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從兩個維度來深入剖析特朗普支持率
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市場已然為特朗普重回白宮投注了定金般的信心。自從九月底以來，隨著特朗普支持率的穩(wěn)步攀升，市場投資者們開始積極布局。其中，美元指數(shù)的顯著升值被視作一個顯著標(biāo)志，這背后可能更多反映出市場對特朗普政策再通脹內(nèi)核以及地緣沖擊的擔(dān)憂，而對于貿(mào)易摩擦的定價則相對較為有限。
所有交易都是預(yù)期與現(xiàn)實相互博弈的結(jié)果。若市場已經(jīng)開始為特定事件進(jìn)行定價，那么我們更應(yīng)該關(guān)注那些隱藏在歷史和政策細(xì)節(jié)中的線索。回顧特朗普上一個任期，美元指數(shù)也曾出現(xiàn)大幅波動，美債收益率也并非一直處于上漲態(tài)勢。若我們剔除疫情影響的2020年，僅觀察2017年至2019年的大類資產(chǎn)表現(xiàn)，表面上看似皆大歡喜的股債市場背后，其實隱藏了曲折與復(fù)雜的歷程。
從經(jīng)濟角度分析，我們可以從經(jīng)濟周期和經(jīng)濟的相對表現(xiàn)兩個維度來深入剖析。前者決定了整體經(jīng)濟狀況和市場情緒，而后者則影響了資金的流向和投資偏好。觀察全球經(jīng)濟，我們發(fā)現(xiàn)在一個完整的經(jīng)濟周期中，2016年年中觸底反彈，至2017年12月見頂，再到2019年下半年再次觸底。特別地，美國經(jīng)濟的周期韌性在此期間表現(xiàn)得尤為突出，經(jīng)濟見頂相對較晚，而見底則相對較早。
另外，從2016年底到2017年初，全球及美國都經(jīng)歷了一輪明顯的通脹沖擊。當(dāng)時的市場對通脹的擔(dān)憂尤為嚴(yán)重，甚至出現(xiàn)了對滯脹的擔(dān)憂，因此我們將2016年第四季度至2017年初的時間段定義為通脹沖擊階段。
在經(jīng)濟的相對表現(xiàn)上，雖然美國經(jīng)濟的周期韌性較強，但在基本面上的表現(xiàn)仍有差異。如圖表所示，2017年大部分時間，在全球經(jīng)濟共振復(fù)蘇的背景下，美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)略遜于全球；而到了2018年，全球經(jīng)濟放緩時，美國的表現(xiàn)則更為出色；至于2019年，則是強弱參半的一年，上半年美國表現(xiàn)稍弱，下半年則呈現(xiàn)出彈性的復(fù)蘇態(tài)勢。
在貨幣政策的劃分上，自2016年底至2018年，貨幣政策處于緊縮階段（即加息或加息加縮表）。然而，根據(jù)美聯(lián)儲官員的講話傾向和市場預(yù)期的變化，我們將2019年3月定為政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻墓?jié)點，此時市場已經(jīng)開始預(yù)期年內(nèi)降息，盡管實際降息始于7月。
在討論其他政策時，我們主要關(guān)注美國的政策重心以及政府組合（包括白宮、參議院和眾議院的歸屬），因為這直接影響到美國政策對全球的溢出效應(yīng)是正還是負(fù)。以2018年3月為分界點，美國政府在之后的時期里更專注于國內(nèi)和海外市場。特別值得注意的，是在2018年4月3日，特朗普政府開始對中國進(jìn)口商品加征關(guān)稅。而府院組合的變動則以2018年11月為標(biāo)志點，此前的時期里共和黨處于統(tǒng)一狀態(tài)，之后民主黨重新掌控了眾議院。
最后，為了更全面地評估市場風(fēng)險和預(yù)期，我們根據(jù)美國銀行的調(diào)查數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，貿(mào)易摩擦自2018年下半年起成為最主要的市場風(fēng)險。在此之前，市場對地緣政治和對政策失誤的擔(dān)憂更為突出。值得注意的是，在應(yīng)對貿(mào)易摩擦的過程中，科技股和美債成為了最受投資者青睞的資產(chǎn)類型。這種資產(chǎn)選擇背后的邏輯值得我們進(jìn)一步研究和探討。
