首單出口退稅船用燃料油流程打通，瀝青壓力陡增策略摘要策略建議：空Bu2006-Fu2005價差（11.19入場）；多Fu5-9價差(2.7入場)策略分析風險提示燃料油：當周原油企穩反彈，新加坡380裂解價差走強，VLSFO裂解價差繼續走弱，運費大跌后企穩。HSFO：供應端亞太高硫380供應下降預期較足，二月亞太到港燃料油僅有少部分是高硫；需求端近期運費觸底，船東對運費的敏感性提高，會傾向選擇性價比更高的燃油（HSFO、VLSFO或Gasoil），當下仍是供應下降預期主導HSFO。VLSFO：一月新加坡燃料油銷量創2018年以來的高位，低硫占比已超過80%成為航運燃油主體，肺炎疫情對航運的沖擊體現為VLSFO裂解價差大幅下跌，國內首單出口退稅燃油并未使用配額，或意味著國內煉廠出口船燃相較于成品油而言不受配額限制，近期VLSFO較柴油走弱，但生產VLSFO煉廠仍有較高經濟性，且配額不受限制將極大釋放國內低硫產能，緩解成品油壓力，雖然煉廠需與具備報稅加油資質的企業達成合作（僅允許加注形式出口而非成品油船貨出口）單次出口數量或受限，但無配額限制配合國內巨大的VLSFO產能，新加坡VLSFO市場或將受巨大沖擊，VLSFO裂解價差承壓。高硫燃油需求未有起色瀝青：當周原油企穩反彈，各地陸續復工，物流限制逐漸解除，地方債對基建瀝青的需求預期較足，但連續幾日上漲之后市場或由樂觀預期向基本面轉移，高利潤驅動煉廠提高開工預期足，而當周庫存大幅積累或暗示短期需求恢復速度或不及供應增長速度，期價壓力逐步顯現。立春后溫度提升，市場通過上漲反映對打贏疫情防控阻擊戰的信心，60%地方債額度提前發放完畢，需求延期預期助推瀝青期價上漲，但一月瀝青需求同比大降，無疑二月產量更低需求更差，需求預期終將回歸現實。策略方面，1繼續持有瀝青2006-燃油2005空單，主要邏輯是瀝青供應壓力大需求不及預期，高硫燃油供需雙重支撐，且未來瀝青有一定概率被高硫燃油拖累，兩者價差修復概率大，目前該價差為787，繼續持有。2多燃油2005-2009價差，目前內盤受疫情影響走反套結構與外盤背離明顯，高硫380有望延續供需偏緊格局，月差走強概率偏高，目前該價差-55。瀝青需求超出預期
1.1 燃料油價格運行國內疫情蔓延趨勢暫緩，當周原油反彈。截止2月14日，Fu2005收于2203元/噸，Fu2009收于2258元/噸，Fu2005-2009月差-55元/噸，2月14日新加坡2005-2009價差為45元/噸，兩地背離明顯），倉單101970噸（興中8810噸，洋山93160噸，海洋0噸）。進入2020年，限硫令正式實施，IMO對高硫燃油的悲觀預期釋放，高硫燃油裂解價差底部大概率已確立，截止2月14日新加坡高硫380裂解價差（2003）-10.3美元/桶，裂解價差上漲，月差2.5美元/噸，2月13日貼水6.75美元/噸。1月31日，美國財政部在其官方網站發布消息稱，已解除對大連中遠海運油品運輸有限公司的制裁，2月2日，美國財政部將中國遠洋海運集團幾家子公司從制裁名單移除，運費短期承壓觸底后小幅反彈。2月14日，新加坡0.05%柴油-VLSFO價差40.27美元/噸，當周大幅走強至年內高位，柴油相對VLSFO走強。一方面主流燃油是VLSFO，近期疫情對航運端壓力體現在VLSFO裂解大幅走弱中，VLSFO價格超過柴油后柴油需求預期增加，另一方面，首單國產低硫船燃在海關監督下，順利完成了出口退稅通關業務，標志著中國燃料油出口退稅政策各項環節已打通，本批船燃由中石油遼河石化生產，數量為5300噸，在大連海關所屬北良港海關監督下，通過中國船舶燃料大連有限公司的出口監管倉庫順利入庫，本批燃料油順利出口可為企業退稅200萬元（燃料油出口免征消費稅，增值稅先征后返），該首單出口退稅燃油并未使用配額，或意味著國內煉廠出口船燃相較于成品油而言不受配額限制，近期VLSFO較柴油走弱，但生產VLSFO煉廠仍有較高經濟性，且配額不受限制將極大釋放國內低硫產能，緩解成品油壓力，雖然煉廠需與具備報稅加油資質的企業達成合作（財政部僅允許加注形式出口而非成品油船貨出口）單次出口數量或受限，但無配額限制配合國內巨大的VLSFO產能，新加坡VLSFO市場或將受巨大沖擊，VLSFO裂解價差承壓，2月15日，新加坡VLSFO-380價差為166.428美元/噸，跌至去年八月以來的低位。