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今年美國大選結果不同情景的參考
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不同時間階段的資產表現究竟如何呢？基于所提供的維度，我們將2016年第四季度至2019年的時間軸細分為幾個部分，以供今年美國大選結果不同情景的參考。
在經濟層面，滯脹風險逐漸上升，全球經濟處于初步穩定階段，整體表現并不強勁，同時通脹超出了預期。政策和政治層面，特朗普意外當選，擴張性政策預期升溫。此外，歐洲風險也在上升，意大利舉行憲法公投，引發了對歐盟解體和銀行危機的擔憂。從資產角度看，投資者傾向于保守，績優股和美元更受青睞。然而，在12月，歐洲成功度過難關，歐洲股市和銀行股出現了明顯的困境反轉收益。
到了2017年的“金發女孩”時刻，對于全球風險資產而言，全球經濟復蘇與美國經濟的相對表現不佳可能是這一階段最典型的寫照。經過第一季度的消化，通脹的驚嚇基本被消化。政策上，共和黨統一使得特朗普政府能夠將更多精力投入到國內減稅上。盡管8月開始了對中國的貿易調查，但并未掀起太多波瀾。資產方面，這一階段伴隨著美元貶值和長端美債收益率的下降，風險資產表現良好，其中股市方面，非美市場和科技股表現尤為突出。
然而，2018年的第二季度至年底，市場遭遇了負面因素的多重疊加，資產表現慘不忍睹。全球經濟已經見頂回落，但美國經濟仍有一定余力。政策和貿易上，年初的油價和通脹反復使得美聯儲不敢輕易轉向，4月開始美國擬對中國500億進口商品加征關稅。資產上，美元大幅升值，美債收益率居高不下。全球風險資產表現慘淡，連黃金也無法幸免。股市方面，只有醫藥生物和公用事業等防御性板塊有正收益。
進入2019年的3月至7月，市場呼吸空間逐漸擴大，最大的變化是美國經濟加速回落，美聯儲轉向寬松政策。經濟層面，此前“強撐”的美國經濟開始下滑，且下滑速度比全球更快。政策上，市場自2019年3月開始預期年中降息，美聯儲官員也在進行寬松引導，同時貿易摩擦的風險也日益加大。這一階段的資產表現具有明顯的降息和避險特征，長久期債券、黃金、科技、可選消費和地產股（利率敏感型）表現均不錯；在貿易風險下，歐洲股市表現優于新興市場。
隨著時間步入2019年的8月至12月，全球經濟開始逐步企穩，貿易摩擦經過反復博弈后市場情緒有所鈍化。經濟層面，全球寬松政策最終起到了穩定經濟的效果，美國也未因鮑威爾的決策而陷入衰退。政策層面，由于縮表帶來的美元流動性偏緊問題，美聯儲在降息之外也重啟了擴表。特朗普雖然擴大了關稅征收范圍，但經過一年的時間市場情緒有所鈍化并開始看到問題解決的希望。資產上，美元震蕩、降息和寬松依舊是重要因素，此前下跌的新興市場股市明顯回暖。
通過以上復盤可以看出，不同的經濟場景、政策組合和市場預期將衍生出截然不同的市場表現。“特朗普交易”是多維度的，大選是重要一環但并非全部。將目光轉向未來，對于“2024版”的特朗普政策展望中我們可以發現其異同點主要表現在兩個方面：一是政策的實質內容變化；另一個層面則是特朗普本身的政治經驗與態度轉變。
再通脹無疑是特朗普政策短期內最確定性的內核而關稅則位列其后。深入分析特朗普政策的五大要素：貿易、減稅、移民、去監管以及地緣政治上的相對孤立會發現其前三種政策對供給與需求的影響都可能導致通脹水平的上升而關稅的具體實施則存在較大不確定性。
從財政角度看如果出現了“共和黨橫掃”的情景那么隨著赤字的擴大“再通脹”的概率將上升。特朗普很可能在2025年優先推動減稅法案這將刺激內需給CPI帶來較大上行壓力；而大規模驅逐移民和加征關稅則可能從供應端推升通脹。當然特朗普的政策還存在諸多模糊之處如關于美元、美聯儲和關稅的問題就存在不同的解讀和理解空間。
以特朗普自己的觀點為例他傾向于弱美元、弱聯儲和高關稅的政策主張但最近其潛在財長人選貝森特在接受采訪時明確表示特朗普若當選不會采取削弱美元的政策也不會削減貿易；關稅只被視為一種談判策略并且在現任美聯儲主席鮑威爾任期結束前不會干預美聯儲的獨立性這無疑增加了政策的復雜性和不確定性為市場帶來了更多變數與挑戰我們該如何看待這種政策層面的分歧與變化呢？是再次陷入昔日白宮人事更迭的困境，還是政治高手能采取權衡之策，我們拭目以待后續發展。這是需要仔細觀望的。
