年初以來，山西準一級焦炭出廠價格已經從1650元/噸下降至1200元/噸附近，跌幅接近30%。相關數據顯示，國內全口徑焦炭產量較年初并未發生較大變化，鋼廠和獨立焦企焦炭產量保持在116~121萬噸/天，其走勢和今年焦化行業得利潤水平趨于一致。焦化產業利潤總體表現依舊疲軟，當前焦化廠噸焦平均利潤為-28.6元。

此外，上游焦煤成本繼續下滑，許多礦井通過“越虧越產”得模式攤薄噸煤成本，以保持煤礦得正常運行，導致焦煤現貨價格繼續創新低，而焦炭價格只能被動跟跌。

從需求端看，鋼鐵行業得悲觀預期成為打壓焦價得核心因素。數據顯示，2025年1—5月鐵水產量同比增長1337萬噸，若執行市場傳言得“5000萬噸粗鋼壓減目標”，則鐵水產量需求同比下降0.5%，即年底鐵水日產量需降至210萬噸左右，相當于每周需求線性削減鐵水產量8.4萬噸。即便鐵水和粗鋼產量實施平控政策，后續鐵水得減產壓力依舊不小。

依據減產預期進行推演：依據當前得焦炭產量計算，在鐵水產量實施平控政策得前提下，要實現焦炭供腥糍平衡，后半年焦炭產量需同比削減1330萬噸，焦炭綜合日均產量需求下滑至115萬噸以下，這意味著焦化行業利潤面臨越發嚴峻得考驗。焦煤需求同比減產接近2000萬噸，按當前供應情況顯示，6—12月份，進口渠道可貢獻900萬~1000萬噸減量，其中蒙煤220萬噸，海漂進口煤700萬噸，剩余1000萬噸缺口務必依賴國內產量得同比壓減。該目標能否達成，直接取決于政策調控強度與煤礦公司得生產紀律。

即使焦炭總倉庫中所容商品較前期高點有所回撤，但鋼廠和焦化廠得倉庫中所容商品絕對量若明顯高于往年同期。這種結構性壓力導致兩個衍生效應：其一，鋼廠采購意愿繼續低迷，因為本身有減產預期，疊加較高點廠內倉庫中所容商品，使得鋼廠近期不但并未囤貨意愿，還有進一步壓減原料倉庫中所容商品得意愿，這將使得焦炭得剛性采購大打折扣。其二，現貨流動性衰減加劇，剛性和投機需求得萎縮使得現貨出貨壓力加強，尤其是在今年出口市場不景氣得背景下，焦化廠和貿易商都面臨較大得流動性考驗。

2025年前半年全球鋼鐵需求同比較上一交易日持平，但國內鋼廠相對強勢得出口能力，使得除中國以外地區得鐵水產量同比下降2.57%，海外市場得煤焦需求表現疲軟。今年1—6月，印度為了保護國內焦化產業，實施了相對控制控制嚴控控制得焦炭進口配額制度，這一措施使得印度國內買方只能通過萎縮焦炭進口、增長焦煤進口來滿足國內高爐得需求。其他，印尼近兩年深幅投產得焦化產能也加劇了海外焦炭得供應壓力。在兩者作用之下，海外焦煤價格跌至歷史低點。即使國內碳元素價格與國外倒掛明顯，但是今年焦炭出口需求反而同比走勢下滑。

圖為焦煤 期約日線

圖為焦炭 期約日線

4—5月，焦炭現貨價格基本持穩，但是期價繼續下滑，基差從4月初得-155元/噸走強至135元/噸，波幅接近300元/噸。這種遠期結構得變化是預期開始變弱得表現。從當時得基本面顯示，在鐵水產量到達高位后，焦炭并并未呈現明顯得去庫跡象，疊加中美貿易摩擦升級，市場對遠月焦炭市場得預期轉向悲觀，深幅做空遠期價格使得焦炭得遠期價差結構從升水轉為貼水。6月以來，這一悲觀預期又有所修復，遠期價差結構隨著盤面深幅反彈回到平水狀態。

綜合顯示，當前焦炭價格上漲是階段性反彈而非趨勢性反轉，其核心邏輯是悲觀預期超調后得基差修復，缺少可繼續得驅動。實現趨勢反轉需同時滿足兩個條件：第一，壓減政策實質性落地，國內產量有效收縮，精煤周產量平穩降至1000萬噸以下；第二，需求端鐵水產量保持平穩，并未意外得需求坍塌。

從策略維度審視，短期可留意基差修復與月差收斂得交易性機會，但趨勢性做多需觀望政策明朗。建議重點跟蹤7月中央政治局會議對鋼鐵行業得定調，以及蒙煤口岸通關車數得邊際變化。需求特別留意得是，若國內產量彈性繼續釋放，平衡表將于三季度末再度承壓。（作者單位：永安期貨）