存在基本面邏輯，上半年農產品三套利機會值得關注策略  農產品期貨套利機會：空豆油多豆粕繼續持有 摘要：油粕比跨品種套利：基本面上，油脂價格上方阻力較蛋白粕更大。我們前期提示的油粕比空頭策略，在供需面上存在驅動，短期來自需求端影響，中長期來自供給端，故建議此套利可持續持有至今年6月份前。豆-菜油跨品種套利：一方面，北美豆陳作大豆疊加南美新豆增產壓力，今年上半年國內進口大豆供應量過剩矛盾突出；另一方面，進口菜籽供應壓力相對有限；最后，雖然現在油廠大豆榨利、進口菜籽榨利情況都比較理想，后期復工速度預計較快，但因貿易關系不同，預計大豆到港量將呈上升趨勢，而菜籽進口量將維持偏低水平，這將使得豆油庫存上升速度快于菜油。故豆-菜油跨品種套利策略，在供應端存在邏輯支撐，雖目前價差水平已處歷史同期低位，但預計仍存下降空間，故建議在5月份前可關注此套利策略。白糖59反套套利：在基本面上供、需兩端都具備邏輯支撐，故建議在今年5月份前可關注此套利策略。風險因素：中美貿易關系、貿易保障關稅政策、棕櫚油產量變化。
一、油粕比跨品種套利供應端：油脂上方壓力較蛋白粕顯著，棕油增產中期將打壓油脂價格。需求端：疫情對下游需求影響，相較于蛋白粕來說，對植物油所造成的短期影響更為直接。綜上，基本面上，油脂價格上方阻力較蛋白粕更大。我們前期提示的油粕比空頭（空豆油多豆粕）策略，在供需面上存在驅動，短期來自需求端影響，中長期來自供給端，故建議此套利持續持有至今年6月份前。風險因素：棕櫚油減產超預期
二、豆-菜油跨品種套利該套利支撐邏輯主要來自供應端不同表現：首先，一方面，北美豆陳作大豆疊加南美新豆增產壓力，今年上半年國內進口大豆供應量過剩矛盾突出。（1）中美第一階段協議順利簽訂，按目前出口量與2017年出口相比，北美陳作大豆仍有近1000萬噸將傳導至中國。（2）在天氣利好下，南美大豆中巴西大豆收獲，阿根廷新豆種植順利進行，南美增產預期不斷夯實。（3）目前國內油廠榨利情況接近歷史新高，國內油廠復工快速，預計在進口大豆源源不斷涌入港口后，豆油庫存將連續上升。其次，另一方面，進口菜籽供應壓力相對有限。加拿大菜籽陳作出口預計下降，新作壓力在下半年才將作用菜油價格，且新作小幅的出口增長預計對加菜籽價格影響有限。（1）2019-20年度，油菜籽的供應量預計將比上一年度下降，達到2280萬噸，根據國家統計局的報告，油菜籽出口量預計將小幅下降至9.1百萬噸，而2018-19年加拿大的出口量為9.14百萬噸。（2）2020-21年度，加拿大播種面積預計將減少2%，預計產量將從去年的1860萬噸下降到1850萬噸，總供應量預計將下降到2210萬噸，不過預計出口將增加4%。因幅度較小，料對價格影響有限。最后，雖然現在油廠大豆榨利、進口菜籽榨利情況都比較理想，后期復工速度預計較快，但因貿易關系不同，預計大豆到港量將呈上升趨勢，而菜籽進口量將維持偏低水平，這將使得豆油庫存上升速度快于菜油。綜上，豆-菜油跨品種（空豆油多菜油）套利策略，在供應端存在邏輯支撐，雖目前價差水平已處歷史同期低位，但預計仍存下降空間，故建議在5月份前可關注此套利。風險因素：中美貿易關系再起波瀾。
三、白糖59反套跨期套利供應端：目前為新糖上市集中期，近月合約所面對的供應壓力相較于遠月更大。國內糖廠在短期受疫情影響停工后，目前已逐漸開榨。消費端：受每年受夏季含糖飲料消費提振、以及三季度節假日較為集中等影響，從每年價差季節周期規律表現上來看，9月合約價格相較于5月合約價格就存在偏強特征。疊加此次疫情不利影響，使得59跨期反套更具供需支撐。綜上，白糖59反套策略在基本面上供、需兩端都具備邏輯支撐，故建議在5月份前可關注此套利策略。風險因素：貿易保障關稅政策


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