宏觀數據清淡，貴金屬震蕩整理黃金白銀關注：品種觀點中線展望貴金屬貴金屬觀點：宏觀數據清淡，貴金屬震蕩整理邏輯：周初宏觀數據清淡，貴金屬市場震蕩整理。本周日本央行在周一和周二，加拿大央行在周三，挪威及歐洲央行在周四召開議息會議。日本、加拿大、挪威及歐洲央行大概率保持利率不變。歐洲央行將啟動2003年以來首個策略審評，重新評估通脹目標。貴金屬市場等待進一步指引，價格震蕩整理。操作建議：空單謹慎持有風險因素：美股大幅回調

銅鋁鉛鋅期貨價格承壓 春節前后鋅期貨弱勢 春節累庫周期開啟，有色板塊小幅承壓重點關注鋅觀點：關注鋅錠累庫表現，短期鋅價有望再度調整邏輯：昨日有色板塊其它品種表現偏強，加上12月中國社融和m1數據表現超預期，對市場形成暫時支撐。但鋅市場基本面偏弱格局未改。春節期間部分煉廠計劃小幅檢修，高冶煉利潤維持下，同期來看檢修影響量不大，冶煉供應上升預期仍在延續。下游開工季節性轉弱，補庫需求已基本完成。關注今日國內鋅錠社會庫存數據表現，本周春節累庫周期有望實質性開啟。此外，國內鋅現貨升水再度回彈，但預計仍有走低可能。在供需轉向過剩預期下，短期鋅價有望再度弱勢調整。操作建議：滬鋅空單持有；中期買銅賣鋅風險因素：宏觀情緒明顯變動，國內鋅供應

銅銅觀點：經濟增速預期下調，銅價小幅承壓信息分析：（1）IMF預計，2020年全球經濟增速為3.3%，此前預期為3.4%；預計2021年全球經濟增速為3.4%，此前為3.6%。IMF指出，下行風險仍然突出，但已經沒有那么顯著。（2）上海電解銅現貨對當月合約報貼水80~貼水30，平水銅成交價格4800元/噸~48860元/噸，升水銅成交價格48820元/噸~48900元/噸。春節氣息已逐漸顯現，貿易商陸續進入休息狀態，買興低迷，市場供需雙淡，年前市場交投疲弱淡靜已成趨勢，剩下的交易日貼水會逐漸收窄。（3）1月20日，開年首期貸款市場報價利率（LPR）出爐，1年期和5年期LPR均保持不變。邏輯：IMF下調全球經濟增速預期，短期市場呈現利多出盡的局面，銅價高位回調；產業上，CSPT聯合減產預期短期落空，但銅礦緊張引發的減產擔憂仍在，鎖定銅價下方空間，使得短期銅價呈現區間震蕩態勢。中期看，銅礦及廢銅等原料緊張持續，中央政治局釋放穩增長信號，逆周期政策發力有望使得經濟在明年一季度企穩回升，流動性改善進一步預期將繼續推高銅價。操作建議：多單兌現利潤，區間操作；風險因素：消費轉弱；庫存大幅增加上漲鋁鋁觀點：現貨轉為貼水，鋁價高位震蕩信息分析：（1）LME鋁最新庫存為1327675噸，較上一交易日減少13050噸；上期所鋁倉單90876噸，較上一交易日減少1075噸。（2）現貨方面，上海無錫市場兩地成交價在14290-14310元/噸之間，對盤面貼水60-40元/噸，杭州地區現貨價在14280-14300元/噸附近。市場成交熱度明顯轉弱，貿易商已逐漸放假，下游備貨極少。（3）1月20日，SMM統計國內電解會庫存（含SHFE倉單）：上海地區10.2萬噸，無錫地區21.3萬噸，杭州地區7.2萬噸，鞏義地區5.0萬噸，南海地區13.9萬噸，天津5.8萬噸，臨沂0.6萬噸，重慶1.1萬噸，消費地鋁錠庫存合計65.1萬噸，較上周四增加2.1萬噸。邏輯：短期看，累庫周期已經開始，周一公布累庫2.1萬噸，現貨缺乏接貨熱度，轉為貼水，對鋁價形成一定拖累。但是，累計速度偏慢，以及絕對庫存偏低，制約鋁價回調空間。中長期看，電解鋁增量體現在1、2月及其后，春季累庫數量預計50萬噸，意味著絕對庫存大概在110萬噸左右水平去迎接旺季去庫，這會推遲鋁價趨勢性下跌的時點，上半年正套的邏輯會持續存在。操作建議：單邊觀望，02-03合約正套持有；風險因素：消費持續改善；供應回升緩慢。震蕩鋅鋅觀點：國內鋅錠累庫節奏尚緩慢，不改短期滬鋅期價調整態勢信息分析：（1）昨日滬鋅期價窄幅波動；倫鋅期價延續偏強態勢，一度走高至2448美元/噸。昨日滬鋅期貨持倉量增加1千余手23.1萬手；另滬鋅期貨近月端維持基本平水的結構。（2）昨日LME鋅庫存微幅下降325噸至5.1125萬噸，注銷倉單量為7425噸，占庫存比例為14.52%。昨日上期所鋅倉單庫存大幅下降2349噸至1.7713萬噸。（3）1月17日LME鋅升貼水（0-3）為19.75美元/噸，LME鋅價BACK結構小幅擴大。震蕩偏弱