所有交易都是預(yù)期與現(xiàn)實相互博弈的結(jié)果。若市場已經(jīng)開始為特定事件進(jìn)行定價，那么我們更應(yīng)該關(guān)注那些隱藏在歷史和政策細(xì)節(jié)中的線索。回顧特朗普上一個任期，美元指數(shù)也曾出現(xiàn)大幅波動，美債收益率也并非一直處于上漲態(tài)勢。若我們剔除疫情影響的2020年，僅觀察2017年至2019年的大類資產(chǎn)表現(xiàn)，表面上看似皆大歡喜的股債市場背后，其實隱藏了曲折與復(fù)雜的歷程。
從經(jīng)濟角度分析，我們可以從經(jīng)濟周期和經(jīng)濟的相對表現(xiàn)兩個維度來深入剖析。前者決定了整體經(jīng)濟狀況和市場情緒，而后者則影響了資金的流向和投資偏好。觀察全球經(jīng)濟，我們發(fā)現(xiàn)在一個完整的經(jīng)濟周期中，2016年年中觸底反彈，至2017年12月見頂，再到2019年下半年再次觸底。特別地，美國經(jīng)濟的周期韌性在此期間表現(xiàn)得尤為突出，經(jīng)濟見頂相對較晚，而見底則相對較早。
另外，從2016年底到2017年初，全球及美國都經(jīng)歷了一輪明顯的通脹沖擊。當(dāng)時的市場對通脹的擔(dān)憂尤為嚴(yán)重，甚至出現(xiàn)了對滯脹的擔(dān)憂，因此我們將2016年第四季度至2017年初的時間段定義為通脹沖擊階段。
在經(jīng)濟的相對表現(xiàn)上，雖然美國經(jīng)濟的周期韌性較強，但在基本面上的表現(xiàn)仍有差異。如圖表所示，2017年大部分時間，在全球經(jīng)濟共振復(fù)蘇的背景下，美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)略遜于全球；而到了2018年，全球經(jīng)濟放緩時，美國的表現(xiàn)則更為出色；至于2019年，則是強弱參半的一年，上半年美國表現(xiàn)稍弱，下半年則呈現(xiàn)出彈性的復(fù)蘇態(tài)勢。
在貨幣政策的劃分上，自2016年底至2018年，貨幣政策處于緊縮階段（即加息或加息加縮表）。然而，根據(jù)美聯(lián)儲官員的講話傾向和市場預(yù)期的變化，我們將2019年3月定為政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻墓?jié)點，此時市場已經(jīng)開始預(yù)期年內(nèi)降息，盡管實際降息始于7月。
在討論其他政策時，我們主要關(guān)注美國的政策重心以及政府組合（包括白宮、參議院和眾議院的歸屬），因為這直接影響到美國政策對全球的溢出效應(yīng)是正還是負(fù)。以2018年3月為分界點，美國政府在之后的時期里更專注于國內(nèi)和海外市場。特別值得注意的，是在2018年4月3日，特朗普政府開始對中國進(jìn)口商品加征關(guān)稅。而府院組合的變動則以2018年11月為標(biāo)志點，此前的時期里共和黨處于統(tǒng)一狀態(tài)，之后民主黨重新掌控了眾議院。
最后，為了更全面地評估市場風(fēng)險和預(yù)期，我們根據(jù)美國銀行的調(diào)查數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，貿(mào)易摩擦自2018年下半年起成為最主要的市場風(fēng)險。在此之前，市場對地緣政治和對政策失誤的擔(dān)憂更為突出。值得注意的是，在應(yīng)對貿(mào)易摩擦的過程中，科技股和美債成為了最受投資者青睞的資產(chǎn)類型。這種資產(chǎn)選擇背后的邏輯值得我們進(jìn)一步研究和探討。
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