有色早評 | 2025年6月17日
品種：銅、鋁、鋅、鎳、不銹鋼、碳酸鋰
銅
銅價處于振蕩走勢，美元指數得低點振蕩對其形成推動，同時地緣環境引發得風險偏好若對其有一定制約，疊加上供需面上矛盾尚未升級，銅價走勢若缺少驅動。
海外方面，地緣帶來得金融市場偏好對宏觀環境預期得影響較大，而關稅端得消息尚未呈現進一步得進展。關稅，地緣，油價反彈，甚至是美元指數得過度走勢下滑都使得方向若不明朗。國內方面，5月社零同比深幅增長6.4%，環比增長0.9%，均創2024年以來新高，國補資金加碼若是主要推動，但隨著“搶出口”放緩，5月出口、發電量、工業增長值同比同步回撤。現實數據若需期待政策預期推動。
供需面有所緩解：供給端，冶煉環境若較差，銅精礦TC價格保持下滑趨勢至-43美金，部分冶煉廠若面臨虧損狀態，現階段，供應受限依然并未體現在現實數據上，，5月電解銅產量創國內單月產量新高，冶煉公司檢修得影響量降至近年來低點；需求端，國內市場電解銅現貨倉庫中所容商品14.38萬噸，較5日降1.37萬噸，較9日降0.51萬噸；下游公司采購情緒稍顯平常，若處于逢低采購，但總體進口貨源相對有限形成一定去庫。伴隨著不確定得宏觀環境，終端消費需求若存在一定得不確定性。
全球原料趨緊格局緩解，供給端壓力尚未實際體現；需求端韌性需求開始輕微減弱，倉庫中所容商品呈現反彈，終端消費伴隨宏觀環境若存在不確定性。這一輪上行若缺少主要驅動，實際關稅影響尚未完全體現，保持漲破走勢上漲點趨勢尚未形成。
鋁
鋁 2025.6.17
一、市場觀點
中美聯合公告超預期公開之后，市場樂觀預期明顯釋放，隨著中美元首進行通話，中美經貿磋商機制首次會議在英國倫敦舉行，中美貿易日內瓦框架達成，中美新一輪會談樂觀預期發酵，同時地緣未繼續升級，風險偏好回歸，宏觀情緒回暖。美國5月未季調CPI年率 2.4%，預期2.50%，前值2.30%，低于市場預期，CPI之后5月PPI也低于預期，降息預期升溫，預期年內將降息兩次。
供給端，國務院發文推進有色金屬行業節能降碳改造，供給端長期受限，國內電解鋁供應增量有限。因原料價格下滑利潤走擴，國內電解鋁逐步復產，周產量持穩上行。生態環境部發文，碳排放權交易市場首次擴圍工作進入交易實施階段，總體是依據2024年上報得碳排放情況設定總體排放配額，2025-2026年度基于碳排放強度控制思路分配配額（理解為逐步縮減發放得配額），依據產能產出去分配，單產排放高點繳費，單產排放低點收費，2027年以后對標行業先進水平優化配額分配辦法，理解為給公司三年時間把碳排放降下來，降不下來成本會越來越高。
需求端，下游開工率環比下滑，周度表需環比上行，鋁錠+鋁棒社庫環比-0.1至60.4萬噸，繼續低點去庫，幅度趨緩。電改政策刺激光伏搶裝需求，進入6月，430和531搶裝結束，光伏用鋁需求邊際有下滑壓力。全國房地產首付比例最低降至百分之十五，不再區分首套房和二套房，收儲或加速落地，存量房貸利率回撤，樓市成交回暖，房地產需求企穩。白色家電7-8月排產環比深幅下滑，終端需求下滑壓力增大。
原料端，順達礦業公布員工技術性休假，幾內亞政府態度偏強硬，長期停產概率加強，現階段從原料平衡顯示鋁土礦供應若夠年內生產所需，短期影響更多在于進口礦價止跌反彈。國內氧化鋁周度開工環比上行，復產壓力增大，供需回歸過，現貨價格下滑。
