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大宗商品期貨：6月油價仍存小幅回調空間
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核心觀點和主題：短期內，供應端難以出現預期外的供應變化，關鍵在于近期旺季需求能否得到驗證。而從煉廠利潤、成品油庫存、資金情況等方面來看，我們對于今年旺季的需求并不持樂觀態度。接下來，我們需要關注海外成品油消費情況，油價也基本到了波動放大的出方向階段。
目前地緣影響尚未對生產產生顯著擾動，短期內供應端難以出現市場預期外的供應變化。然而，需求端的表現將起到關鍵作用，近期旺季需求能否得到驗證將成為關鍵。然而，從目前的情況來看，亞太地區的需求恢復速度緩慢，總體需求水平偏低，歐美需求也處于偏低水平，尤其是美國，盡管已進入旺季時段，但庫存數據顯示汽油需求尚未完全匹配。
原油庫存近期雖有小量去化，但輕質餾分油品庫存卻出現了早于往年的增量，這對于緊盯成品需求的市場來說并不是利好刺激。煉廠利潤近期再度出現大幅下行，盡管有聲音認為利潤已接近低位，但觸底反彈仍需看到成品油庫存的去化。然而，從上兩周的數據來看，成品油尤其是汽油的去化并不順利。從成品油管道貼水來看，自5月中旬開始已明顯下行。
今年由于原油總體缺乏波動，汽油管道貼水與表需契合度較高，近期貼水已回調，官方需求數據仍然持平未降，但實際需求應是環比小幅走弱，出現了明顯的劈叉。雖然往年6月也有煉廠開工提前擴增導致成品油表需小幅下降的時間遲滯，但今年5月汽油裂解持續下行，未現環比上行，與往年形成明顯對比。因此，我們對于今年旺季的需求持謹慎態度。
從煉化利潤上來看，近期除亞太外，歐美煉廠利潤同樣處在低位。美灣利潤目前已經下降至15美金以下，大幅低于5年平均水平，仍然是汽油消費引起的利潤下行。如果最終成品消費被證實長期旺季低于預期，市場將會先于煉廠開工做出反應。然而，從目前的汽油價格來看，并不處于偏高位置。
5月末的數據實際已經偏差，而從資金角度看，Brent空配持倉在5月已連續增加，僅在最后一周有微量凈多反彈。市場正在等待OPEC+的決議以減小波動。WTI則由于前期對成品油旺季預期以及B-W價差縮小的操作需求，持續出現凈多增加的情況。然而，隨著B-W價差已經基本恢復正常，目前的供需水平仍然偏弱，短期結構如果不轉強，持倉將會契合繼續對價格造成壓力。
亞太地區中，中國需求恢復速度仍然較慢，總體仍然處于偏低水平。通過彭博的先行數據可以看出，5月的1-20日，中國進口量可能僅有1180萬桶，環比4月下降了14%，同比也下降了5.7%。短期亞太化工下游整體需求也相對低迷。然而，近期中國需求刺激政策大量出臺，后期化尾需求或能擺脫近期低迷狀態，對于原油需求來說也將形成一定提振。
6月，最關鍵的將會是宏觀帶來的需求預期的改變。從近期的數據來看，雖然工資增速基本契合通脹，但就業數據和商品消費數據同樣出現了環比的小幅下行。此外，薪資增速在近幾月環比放緩也較為明顯，信用消費逾期率也在持續攀升。因此，短期整體服務性消費將仍具有一定韌性，但整體增速已在放緩，并且可能會有部分壓力。因此，后期的海外商品需求，尤其是包括油品的大宗需求可能不容樂觀。
目前美聯儲對于今年的定調仍然是不會再加息，但是降息預期當下也仍然不高。從實際數據來看，消費數據所引申出的可能的弱勢可能會導致海外寬松導致的通脹下商品價格強勢邏輯改變。因此，我們需要關注近半個月的海外成品油消費情況。總體來說，我們認為OPEC+此次的決議對長期油價將是明顯的供應端利好。然而在當下如果海外成品旺季需求不及預期，維持減產的決議對于目前的價格的支撐作用將會是比較弱的。因此油價也基本到了波動放大的出方向階段。結合微觀數據來看，我們對6月的旺季預期并不做過分看好。因此6月或仍存小幅回調空間。總的來說，我們依然保持謹慎態度，并關注未來的變化情況。
