股指易升難貶格局難破：美伊沖突有驚無險，避險情緒壓制有限；中美簽署第一階段協議帶來樂觀情緒；國債期貨價格下行空間有限了解國債期貨傭金 春節臨近，季節性結匯需求料減弱；外匯央行維護流動性合理充裕，建議繼續觀望：盡管資金利率仍然偏高，但市場擔憂已經明顯緩解；金融數據較預期略好，繼續支撐復蘇預期；貨幣政策降成本的目標之下，資金面將維持充裕；國債關注事項：央行資金投放、上市企業財報數據；

股指觀點：年前降低收益預期，年后或進入主升浪 觀點：年前降低心理預期，年后或進入主升浪◼邏輯：1）經濟復蘇預期暫難證偽；2）公募私募倉位雖高，但仍有其他增量資金介入；3）年前有商譽減值、量能收縮擾動，但暫時未見到打破上行趨勢的信號；◼策略建議：偏多思路◼風險點：1）財務報表集中爆雷；

9多個指標暗示目前已經步入情緒高位——融資買入額 10000*融資買入額/Wind全A成交額10000*行業融資買入額/行業成交額◼融資買入額與Wind全A指數成交額比值逼近階段高位；◼TMT板塊融資買入額占成交額比例大幅增加；
10多個指標暗示目前已經步入情緒高位——公募私募倉位 公募基金倉位私募基金倉位◼股票型公募倉位升至90%以上，混合型公募倉位升至70%以上◼私募基金倉位升至80%以上
11多個指標暗示目前已經步入情緒高位——險資舉牌地產 險資舉牌◼險資近期加速舉牌地產◼險資持有5%以上即可使用權益法記賬，避免財務報表波動險資舉牌標的舉牌時間太保壽險上海臨港2019/12/4太平人壽大悅城2020/1/3華泰資產國創高新2020/1/13
12增量資金在哪里1：新募集的公募產品數據來源：Wind 中信期貨研究部偏股型新成立基金份額創業板ETF與科技ETF◼截止1月14日，偏股型基金新成立規模472億份，而19年1月僅成立177億份◼科技ETF仍在獲得資金青睞
13增量資金在哪里2：上市公司回購 周度股份回購規模增持規模與減持規模◼12月以來，股份回購規模已超125億◼1月增持規模與減持規模比值升至0.21，凈減持規模降至178億（截止1月14日）◼產業資本離場速度放緩-
14增量資金在哪里3：境外資金 陸股通加配中小創陸股通持股市值/行業市值變化◼負利率環境下倒逼全球熱錢進入權益市場◼陸股通持股向中小創轉移，目前陸股通持股滬深300標的的占比已降至82%◼但從絕對水平來看，外資仍是加配家電、休閑等大消費板塊為主，這放緩了風格轉換的速度 農林牧漁采掘化工鋼鐵有色金屬電子家用電器食品飲料紡織服裝輕工制造醫藥生物公用事業交通運輸房地產商業貿易休閑服務綜合建筑材料建筑裝飾電氣設備國防軍工計算機傳媒通信銀行非銀金融汽車機械設備陸股通持股市值/行業市值變化（11月29日至1月10日）
15增量資金在哪里4：游資與散戶 漲停家數與跌停家數龍虎榜機構凈買入金額（周頻）◼漲停家數維持高位，但近期熱度有所退潮◼龍虎榜機構凈買入金額罕見為正，顯示本輪行情機構參與題材熱情較高
小結：看多思路，核心矛盾仍是資金面 經濟復蘇預期難以證偽，短期矛盾轉變為增量資金能否持續，可視為情緒市；◼資金維度，公募私募加倉潛力不高，增量資金集中在外資、產業、游資以及散戶，目前暫時未見衰竭跡象；◼年前有商譽減值以及流動性萎縮的風險，不可高看年前收益，建議降低收益預期◼年后預計進入主升浪，核心仍是關注資金面的變化。

國債期貨觀點：經濟邊際改善，但配置力量支撐債市，建議繼續觀望數據來源：Wind 中信期貨研究部◼邏輯：◼1）雖然資金利率暫時略偏高，但預計央行會維護流動性的合理充裕。歷史經驗亦顯示1月份流動性大概率偏寬松。◼2）雖然專項債密集發行，但一級發行市場表現顯示配置力量較強，對債市有支撐。◼3）PMI、進出口、金融等數據均顯示經濟邊際好轉，對債市有一定抑制。◼4）當前10年國債收益率接近3.0%的重要阻力位，繼續下行空間有限。◼策略建議：觀望（研究部張革老師的觀點）◼風險點：1）經濟數據超預期；2）央行寬松超預期
19本周國債行情邏輯回顧數據來源：Wind 中信期貨研究部中長期國債收益率變化較小銀行間資金逐步收緊◼本周期債窄幅震蕩，10年期國債收益率上升1BP，變化也較小。◼影響本周行情的主要因素有：1）銀行間資金逐步收緊，央行投放3000億MLF和4000億逆回購維護流動性合理充裕，中標利率維持不變；2）雖然專項債密集發行，但配置力量較強，對債市有支撐；3）12月進出口及金融數據好于預期抑制債市。

觀點：經濟邊際改善，但配置力量支撐債市，建議繼續觀望 ◼1）資金面：關注央行公開市場操作及DR001、DR007，預計央行會維護流動性的合理充裕。◼2）配置力量：關注一級發行市場表現，預計下周專項債發行大幅減少◼3）經濟增長：關注今日經濟數據表現◼4）通貨膨脹：關注豬肉價格表現，供給可能減少導致通脹超預期◼策略建議：觀望（張革老師的觀點）◼風險點：1）經濟數據超預期；2）央行寬松超預期


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