黑色金屬線上沙龍紀要——疫情對黑色金屬影響系列報告之十報告摘要結論:2月16日15點,中信期貨研究部黑色建材組邀請了幾位鋼廠、貿易商、投資公司的行業專家,共同舉辦“疫情下的黑色金屬市場展望線上沙龍”,本文為本次線上沙龍的詳細紀要。風險因素:復工進度快于預期,鋼企大范圍
。首先我介紹一下我們團隊對于鋼材和鐵礦的總體觀點。鋼材和鐵礦石期貨需求難恢復 準備好做空盤面 鋼材方面,目前的矛盾是預期和現實的博弈,核心是終端需求的變化節奏。預期指的是,在疫情得到初步控制后,政策要求加快復工的信號愈加明顯。這也提升了市場對需求逐步好轉的預期,整體螺紋的月間結構已經保持遠月升水,近月的基差也明顯收窄。雖然市場預期需求后期會逐步恢復,但需求疲弱的現實壓力卻仍在累積。從鐵路客運量數據來看,上周同比下降近90%。人員沒有到位之前,需求很難恢復正常水平。根據我們估算,終端需求完全恢復最早要到3月底才能實現。也就是說2月份和3月份,終端需求還是會持續受到疫情壓制。但是高爐鋼廠的生產卻是連續進行的,這也導致鋼材庫存持續攀升。同時,壓力主要體現在鋼廠這邊。因此鋼廠被動減產在進行中,后期預計高爐檢修量將進一步增多。我們也對未來螺紋鋼的庫存走勢進行預估。產量方面,假設總體下降20%左右;需求方面,按照2月前三周下降80%,最后一周下降50%,3月前兩周下降30%,后兩周下降10%的節奏推算。綜合對產量和需求的假設,螺紋總庫存高點將接近1900萬噸,后期庫存壓力還將進一步體現。因此總體來看,現實的壓力仍然巨大。期貨雖然可以保持小幅升水,但由于無風險套利以及天量庫存帶來的保值盤壓力,期貨升水不可能無限制拉大。在現貨調整時,期貨也有跟跌的壓力。以上就是我們對鋼材市場的總體觀點,接下來我再分享一下我們對鐵礦石的看法。從節后兩周表現來看,鐵礦跌幅最大,上周又有所反彈。反彈驅動力,我們歸納為,供應階段性低位,疊加鋼廠高爐檢修力度不及預期。但我們認為鐵礦的警報還沒有解除。供應方面,近期發貨量偏低主要受澳洲颶風、巴西暴雨的影響。預計影響偏短期,一季度四大礦山同比仍然有約1400萬噸的增量,并且增量主要是在3月份體現。需求方面,鋼廠的被動檢修還會進一步增加。同時,目前廢鋼對鐵礦需求的保護明顯減弱。此前廢鋼是高成本的鐵元素來源,如果鋼廠為了降低產量,首先降低的是廢鋼的使用量,從而對鐵礦的需求形成保護。目前的特殊時期,廢鋼的回收和運輸受到疫情沖擊很大,鋼廠廢鋼到貨量極低。在利潤下降、廢鋼供應又不足的情況下,鋼廠廢鋼日耗出現大幅下降。根據廢鋼日耗及鐵水產量數據推算,目前鋼廠轉爐廢鋼比例已經降至約8-10%的水平。由于鋼廠自產廢鋼比例約5-6%,這部分量可以從工藝角度認為是剛需。因此廢鋼比例進一步下降的空間很小。后期如果鋼廠增加檢修,將以高爐檢修為主,從而直接沖擊鐵礦需求?傮w來看,綜合供需兩方面因素,2月到3月,鐵礦港口庫存將處于累庫趨勢中,且3月份壓力更加明顯。經過上周反彈之后,基差也出現了明顯下降,鐵礦后期預計以弱勢震蕩為主。以上就是我們對于鋼材、鐵礦市場的總體觀點,謝謝。ǘ┪魍跆劁撌袌霾坎块L 我從鋼廠的情況出發來梳理一下其中的邏輯關系。我主要跟蹤山東市場建材情況,就山東來說,整個冬儲接單量都是不錯的,因為2019年冬儲都賺過錢,雖然分銷商和下游終端沒有拿貨,但我們的大戶訂了鋼廠的冬儲資源之后,通過結構的調整、通過一級代理傳遞的過程實現了一個庫存轉移,整體是賺錢的。今年鋼廠備足了原料,基本上是滿負荷生產,但節后疫情的發展超出了大家的想象。第一點暴露的矛盾是運輸出現了存比較低,可以買得到,但是運不進來,不得不被動減產。但減到目前為止,大家發現減產的力度還是不夠的,庫存累的特別快。就算運輸恢復,也只是從鋼廠庫存轉移到社會庫存,沒有終端消費,實際的總庫存是有增無減的。而且運力解決后,并不是一個利好消息,因為鋼廠原料運輸得以恢復,反而是減少了減產的預期。現在的核心還是在終端需求。從現金流來看,鋼廠是比較好的,還能撐得住,但是其他市場參與者的現金流可能會出現比較大的問題,那些小貿易商的錢都鎖在冬儲的貨中。目前來看全是死局,只有一個活局就是需求,只有他能結束負反饋。但因為疫情的影響,需求短期回不來。假設現在疫情結束,工地首先要做好防護措施,達到政府要求的防護標準,然后把工人請回來需要一周,還要隔離14天,還要經受住各項檢查。而且如果要實現行情的一個明顯反轉,需要需求的集中爆發,但目前來看是不可能的,因為各地方政府對經濟的忍耐力不同,對復工態度也不同,但整體上都不愿意去背負這樣的責任。因此需求無法集中爆發,那去庫的斜率就不夠,只會是一個緩慢的去庫,而此時,鋼廠一看需求啟動了,他不會等到庫存降到安全邊際,就會提前復產,因此形成一個惡性循環。我總的觀點是和周濤差不多的,但是處在鋼廠的角度上,我比他更悲觀一點。我主要分享的內容就是這些,核心就是等需求,但是需求又不可能集中爆發。交易方面,盤面平水機會下,隨著現貨流動性起來,可以準備空盤面了。
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