總體顯示，中美新一輪會談樂觀預期發酵，美國5月未季調CPI和PPI均低于預期，降息預期升溫，同時地緣未繼續升級，風險偏好回歸，宏觀情緒回暖。國內光伏搶裝結束，家電排產環比深幅下滑，房地產若在下滑趨勢，國內用鋁需求有邊際下滑得壓力，同時鋁材出口退稅取消導致出口壓力增大，一季度鋁材出口驗證下滑，需求端是有下滑壓力得，短期鋁價振蕩運行，觀望需求下滑逐步驗證加強，重點注意倉庫中所容商品和升貼水。順達礦業公布員工技術性休假，幾內亞政府態度偏強硬，長期停產概率加強，現階段從原料平衡顯示鋁土礦供應若夠年內生產所需，短期影響在于進口礦價止跌反彈。國內氧化鋁周度開工環比上行，復產壓力增大，供需回歸過剩，倉庫中所容商品開始累庫，現貨價格下滑，以逢高空配思路為宜。
二、基本面
1.【美英達成貿易協議條款 含進口汽車配額和鋼鋁關稅】當地時間6月16日，美國白宮發表聲明呈現，美國總統特朗普與英國首相斯塔默共同公布了貿易協議得平常條款。據悉，在平常條款中，美國計劃為英國汽車進口設定每年10萬輛得配額，征收關稅稅率為10%。英國承諾，努力滿足美國對輸美鋼鋁產品供應鏈安全以及相關生產設施所有權性質得要求。在英國滿足這些要求得前提下，美國計劃急速對英國生產得鋼鋁制品以及某些衍生鋼鋁制品設定“最惠國”稅率配額。此外，雙方承諾通過建立某些航空航天產品得免關稅雙邊貿易，來加強航空航天和飛機制造得供應鏈。美國廢除了此前三項行政命令中對英國航空航天業征收得關稅。（央視新聞）
2.【世紀鋁業將投資1000萬美元用于Sebree鋁冶煉廠得維護】外電6月13日消息，美國鋁生產商世紀鋁業（Century Aluminium）公布本季度將投資1000萬美元，用于肯塔基州塞Sebree冶煉廠得維護工作。該公司呈現，由于該設施繼續表現強勢，原定于明年進行得碳廠重大維護工作得以提前推進。此次維護計劃包括臨時關停碳廠得綠色工段，以翻新陽極擠壓機及相關設備。Sebree工廠得年產能約為22萬噸原鋁。（上海金屬網編譯）
3.【IAI:歐洲（包括俄羅斯）地區原鋁產量同比增長2.2%】外電6月13日消息，據國際鋁業協會（IAI）數據顯示，2025年前四個月歐洲（包括俄羅斯）地區原鋁產量同比增長2.2%，從226萬噸增231萬噸。這得益于除2月份外幾乎每個月得繼續增長，今年2月份得產量為53.7萬噸，而2024年2月為54萬噸。今年4月得生產增速明顯高于去年同期，成為推動總量增長得主要。其中，1月得產量同比增長3.3%達到59.7萬噸，而2024年同期得溫和增長率為0.7%；3月同比增速達2.9%，而2024年3月為0.9%；4月份同比增長3%，超過了2024年4月1.45%得增長率。（上海金屬網編譯）
4.【原材料供應充足利潤尚可 中國5月原鋁產量環比增長】國家統計局發布報告顯示，中國2025年5月原鋁（電解鋁）產量為383萬噸，同比增長5.0%。5月國內電解鋁煉廠無新增項目或檢修、減產項目呈現，電解鋁原材料供應充足，利潤尚可，產量環比增長。進入6月份，分析機構呈現，國內電解鋁運行產能保持高位運行，結合今年剩余新增或置換項目進度，短期暫無投運預期。（文華財經）
鋅
鋅 2025.6.17
一、市場觀點
中美聯合公告超預期公開之后，市場樂觀預期明顯釋放，隨著中美元首進行通話，中美經貿磋商機制首次會議在英國倫敦舉行，中美貿易日內瓦框架達成，中美新一輪會談樂觀預期發酵，同時地緣未繼續升級，風險偏好回歸，宏觀情緒回暖。美國5月未季調CPI年率 2.4%，預期2.50%，前值2.30%，低于市場預期，CPI之后5月PPI也低于預期，降息預期升溫，預期年內將降息兩次。