在經濟層面，滯脹風險逐漸上升，全球經濟處于初步穩定階段，整體表現并不強勁，同時通脹超出了預期。政策和政治層面，特朗普意外當選，擴張性政策預期升溫。此外，歐洲風險也在上升，意大利舉行憲法公投，引發了對歐盟解體和銀行危機的擔憂。從資產角度看，投資者傾向于保守，績優股和美元更受青睞。然而，在12月，歐洲成功度過難關，歐洲股市和銀行股出現了明顯的困境反轉收益。
到了2017年的“金發女孩”時刻，對于全球風險資產而言，全球經濟復蘇與美國經濟的相對表現不佳可能是這一階段最典型的寫照。經過第一季度的消化，通脹的驚嚇基本被消化。政策上，共和黨統一使得特朗普政府能夠將更多精力投入到國內減稅上。盡管8月開始了對中國的貿易調查，但并未掀起太多波瀾。資產方面，這一階段伴隨著美元貶值和長端美債收益率的下降，風險資產表現良好，其中股市方面，非美市場和科技股表現尤為突出。
然而，2018年的第二季度至年底，市場遭遇了負面因素的多重疊加，資產表現慘不忍睹。全球經濟已經見頂回落，但美國經濟仍有一定余力。政策和貿易上，年初的油價和通脹反復使得美聯儲不敢輕易轉向，4月開始美國擬對中國500億進口商品加征關稅。資產上，美元大幅升值，美債收益率居高不下。全球風險資產表現慘淡，連黃金也無法幸免。股市方面，只有醫藥生物和公用事業等防御性板塊有正收益。
進入2019年的3月至7月，市場呼吸空間逐漸擴大，最大的變化是美國經濟加速回落，美聯儲轉向寬松政策。經濟層面，此前“強撐”的美國經濟開始下滑，且下滑速度比全球更快。政策上，市場自2019年3月開始預期年中降息，美聯儲官員也在進行寬松引導，同時貿易摩擦的風險也日益加大。這一階段的資產表現具有明顯的降息和避險特征，長久期債券、黃金、科技、可選消費和地產股（利率敏感型）表現均不錯；在貿易風險下，歐洲股市表現優于新興市場。
隨著時間步入2019年的8月至12月，全球經濟開始逐步企穩，貿易摩擦經過反復博弈后市場情緒有所鈍化。經濟層面，全球寬松政策最終起到了穩定經濟的效果，美國也未因鮑威爾的決策而陷入衰退。政策層面，由于縮表帶來的美元流動性偏緊問題，美聯儲在降息之外也重啟了擴表。特朗普雖然擴大了關稅征收范圍，但經過一年的時間市場情緒有所鈍化并開始看到問題解決的希望。資產上，美元震蕩、降息和寬松依舊是重要因素，此前下跌的新興市場股市明顯回暖。
通過以上復盤可以看出，不同的經濟場景、政策組合和市場預期將衍生出截然不同的市場表現。“特朗普交易”是多維度的，大選是重要一環但并非全部。將目光轉向未來，對于“2024版”的特朗普政策展望中我們可以發現其異同點主要表現在兩個方面：一是政策的實質內容變化；另一個層面則是特朗普本身的政治經驗與態度轉變。
再通脹無疑是特朗普政策短期內最確定性的內核而關稅則位列其后。深入分析特朗普政策的五大要素：貿易、減稅、移民、去監管以及地緣政治上的相對孤立會發現其前三種政策對供給與需求的影響都可能導致通脹水平的上升而關稅的具體實施則存在較大不確定性。
從財政角度看如果出現了“共和黨橫掃”的情景那么隨著赤字的擴大“再通脹”的概率將上升。特朗普很可能在2025年優先推動減稅法案這將刺激內需給CPI帶來較大上行壓力；而大規模驅逐移民和加征關稅則可能從供應端推升通脹。當然特朗普的政策還存在諸多模糊之處如關于美元、美聯儲和關稅的問題就存在不同的解讀和理解空間。
以特朗普自己的觀點為例他傾向于弱美元、弱聯儲和高關稅的政策主張但最近其潛在財長人選貝森特在接受采訪時明確表示特朗普若當選不會采取削弱美元的政策也不會削減貿易；關稅只被視為一種談判策略并且在現任美聯儲主席鮑威爾任期結束前不會干預美聯儲的獨立性這無疑增加了政策的復雜性和不確定性為市場帶來了更多變數與挑戰我們該如何看待這種政策層面的分歧與變化呢？是再次陷入昔日白宮人事更迭的困境，還是政治高手能采取權衡之策，我們拭目以待后續發展。這是需要仔細觀望的。
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