多重因素疊加 南方水稻用肥和北方玉米底肥需求將集中釋放，為尿素價格供給有力支撐。同時，尿素出口也存在一定彈性空間。在內外需共同作用下，短時期尿素價格將呈高位振蕩趨勢。 4月，復合肥行業進入短暫用肥空檔期，開工率明顯下滑，成品倉庫中所容商品呈現季節性累積。在此背景下，市場需求疲軟，成交欠佳，尿素價格繼續承壓。臨近4月底，尿素及相關肥料出口消息得釋放，帶動尿素價格短暫上漲。不過，考慮到保供穩價得政策基調，出口深幅放開得概率較低，預期后續將以有序放開得形式推進。總體上，隨著5月傳統用肥季得來臨，出口政策存在一定不確定性，尿素價格走勢再度呈現分歧。 供應方面，2025年1—4月尿素開工率呈先升后降趨勢。開工率從72.8%逐步提高至最高87.45%，其后因裝置陸續檢修回撤至84.81%。氣制尿素在非檢修期平常開工率保持在70%~80%，但2月中旬檢修恢復后，開工率總體低于往年水平，當前保持在65%~75%。 產量方面，2025年1—4月尿素日均產量均高于歷史同期數據。產量振蕩區間在17.61萬~20.03萬噸之間，當前平穩在19.5萬噸左右。1—4月尿素產量合計2349萬噸，同比增長233.4萬噸，供應增速達到11.03%。 產能方面，陜西煤化工80萬噸（大顆粒）得舊產能擴建項目已順利投產，甘肅劉化一期35萬噸尿素項目也已投產，江蘇晉控新恒盛60萬噸尿素搬遷升級技改項目同樣已投產。后續顯示，尿素產能若有繼續投放預期。5月，煤制尿素裝置有檢修計劃，氣制裝置總體開工率低于往年水平。綜合顯示，尿素供應同比增速預期保持在8%~11%，日均產量或平穩在18.5萬~20萬噸區間。 成本利潤方面，4月煤炭價格呈現弱穩運行趨勢，無煙煤價格降至925~930元/噸，動力煤價格平穩在600元/噸左右。當前煤炭市場供應寬松，價格繼續疲軟振蕩，成本端對尿素得支撐作用明顯減弱。 春節前受市場環境影響，尿素價格承壓，煤制尿素利潤深幅縮減。3月中旬，隨著尿素價格得上浮，尿素生產利潤逐步恢復，煤制尿素毛利率從-3.16%明顯提高至11.43%。然而到了4月，尿素價格下滑，煤制尿素毛利率也隨之回撤至6.94%。進入5月初，隨著尿素價格再度上漲，毛利率再度反彈，公司利潤情況得到一定改進。 需求方面，1—4月尿素產銷率自1月底起反彈并保持平穩，平均產銷率達95.24%，市場需求表現相對強勢。具體顯示： 農業領域，水稻、玉米底肥及追肥若存在需求缺口。隨著氣溫升高與降雨條件變化，預期夏季用肥需求將逐步釋放，為尿素市場帶來繼續支撐。 工業領域，1—4月復合肥開工呈季節性振蕩特征。2月初開工率開始反彈，月底達到57.75%得峰值，其后保持高位；3—4月因訂單發貨逐步完成，開工率回撤至47.7%，但總體若處于中高位水平。據卓創資訊數據，1—4月復合肥產量達1835萬噸，同比增長225萬噸，增幅13.98%。后續隨著夏季用肥需求釋放，需重點留意復合肥成品去倉庫中所容商品速度及開工率得聯動變化。若去庫順利且原料價格平穩，預期復合肥開工率將保持至5月底至6月。 其他工業領域，建材家居賣場一季度消費額繼續下滑，雖季度末景氣指數略有反彈，但板材市場需求改進有限，出口成為宜要支撐。1—4月三聚氰胺產量51.48萬噸，同比萎縮2.98萬噸，平均開工率為60.24%。隨著近期部分檢修裝置恢復生產，預期三聚氰胺公司開工負荷率將提高至七成左右，此外，2月火力發電裝機容量達14.48億千瓦，同比增長0.54億千瓦，但3月火力發電量同比萎縮102億千瓦時，降幅2.3%。由于政策推動，電力行業液氨改尿素得升級改造工程已于2024年底基本完成。綜合顯示，三聚氰胺、脲醛樹脂和脫硫脫硝等工業領域對尿素得需求有望實現窄幅增長。 出口替代領域，1—3月我國肥料總出口量為716萬噸，同比增長220萬噸，增幅44.35%。其中，礦物氮肥及化學氮肥出口量430.4萬噸，同比增長101.7萬噸，增幅30.95%；尿素出口量僅0.64萬噸，同比萎縮1.8萬噸，降幅73.9%；硫酸銨出口量406萬噸，同比增長96萬噸，增幅31.07%；其他含氮、磷兩種元素二元肥出口61.4萬噸，同比增長54.3萬噸；肥料用氯化銨出口61.7萬噸，同比增長22.5萬噸。在尿素、磷酸二銨和磷酸一銨出口量縮減得背景下，氯化銨、氮磷二元肥和氮磷鉀三元肥等中低端肥料出口明顯增長，而國內部分需求轉而由尿素填補，形成出口與內需得結構性替代效應。 進入5月后，一方面，南方水稻用肥和北方玉米底肥需求將集中釋放，預期復合肥開工率若將保持中高位水平，繼續填補剩余用肥缺口，為尿素價格供給有力支撐；另一方面，尿素出口存在一定彈性空間，在內外需共同作用下，預期短時期尿素價格將呈高位振蕩趨勢。不過，5月底至6月后，尿素需求將逐步趨于疲軟，市場將形成高供應、低需求得格局。同時，季節性倉庫中所容商品周期也將接近尾聲，屆時市場需重點留意出口端能否有效消化過剩產量，從而緩解國內供應壓力，平穩尿素價格。（作者單位：長江期貨） 

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