目前地緣影響尚未對生產產生顯著擾動，短期內供應端難以出現市場預期外的供應變化。然而，需求端的表現將起到關鍵作用，近期旺季需求能否得到驗證將成為關鍵。然而，從目前的情況來看，亞太地區的需求恢復速度緩慢，總體需求水平偏低，歐美需求也處于偏低水平，尤其是美國，盡管已進入旺季時段，但庫存數據顯示汽油需求尚未完全匹配。
原油庫存近期雖有小量去化，但輕質餾分油品庫存卻出現了早于往年的增量，這對于緊盯成品需求的市場來說并不是利好刺激。煉廠利潤近期再度出現大幅下行，盡管有聲音認為利潤已接近低位，但觸底反彈仍需看到成品油庫存的去化。然而，從上兩周的數據來看，成品油尤其是汽油的去化并不順利。從成品油管道貼水來看，自5月中旬開始已明顯下行。
今年由于原油總體缺乏波動，汽油管道貼水與表需契合度較高，近期貼水已回調，官方需求數據仍然持平未降，但實際需求應是環比小幅走弱，出現了明顯的劈叉。雖然往年6月也有煉廠開工提前擴增導致成品油表需小幅下降的時間遲滯，但今年5月汽油裂解持續下行，未現環比上行，與往年形成明顯對比。因此，我們對于今年旺季的需求持謹慎態度。
從煉化利潤上來看，近期除亞太外，歐美煉廠利潤同樣處在低位。美灣利潤目前已經下降至15美金以下，大幅低于5年平均水平，仍然是汽油消費引起的利潤下行。如果最終成品消費被證實長期旺季低于預期，市場將會先于煉廠開工做出反應。然而，從目前的汽油價格來看，并不處于偏高位置。
5月末的數據實際已經偏差，而從資金角度看，Brent空配持倉在5月已連續增加，僅在最后一周有微量凈多反彈。市場正在等待OPEC+的決議以減小波動。WTI則由于前期對成品油旺季預期以及B-W價差縮小的操作需求，持續出現凈多增加的情況。然而，隨著B-W價差已經基本恢復正常，目前的供需水平仍然偏弱，短期結構如果不轉強，持倉將會契合繼續對價格造成壓力。
亞太地區中，中國需求恢復速度仍然較慢，總體仍然處于偏低水平。通過彭博的先行數據可以看出，5月的1-20日，中國進口量可能僅有1180萬桶，環比4月下降了14%，同比也下降了5.7%。短期亞太化工下游整體需求也相對低迷。然而，近期中國需求刺激政策大量出臺，后期化尾需求或能擺脫近期低迷狀態，對于原油需求來說也將形成一定提振。
6月，最關鍵的將會是宏觀帶來的需求預期的改變。從近期的數據來看，雖然工資增速基本契合通脹，但就業數據和商品消費數據同樣出現了環比的小幅下行。此外，薪資增速在近幾月環比放緩也較為明顯，信用消費逾期率也在持續攀升。因此，短期整體服務性消費將仍具有一定韌性，但整體增速已在放緩，并且可能會有部分壓力。因此，后期的海外商品需求，尤其是包括油品的大宗需求可能不容樂觀。
目前美聯儲對于今年的定調仍然是不會再加息，但是降息預期當下也仍然不高。從實際數據來看，消費數據所引申出的可能的弱勢可能會導致海外寬松導致的通脹下商品價格強勢邏輯改變。因此，我們需要關注近半個月的海外成品油消費情況。總體來說，我們認為OPEC+此次的決議對長期油價將是明顯的供應端利好。然而在當下如果海外成品旺季需求不及預期，維持減產的決議對于目前的價格的支撐作用將會是比較弱的。因此油價也基本到了波動放大的出方向階段。結合微觀數據來看，我們對6月的旺季預期并不做過分看好。因此6月或仍存小幅回調空間。總的來說，我們依然保持謹慎態度，并關注未來的變化情況。
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