美豆與玉米比價處于近幾年同期較高水平，大豆種植效益更佳。從比價角度來看，美豆種植面積可能進一步提升，但實際情況還需關注。
目前天氣端對作物生長狀況的影響仍存在不確定性。世界氣象組織表示，拉尼娜現象在6—8月發生拉尼娜的可能性為50%，這意味著天氣變化將影響美豆生長優良率。然而，從未來一個月的干旱預報來看，降雨相對正常，預計天氣升水支撐豆粕價格大幅上漲的可能性不大。
綜合來看，國內高供應使得成本端影響有所弱化，南美豐產上市和美國供需面暫無進一步利好題材將導致豆粕面臨階段性回調。然而，美豆處于種植成本附近，天氣變化影響市場預期，短期內豆粕價格波動幅度可能加大。
成本端支撐逐漸弱化。目前，無論是北美還是南美，進口大豆的完稅成本偏高，折合成豆粕報價普遍高于國內豆粕報價。這在一定程度上限制了期價的深度回調。然而，我們認為，成本端支撐難以持續。
從油廠榨利來看，基本維持在往年同期水平，短期內成本端的變化難以影響供應形勢。并且，從往年榨利來看，2021年和2022年夏季榨利曾顯著虧損，這表明成本端并非主導價格的絕對因素。供給端的韌性將減弱成本端的影響。
目前國內豆粕供應充足。雖然5月進口量同比偏低，但環比增加，且處于近幾年同期高位水平。買船進度顯示，6月和7月大豆進口規模可能在千萬噸以上，大豆到港量偏高。截至6月初，油廠大豆庫存為489.41萬噸，較3月底低點增加約210萬噸。每周壓榨量在200萬噸左右，基本可用兩周以上。這不僅緩解了進口市場的影響，還可能導致季節性累庫延續。
南美豐產局勢已定。上周，美國農業部公布了6月供需報告。盡管美國大豆遠期產量以及期末庫存變動有限，但好于市場預期。巴西減產規模低于市場預期，阿根廷產量前景預期不變。這意味著南美市場收獲已進入尾聲，豐產上市將沖擊國際市場。
雖然近期巴西新稅則和阿根廷罷工等因素對出口節奏產生階段性影響，但這部分影響已在南美大豆近月船期基差上漲中有所體現。巴西大豆進口完稅價格逐漸向美豆完稅成本靠攏，南美市場變化對價格的提振空間已經不大。
美國市場方面，4月壓榨規模降幅加速，周度出口數據雖然反復，但總體低迷。需求暫無利好配合，短期內難以提振市場情緒。
關注播種面積和天氣變化的情況。6月底，美國農業部將公布大豆種植面積報告。當前美豆與玉米比價處于近幾年同期較高水平，大豆種植效益更佳。從比價角度來看，美豆種植面積可能進一步提升，但實際情況還需關注。
目前天氣端對作物生長狀況的影響仍存在不確定性。世界氣象組織表示，拉尼娜現象在6—8月發生拉尼娜的可能性為50%，這意味著天氣變化將影響美豆生長優良率。然而，從未來一個月的干旱預報來看，降雨相對正常，預計天氣升水支撐豆粕價格大幅上漲的可能性不大。
綜合來看，國內高供應使得成本端影響有所弱化，南美豐產上市和美國供需面暫無進一步利好題材將導致豆粕面臨階段性回調。然而，美豆處于種植成本附近，天氣變化影響市場預期，短期內豆粕價格波動幅度可能加大。
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