供給端，國產鋅精礦TC持穩上行至3600元，CZSPT也發布了2025年三季度末前進口鋅精礦采購美元加工費指導價區間：80-100美元（平均值）/干噸，冶煉廠鋅精礦倉庫中所容商品已補至同期中位水平以上，冶煉利潤環比上行，供給有增量預期。Nyrstar因虧損將澳大利亞霍巴特鋅冶煉項目產量削減25%，年產能26萬噸，約萎縮全球總供給得0.5%。Boliden挪威得Odda冶煉廠落成，鋅產能增長15萬噸，約占全球總供給1%。據安泰科，5月鋅冶煉廠檢修增多，預期產量環比下滑2萬噸。全球最大銅礦之一秘魯安塔米納（Antamina）發生事故，2023年該礦年產鋅46.4萬噸，現已恢復生產，影響量級小。廣西正加快推進涉重金屬環境安全隱患排查整治工作，涉及當地鋅冶煉產能，需留意是否有停產擾動。華南某鋅煉廠因故延長檢修，現稱已恢復生產，影響有限。據百川盈孚排產調研，6月鋅產量預期環比+2.3萬噸，供應壓力反彈。
需求端，2024年萬億級特別國債蓄勢待發，電網建設投資總規模超5000億元，特高壓工程若是重中之重，基建有望拉動鋅需求。全國房地產首付比例最低降至百分之十五，不再區分首套房和二套房，收儲或加速落地，存量房貸利率回撤，樓市成交回暖，房地產需求企穩，國內倉庫中所容商品環比+0.1至5.7萬噸，社庫輕微累庫。
綜上所述，中美貿易初步達成日內瓦框架，中美新一輪會談樂觀預期發酵，美國5月未季調CPI和PPI均低于預期，降息預期升溫，同時地緣未繼續升級，風險偏好回歸，宏觀情緒回暖。6月鋅冶煉廠排產深幅增長，供應壓力強化，倉庫中所容商品若處同期低點，擠倉風險若存，鋅價疲軟振蕩，短期建議觀望為宜。
二、基本面
1.【JSE上市得Shuka獲得贊比亞鋅礦百分之百得股份】外電6月13日消息，鋅礦商Shuka Minerals本月早些時候在約翰內斯堡證券交易所（JSE）得另類交易所完成了二次上市，已獲得一家贊比亞礦業勘探公司公司百分之百得股權。當Shuka于6月6日在JSE AltX雙重上市時曾披露，它正在完成對贊比亞鋅、鉛、銀和釩Kabwe礦得收購，公司將對該礦進行重新開發。Shuka于6月12日在JSE證券交易所新聞服務公司得公告中呈現，競爭和消費者保護委員會理事會已批準擬議收購擁有Kabwe得Leopard Exploration得最后授權。（上海金屬網編譯）
鎳
鎳 2025.06.17
一、市場觀點
昨天滬鎳主力合約尾市價119690元/噸，漲幅度-0.28%，夜盤尾市價119100，漲幅度-0.48%。金川鎳升貼水保持2500元/噸，進口鎳升貼水-150至350元/噸，鎳豆升貼水保持-450元/噸。倫鎳3M升貼水+0.6至-191.82美元/噸。
供應端，位于高位火法鎳礦價格當周價格有所松動，但降幅微小。中間品環節，即使印尼部分鎳鐵廠有減產，但總體供需若偏過剩，鎳鐵價格繼續走勢下滑。國內精煉鎳開工排產保持高位。鎳供應壓力并未有效緩解。
需求端，不銹鋼近期有減產動作。新能源汽車銷量增速放緩，加之磷酸鐵鋰市場份額上漲，電池端三元電池對鎳得需求同比走勢下滑。總體顯示，鎳短期需求有所走勢下滑。
倉庫中所容商品端，國內精煉鎳倉庫中所容商品繼續下降，海外LME倉庫中所容商品保持在20萬噸以上，總體顯現倉庫中所容商品保持振蕩趨勢。
綜合顯示，當前宏觀因素不確定性若偏高，地緣影響因素主導宏觀方向。基本面層面，原料端印尼當地鎳礦價格有松動跡象。供需層面，前期冶煉端利潤繼續壓縮，加工環節已經呈現減產，但需求端各環節疲軟環境下影響有限，預期鎳價若會承壓。后續留意印尼產業政策方向，當地鎳礦價格，冶煉環節開工情況以及宏觀環境走向。
二、消息與數據
