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天然氣期貨：歐氣價格仍有下行動力
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自去年末以來，歐洲的天然氣市場氛圍再度增強，盡管新LNG項目的出現短暫地使得市場回落，但隨著12月歐洲寒潮的來襲，庫存逐漸消耗，價格也成功反彈并突破了近23年的歷史高位。然而，這一樂觀的行情趨勢在近期由于歐盟的決策和俄烏和談的實質性進展而快速發生逆轉。
具體來說，歐洲的庫存水平仍顯示出相對緊張的情況。此前我們估計的歐洲去庫季末期庫容率約為40%，相較過去三年平均約46%的水平，而僅在2022年出現過低于55%的記錄。而今年，庫容率有可能降至35%來結束去庫季。
當前的全球市場動態與前不同。市場的放緩速度已開始令市場擔憂這一低庫存問題。由于全球LNG預計今年將有超過250億方的增量，而在歐亞溢價保持穩定的前提下，歐洲補庫需求的增長對全球平衡表的影響相對較小。然而，俄氣恢復的可能性因和談的樂觀預期而增加，這為市場帶來了新的變數。此外，卡塔爾新項目在明年年初的投產將進一步增強長期供應的穩定性，這也將在一定程度上緩解了因補庫壓力而對價格的沖擊。
與此同時，值得注意的是，盡管歐盟在2月份的天然氣供應量預計同比將增加2.4%，實現近24年來的首次正增長，但在諸多因素的影響下，歐氣價格的上漲動力并不充分。烏克蘭管道在1月的停運導致TTF-JKM價差大幅回落，接近倒掛狀態。而考慮到LNG進口量的進一步增加可能并不現實，因此我們認為市場基本面進一步寬松的能力有限。
在過去的天然氣年報中，我們曾討論過俄氣恢復的可能性。如今看來，盡管政治層面達成協議可能為俄氣恢復提供可能，但最可行的途徑仍是烏克蘭管道的復供。鑒于戰爭期間其供應量的波動范圍在4000-8000萬方/日之間，這一規模或許將成為俄氣潛在恢復的上限。
然而，盡管俄氣恢復和歐洲市場緊張的關系被廣泛關注，我們也應注意到新的發展。例如，特朗普批復了路易斯安那LNG項目，這標志著美國對LNG出口的鼓勵態度。因此，和談是否真的能導致俄氣回歸仍存在不確定性。因此，雖然弱預期被政策不斷強化，但強現實的基本面也因價差刺激進口和取暖季結束而有所減弱。
這意味著歐氣價格仍有下行動力，但弱預期的交易幅度似乎已得到充分體現。同時，進口價差的大幅收縮也意味著短期內歐氣的下行空間可能相對有限。而強勢的北美出口成本為其提供了底部支撐。
具體來說，歐洲的庫存水平仍顯示出相對緊張的情況。此前我們估計的歐洲去庫季末期庫容率約為40%，相較過去三年平均約46%的水平，而僅在2022年出現過低于55%的記錄。而今年，庫容率有可能降至35%來結束去庫季。
當前的全球市場動態與前不同。市場的放緩速度已開始令市場擔憂這一低庫存問題。由于全球LNG預計今年將有超過250億方的增量，而在歐亞溢價保持穩定的前提下，歐洲補庫需求的增長對全球平衡表的影響相對較小。然而，俄氣恢復的可能性因和談的樂觀預期而增加，這為市場帶來了新的變數。此外，卡塔爾新項目在明年年初的投產將進一步增強長期供應的穩定性，這也將在一定程度上緩解了因補庫壓力而對價格的沖擊。
與此同時，值得注意的是，盡管歐盟在2月份的天然氣供應量預計同比將增加2.4%，實現近24年來的首次正增長，但在諸多因素的影響下，歐氣價格的上漲動力并不充分。烏克蘭管道在1月的停運導致TTF-JKM價差大幅回落，接近倒掛狀態。而考慮到LNG進口量的進一步增加可能并不現實，因此我們認為市場基本面進一步寬松的能力有限。
在過去的天然氣年報中，我們曾討論過俄氣恢復的可能性。如今看來，盡管政治層面達成協議可能為俄氣恢復提供可能，但最可行的途徑仍是烏克蘭管道的復供。鑒于戰爭期間其供應量的波動范圍在4000-8000萬方/日之間，這一規模或許將成為俄氣潛在恢復的上限。
然而，盡管俄氣恢復和歐洲市場緊張的關系被廣泛關注，我們也應注意到新的發展。例如，特朗普批復了路易斯安那LNG項目，這標志著美國對LNG出口的鼓勵態度。因此，和談是否真的能導致俄氣回歸仍存在不確定性。因此，雖然弱預期被政策不斷強化，但強現實的基本面也因價差刺激進口和取暖季結束而有所減弱。
這意味著歐氣價格仍有下行動力，但弱預期的交易幅度似乎已得到充分體現。同時，進口價差的大幅收縮也意味著短期內歐氣的下行空間可能相對有限。而強勢的北美出口成本為其提供了底部支撐。
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