全球通脹與經濟滯脹情緒的升級

受關稅沖擊影響，顯性的經濟數據開始顯現疲軟趨勢。如2月美國非制造業采購經理人指數（PMI）大幅下滑，而相關零售數據也大幅低于預期，這使得美國的經濟韌性再次受到質疑。同時，關稅也導致通脹預期再次抬頭，各種通脹評估指標顯示再通脹的可能性進一步增加。經濟壓力、通脹再起，使得滯脹情緒不斷升級。

受此影響，全球大類資產承受壓力，標普500指數走勢疲軟，波動率指數上升，資金端的避險情緒激增。

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基準情景的展望

在不考慮極端政策的前提下，我們設定基準情景。年初時市場預期降息幅度約為40個基點，但隨著宏觀情緒的急劇轉變，降息預期進一步擴大。目前市場預期年內降息約70個基點，降息時間點分別在6月、9月和12月。

與上世紀80年代的高通脹相比，當前通脹水平仍處于低位。我們需關注后續粘性通脹的發展，特別是供應鏈變動對核心商品通脹率邊際變化的影響，以及這可能帶來的預期差變化。

據市場機構評估，此管道運輸量約為每日18.5萬桶。然而對此政策變動帶來的供需影響，我們持謹慎態度。主要原因是庫爾德地區的原油出口并未受到明顯限制，雖然此管道關閉是在2023年3月，但走私現象普遍存在。因此此次重啟出口的結果可能是隱性的供應顯性化，對真實供應增量的影響有限。另一方面伊拉克政府也表示將繼續遵守OPEC+的配額政策并實施補償性減產。

2024年的鉆井與效率考量

據觀察數據顯示在2024年鉆井平臺的數量和壓裂價差均低于預期，這導致先前效率的提高并未完全體現出來。考慮到行業在經歷并購整合后，活動水平依然低迷，預計在未來一段時間內效率的提高將逐漸放緩，并受到橫向長度和壓裂價差效率進一步提升的限制。因此我們預計在未來幾年內，包括美國頁巖油在內的產量增長，將主要取決于鉆機數量階段性來看增長空間仍然有限。

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