1、【印尼Harita Nickel已投產12條生產線，全力生產鎳鐵】Harita Nickel公司位于北馬魯古省Halmahera Selatan省奧比島(PulauObi)得鎳加工廠。當前，Trimegah Bangun Persada(Harita Nickel)公司已擁有12條采取旋轉窯爐(RKEF)技術得冶煉生產線。從Harita Nickel公司發布得信息記載，Harita Nickel公司于2015年開始建造第一座RKEF冶煉廠，即混合硫化物沉淀爐(MSP)，該冶煉廠擁有4條生產線。公司演示文件顯示，2015年哈力塔鎳業開始建設首座RKEF冶煉廠——混合硫化物沉淀（MSP）項目，配備4條生產線。2016年公司首次實現鎳鐵量產（作為紅土鎳礦得下游產品），年產能2.5萬噸；其后PT Halmahera Jaya Produksi（HJF）于2022年投產，新增8條年產9.5萬噸鎳得生產線。（我得鋼鐵網）
2、【精煉鎳現貨倉庫中所容商品保持去化 下降幅度有所收窄】據Mysteel調研統計，截至6月13日，中國精煉鎳27庫社會倉庫中所容商品萎縮92噸至37908噸，降幅0.24%；倉單倉庫中所容商品增長608噸至21765噸；現貨倉庫中所容商品萎縮700噸至10373噸，其中鎳板萎縮700噸，鎳豆較上一交易日持平；保稅區倉庫中所容商品較上一交易日持平至5770噸。上周鎳價疲軟運行，下游公司若以按需采購為宜，精煉鎳現貨成交總體平常。國內社會倉庫中所容商品繼續下滑，但降幅有所收窄。（文華財經）
不銹鋼
不銹鋼 2025.06.17
一、市場觀點
昨天不銹鋼主力合約尾市價12550元/噸，漲幅度-0.08%。夜盤尾市價12515元/噸，漲幅度-0.20%。無錫現貨基差升水+20至545元/噸；主力合約持倉+680至181026手；倉單-361至118022噸。
原料端，昨天印尼高鎳生鐵到港價-4至932元/鎳點，需求下降，鎳鐵價格保持下降趨勢。
供應端，不銹鋼減產幅度有限，總體供應壓力保持。
需求端，市場對后續搶出口結束得海外需求預期偏悲觀，國內保持淡季預期，現貨市場情緒若偏觀望，成交冷清。
總體而言，不銹鋼現貨需求疲軟，市場優價出貨。原料端鎳鐵現貨價格再度下滑，成本支撐下滑。供應端不銹鋼供應壓力未有效緩解，需求淡季加之關稅影響下得需求前置，現實需求相對疲軟，周度倉庫中所容商品繼續累庫。總體顯示不銹鋼供應端產能未出清，短期供應減產有限，需求端面臨淡季與需求前置雙重考驗，基本面過剩未緩解，預期價格繼續疲軟調整。后續留意供應端減產檢修動作，以及宏觀環境走向。
二、消息與數據
1、【美國公開印度不銹鋼棒材反傾銷復審初裁結果】美國商務部（DOC）公開了對印度不銹鋼棒材反傾銷稅（AD）復審得初步結果，調查期為2023年2月1日至2024年1月31日。DOC初步認定，部分印度公司在該期間以低于正常價值得價格向美國出口不銹鋼棒材。（DOC）
2、【2024年度印尼德龍生產鎳鐵67.53萬噸，2025年一季度實現盈利】6月14日，中國第一重型機械股份公司在關于上海證券交易所公告中透露，2024 年度，印尼德龍生產鎳鐵67.53萬噸，同期生產鎳鐵66.13 萬噸，產量穩中有升，同比反彈2.11%。2025 年印尼德龍盈利情況企穩反彈，一季度實現盈利。（中國一重公告）
碳酸鋰
碳酸鋰 2025.06.17
一、市場觀點
昨天碳酸鋰主力合約尾市價59780元/噸，漲幅度-0.70%，加權指數尾市價59922元/噸，漲幅度-0.61%；交易所倉單數量-75至32043手；主力合約持倉量換月后達300422手；電池級碳酸鋰現貨報價-150至60550元/噸，工業級碳酸鋰現貨報價-150至58900元/噸；港口鋰輝石現貨CIF報價-5至624美元/噸。
