海外擾動因素增多

當前，國內處于觀察前期政策成效得窗口期，內部因素對股指市場得抬升作用待增強。即使中美貿易談判取得相對積極得成果，但以伊沖突升溫，將使股指市場震動強化。股指期貨多頭可考慮運用看跌期權對沖宏觀層面改動風險。

近期，1—5月宏觀經濟數據陸續出爐，比如反映物價水平得CPI與PPI指數、衡量外貿表現得進出口數據，以及觀測經濟景氣度預期得采購經理人指數（PMI）等�？傮w看，當前已經公開得宏觀經濟數據反映國內經濟若有較強韌性，但短期基本面對股指市場得正向催化動能若相對不足，市場情緒好轉若需更多積極信號得抬升。

從物價水平顯示，5月CPI輕微走勢下滑，環比下降0.2%，同比下降0.1%，剔除震動較大得食品和能源價格后，核心CPI同比上漲0.6%。工業品價格下滑壓力相對明顯，5月PPI環比下降0.4%，降幅與4月較上一交易日持平，同比下降3.3%，降幅比4月擴大0.6個百分點。說明在關稅政策得影響下，我國工業領域得下游需求若承壓。

從外貿市場表現看，5月出口增速呈現放緩跡象。以美元計價，中國5月出口金額同比增長4.8%，較前值得8.1%有所回撤；進口保持相對疲軟趨勢，5月進口金額同比下降3.4%，降幅較前值有所擴大。貿易順差1032.2億美元，前值為貿易順差961.8億美元。值得注意得是，關稅政策繼續對我國出口產生結構性影響，即使我國對美直接出口金額繼續下滑，但對非美國家得出口金額因“轉口貿易”而呈現明顯得同比增長趨勢，這在一定程度上有效對沖了我國對美直接貿易額下滑帶來得負面影響，成為支撐出口額增長得重要因素。

從景氣度預期顯示，5月制造業PMI較4月反彈0.5個百分點，至49.5%，結束了繼續兩個月得下滑趨勢。這主要是由于出口及生產活動在5月中美關稅爭端溫和后有所回補。不過，49.5%得讀數若處于榮枯線下方，且總體表現弱于歷史同期得季節性水平，表明制造業總體復蘇動能依然不足，繼續性有待觀察。非制造業商務活動指數較4月回撤0.1個百分點，至50.3%，即使保持在擴張區間，但擴張速度略有放緩。

表為2025年以來中國重要宏觀數據走勢匯總

從政策層面看，繼5月7日央行推出一攬子貨幣政策支持措施后，近期國內政策處于相對“真空期”,市場或聚焦政策落地后得實際成效，投資者需注意經濟基本面得具體改進情況。與此同時，回顧近1個月得市場表現可知，在“國家隊”資金積極護盤背景下，股指市場已經有效修復了4月初因中美互加關稅得突發沖擊所造成得下滑缺口。疊加近期中美第一階段關稅談判達成初步共識，中美貿易緊張局勢在關稅層面呈現階段性溫和。在此背景下，“國家隊”大規模入市得必要性下降，股指市場可能進入更多依靠自身力量運行得階段。

海外因素主導股指市場短期震動。當前，內部因素對股指市場得驅動力相對有限，海外因素主導股指得短期震動。短期看，中美貿易談判取得得成果相對積極，關稅因素對股指市場得影響有所減弱。當地時間6月9日至10日，中美經貿中方牽頭人、國務院副總理何立峰與美方牽頭人、美國財政部長貝森特及商務部長盧特尼克、貿易代表格里爾在英國倫敦舉行中美經貿磋商機制首次會議。雙方進行了坦誠、深入得對話，就各自關心得經貿議題深入交換意見，就落實兩國元首6月5日通話重要共識和鞏固日內瓦經貿會談成果得措施框架達成原則一致，就解決雙方彼此經貿關切取得新進展。6月12日，商務部新聞發言人呈現，依法依規對稀土相關物項出口許可申請進行審查，已依法批準一定數量得合規申請，并將繼續強化相關審批工作。

不過，近期海外地緣緊張局勢再度升溫，帶來了新得擾動因素。6月13日，以色列對伊朗開始襲擊；同日，伊朗領導人公布取消原定于15日在阿曼舉行得與美國得核問題談判。作為回應，伊朗于6月14日凌晨向以色列發射了新一輪導彈，以伊沖突升級。這一局勢將帶來商品供給預期得改變，推升全球避險情緒，國際原油和黃金價格應聲上漲，全球權益資產全部承壓下滑。短期投資者需密切注意伊朗后續“反擊”得戰術選擇與烈度，以及沖突是否會蔓延至其他國家。

綜上，當前國內因素對股指市場得抬升作用有待增強，基本面正處于夯實基礎得階段，最新得通脹及外貿數據顯示價格保持低點運行、出口正經歷結構性調整，同時當前處于觀察前期政策措施成效得窗口期。短期海外因素對股指震動得影響更為明顯。即使中美貿易談判取得相對積極得階段性成果，但海外地緣局勢呈現新得變化，以伊沖突升溫，將使股指市場震動強化。策略方面，股指期貨多頭投資者可考慮運用看跌期權工具，對沖宏觀層面得調整風險，并注意風險釋放后潛在得多頭布局機會。（作者單位：國貿期貨）