遠期曲線來看，新加坡高硫380遠期結構遠月貼水結構穩固，東西價差遠期曲線維持低位；VLSFO大跌后遠期曲線維持弱勢。2月14日，BDI425，BDTI865均出現反彈，鹿特丹-新加坡30萬噸油船運費21.6美元/噸，新加坡-寧波8萬噸油船運費6.8美元/噸，均出現反彈。1.2 燃料油供需2月12日，新加坡當周燃料油庫存347.4萬噸；2月13日ARA當周燃料油庫存111.3萬噸；2月10日富查伊拉燃料油庫存187.09萬噸，2020年第七周三地燃料油庫存645.8萬噸，環比下降1%，同比去年增加8%。供應端，二月亞太地區燃料油供應533.2萬噸（西部288萬噸，中東200.7萬噸，亞洲內部44.5萬噸），未來亞太到貨低硫組分增多，高硫燃油會逐漸減少，二月東西套利空間下降意味著三月西部-亞太燃油環比下降概率較大，高硫供應有望進一步收緊。十二月俄羅斯燃料油產量401.3萬噸，同比下降7%，環比持平；韓國十二月燃料油產量82.49萬噸，環比大增，同比小幅下降，出口量29.92萬噸；
印度十二月燃料油產量59.1萬噸，同比環比大降20%以上；泰國十二月燃料油產量39.13萬噸，同比下降30%。一月-四月中東煉廠檢修較為集中，沙特四家煉廠一至四月檢修，1.13-2.29Jubail（一次加工460千桶/天），2.1-3.15Yanbu（一次加工能力400千桶/天），2.14-4.9Rabigh（一次加工能力400千桶/天），3.15-4.25RasTanura（一次加工能力325千桶/天）；2月-4月阿聯酋Ruwais（兩套417和120千桶/天）；三月印度MRPL、日本JXTG、韓國GSCaltex也將陸續檢修。需求端一月新加坡燃料油銷量451.4萬噸，同比去年增加7%，創2018年以來單月銷量高位（或部分原因為低硫油耗更高）。（HSFO380為63.2萬噸，大幅下降，LSMGO0.1%為44.5萬噸，HSFO500為13.14萬噸，HSFO180為0.07萬噸，LSMFO180為21.1萬噸，LSMFO380為221.8萬噸LSMFO380為221.8萬噸，MGO0.5%為10.85萬噸），低硫組分份額已超過80%。十二月我國燃料油產量294.8萬噸，歷史高位，部分煉廠配合低硫燃油出口退稅生產低硫燃油（增幅明顯的是上海、浙江和江蘇），該月我國5-7號燃料油進口203.3萬噸（達到2014年1月以來的高位），出口140萬噸。2月14日當周新加坡-我國燃料油3.62萬噸。1.3燃料油總結當周原油企穩反彈，新加坡380裂解價差走強，VLSFO裂解價差繼續走弱，運費大跌后企穩。HSFO：供應端亞太高硫380供應下降預期較足，二月亞太到港燃料油僅有少部分是高硫；需求端近期運費觸底，船東對運費的敏感性提高，會傾向選擇性價比更高的燃油（HSFO、VLSFO或Gasoil），當下仍是供應下降預期主導HSFO。VLSFO：一月新加坡燃料油銷量創2018年以來的高位，低硫占比已超過80%成為航運燃油主體，肺炎疫情對航運的沖擊體現為VLSFO裂解價差大幅下跌，國內首單出口退稅燃油并未使用配額，或意味著國內煉廠出口船燃相較于成品油而言不受配額限制，近期VLSFO較柴油走弱，但生產VLSFO煉廠仍有較高經濟性，且配額不受限制將極大釋放國內低硫產能，緩解成品油壓力，雖然煉廠需與具備報稅加油資質的企業達成合作（僅允許加注形式出口而非成品油船貨出口）單次出口數量或受限，但無配額限制配合國內巨大的VLSFO產能，新加坡VLSFO市場或將受巨大沖擊，VLSFO裂解價差承壓。


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