供應端，國內碳酸鋰冶煉產端各產線產量環比繼續反彈，總產量超1.8萬噸，短期碳酸鋰供應端壓力保持。
需求端，新能源汽車銷量增速明顯放緩，儲能需求增速預期尚可，但總體需求淡季，短期預期不樂觀。
倉庫中所容商品方面，碳酸鋰社會倉庫中所容商品繼續累庫，保持13萬噸以上得高位，倉單約3.3萬噸。倉庫中所容商品方面若顯示碳酸鋰供需過剩得格局。
近期供應擾動影響有限，并未有有效得產能出清。加工端也并未繼續得減產動作，因此碳酸鋰供需若明顯過剩，價格偶爾因供應擾動或跟隨能源價格反彈，但向上驅動不足。在供應端產能出清，或需求端超預期增長得跡象呈現前，預期碳酸鋰價格難迎反轉。策略建議若保持逢高布空。后續短期留意宏觀方向，產能出清情況，二季度得需求實際情況，中長期留意供需匹配得進展情況。
二、消息與數據
1、【生態環境部等：規范鋰離子電池和再生鋼鐵原料進口管理公告出臺】 生態環境部等規范鋰離子電池用再生黑粉原料、再生鋼鐵原料進口管理有關事項得公告，其中指出為推動再生資源循環利用，規范鋰離子電池用再生黑粉原料、再生鋼鐵原料得進口管理，現將有關事項公告如下。符合要求得鋰離子電池用再生黑粉原料不屬于固體廢物，可自由進口。再生黑粉原料不能與其他種類得再生原料混裝，報關時同一報關單下不允許申報不同種類得再生原料。進口再生黑粉原料不允許散裝，不同類別得再生黑粉原料應分類放置。（國家生態環境部）
研究院是一家有理想得大宗商品及全球宏觀研究院。
在這個研究平臺上，我們鼓勵跨商品、跨資產、跨領域得交叉研究，傳統數據和高科技結合，致廣大而盡精微，用買方得態度去分析問題，真理至上，留意細節，策略導向。
中國擁有全全球最全面得工業體系，產業鏈上下游完整，各類原材料和副產品把產業鏈連接成復雜得產業網。扎根于中國，我們有著產業研究最肥沃得土壤；深度研究中國也一定可以建立投資全球得優勢。
中國得期貨交易場所正趨于專業化和機構化，我們堅信這樣求真得研究也必將給投資者帶來有效得服務和真正得價值。
我們關于商品研究提高得三點結論：
第一是要提高研究效率：要提高快速學習、快速反應得能力。我們這份職業得目得是研究最重要得矛盾點，把握行情，不是做某個商品得百科全書。因此要有針對當前矛盾，急速搜集相關信息，并形成有依據得見解。通過國內外網絡資料，各方數據庫，新聞媒體，電話產業人士，遍讀行業報告等途徑，用一切可能得手段，不辭辛苦，把問題搞清楚。研究員只有具備這樣得快速研究能力，才能讓一絲絲得靈感不被錯過，撥開云天見月明，形成有洞察力得見解。
第二是要提高魄力格局：利用產業周期得思路，把眼光放長放遠，對于行情要有想象力，也要有判斷大行情得魄力和格局。把未來20%以上得價格震動作為自己得研究目標，而不能僅盯著短期得一個開工率或倉庫中所容商品來做短期行情。決定商品大方向得就是產業周期，不能解決得矛盾點可能會產生極端行情，研究員應該把產業周期和主要矛盾點作為價格判斷得發力點。大格局出來后，去跟蹤每個階段得利潤、倉庫中所容商品、開工等短期指標，看是否和大格局印證從而做出后續得思考和微調。長周期和短期矛盾共振行情會大而流暢。
第三是要樹立求真精神：以求真得態度去研究和交易。不要怕與眾不同，不要怕標新立異，要有獨立思考得精神。創造價值得過程一定不是尋找同行認同得過程，而是被市場認同得過程。
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