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連豆粕期貨價格強勢 和油脂回落有關
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今日豆粕盤面再度震蕩走強，但盤面邏輯仍然沒出現太明顯變化，關于現貨
端的驅動此前已有所解讀，在此不做過多贅述。天下糧倉數據顯示，昨日共累積
成交豆粕60 萬噸，其中基差成交明顯放量，主要因近期盤面上漲較快市場補庫
意愿較強所致。受物流影響，全國多數地區基差漲幅均較為明顯，但我們認為補
欄周期后移以及養殖利潤的大幅縮窄仍然是主導長周期需求的最主要因素。
毋庸置疑的是置疑的是，美豆對市場的影響需要開始逐步關注，昨日夜盤美
豆出現一定幅度的補漲，可能與USDA 報告利空出盡有較大關系。USDA 月度供
需報告數據整體無亮點，雖對美國出口數據有所上調，但主要仍基于中美第一階
段貿易協議所致，實質利好驅動不明顯，并且值得關注的是，按照當前出口進度
推算，后續如出口情況不能繼續加快，則美豆達標壓力仍然較大，總體來看，USDA
所給出的進口量仍存有較大疑問，但美豆當前整體比較抗跌，主要源于前期盤面
對出口利多因素已經有所回吐，按照當前絕對價位來看，實質交易的出口水平在
17 億蒲甚至更低的水平，符合市場預期，由此可以看出，此份平衡表并非市場交
易邏輯所在。當前巴西大豆上調產量是重要影響因素，本次報告中將巴西大豆產
量上調至1.25 億噸，明顯超過市場預期影響，整體位于機構預估上沿，受南美地
區天氣利好影響，出口進度持續大幅走強，我們認為，在對中國出口不出現實質
性增長的情況下，美豆平衡表后續下調可能仍然較大，2 月報告整體難以作為市
場交易依據。比之于對中國出口的上調，巴西產量增加更是實錘，報告整體偏利
空。但隨著利空因素逐步在盤面影響兌現，短期市場交易邏輯還需重點關注。
單邊：M05 單邊驅動因素不明顯，但美豆整體暫看筑底，因榨利較好豆粕不
建議追漲，當前豆粕強勢亦與油脂回落有關。
套利：月差驅動不明顯，建議觀望。
期權：賣M2005-C-2700，賣RM2005-C-2300
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毋庸置疑的是置疑的是，美豆對市場的影響需要開始逐步關注，昨日夜盤美
豆出現一定幅度的補漲，可能與USDA 報告利空出盡有較大關系。USDA 月度供
需報告數據整體無亮點，雖對美國出口數據有所上調，但主要仍基于中美第一階
段貿易協議所致，實質利好驅動不明顯，并且值得關注的是，按照當前出口進度
推算，后續如出口情況不能繼續加快，則美豆達標壓力仍然較大，總體來看，USDA
所給出的進口量仍存有較大疑問，但美豆當前整體比較抗跌，主要源于前期盤面
對出口利多因素已經有所回吐，按照當前絕對價位來看，實質交易的出口水平在
17 億蒲甚至更低的水平，符合市場預期，由此可以看出，此份平衡表并非市場交
易邏輯所在。當前巴西大豆上調產量是重要影響因素，本次報告中將巴西大豆產
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性增長的情況下，美豆平衡表后續下調可能仍然較大，2 月報告整體難以作為市
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空。但隨著利空因素逐步在盤面影響兌現，短期市場交易邏輯還需重點關注。
單邊：M05 單邊驅動因素不明顯，但美豆整體暫看筑底，因榨利較好豆粕不
建議追漲，當前豆粕強勢亦與油脂回落有關。
套利：月差驅動不明顯，建議觀望。
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