（4）昨日國內鋅現貨價繼續小幅上漲。上海0#普通鋅對2月報升水130元/噸，現貨升水小幅下調，市場進入休假狀態，現貨交投清淡；天津對滬市貼水在200元/噸附近，市場幾無成交；廣東較滬市貼水小幅收窄至190元/噸，市場有價無市。（5）據SMM數據顯示，至1月20日國內七地鋅錠社會庫存為11.80萬噸，較17日增優惠.60萬噸，周環比回升0.78萬噸。據我的有色網數據顯示，至1月20日全國主要市場鋅錠現貨庫存為10.89萬噸，較17日增優惠.45萬噸，周環比提高0.76萬噸。數據顯示，鋅錠逐漸累庫，但累庫節奏尚相對緩慢。邏輯：鋅市場基本面偏弱格局未改。春節期間部分煉廠小幅檢修，高冶煉利潤維持下，同期來看檢修影響量不大，冶煉供應上升預期仍在延續。下游開工和現貨貿易已轉為基本休假狀態，補庫需求暫告一段落。鋅錠春節累庫周期實質性開啟，昨日數據顯示累庫節奏尚相對緩慢，后期有望加快；預計本輪鋅錠春節累庫量為12-13萬噸左右，影響中性略偏空。此外，國內鋅現貨升水低位運行，預計仍有走低可能。近日倫鋅期價表現偏強，對滬鋅期價形成一定帶動。但在供需轉向過剩預期下，短期滬鋅期價上方空間受限，有望再度弱勢調整。操作建議：滬鋅空單持有；中期買銅賣鋅風險因素：宏觀情緒明顯變動，國內鋅供應不及預期鉛鉛觀點：市場情緒好轉難持續，短期滬鉛期價上行空間或受限信息分析：（1）昨日滬鉛期價延續反彈態勢，表現仍偏強；倫鉛期價上行動能已減弱，呈現震蕩態勢。昨日滬鉛持倉量回升2千余手至4.8萬手。（2）昨日LME鉛庫存持穩于6.625萬噸，注銷倉單量0.77萬噸，占庫存比例為11.62%。昨日上期所鉛倉單庫存繼續去化1680噸至2.1432萬噸。（3）1月17日LME鉛升貼水（0-3）為-1.75美元/噸，LME鉛期價Contango結構已大幅收窄。（4）昨日國內鉛現貨價進一步上漲。上海鉛現貨持貨商維持低升水出貨，多數企業已放假，僅部分持貨商繼續報價，現貨市場成交十分清淡。（5）據我的有色網數據顯示，至1月20日全國主要市場鉛錠現貨庫存為31.20萬噸，周環比大幅下降了10.87萬噸。邏輯：節前下游補庫，鉛錠庫存進一步去化，去化幅度略超預期；隨著補庫需求減弱，鉛錠庫存有望再度累積。從供應端來看，春節臨近，再生鉛企業檢修減產增加；而原生鉛開工也有下調，在高加工費支撐下，春節檢修影響量相對有限。總的來看，供需雙弱下，加上春節假期已至，鉛市場情緒難以持續好轉，短期滬鉛期價進一步上行空間將受限，或呈現震蕩調整態勢。操作建議：暫時觀望風險因素：環保限產超預期。


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