避險情緒主導，股指調整未盡策略跟蹤觀點：節后首日，市場無懸念呈現股弱債強格局，其中三大股指重挫，IC罕見跌停，反觀國債期貨大幅上漲，長久期利率債獲得資金追捧。對于后市，我們認為主導邏輯仍取決于疫情發展，盡管非湖北區域新增確診人數得到初步控制，但疫情的不確定性依然拖累市場偏好，資本市場進入避險模式。對于股指，我們短線建議維持觀望，春節之前累積的大量獲利盤以及ETF贖回壓力可能令權益市場繼續承壓，短線仍需防范由于個股流動性萎縮而帶來的調整壓力。但中期來看，隨著貨幣政策轉暖以及陸股通資金重回凈流入，目前權益市場已經慢慢開始具備超跌反彈的條件，待疫情穩定或是疫情拐點出現后，股指期貨將進入反攻模式。對于期債，我們認為債市偏暖氛圍有望延續。主要理由如下：其一，疫情發展情況仍是市場關心的焦點，2日新增確認病例數仍在上升，政治局會議也強調加強疫情防控工作。同時，10號各地大規模復工前，仍有一次返程高峰，疫情是否能順利迎來拐點仍需確認。其二，昨日央行“迅速”降息，且10bp幅度高于市場預期，透露出當下政策呵護態度。盡管昨日資金面略顯緊張，但更大程度上與節后機構人員未完全到崗有關，預計后續流動性將保持充裕狀態。其三，經濟修復情況仍需等待各地復工情況印證。在此背景下，債市盡管沖高，但尚未到達拐點。建議謹慎追多，前期多單可繼續持有。曲線做平繼續參與。風險因子：1）疫情動向；2）ETF集中贖回。

期指觀點：調整未盡，曙光漸近（1）IF、IH、IC當月基差收于-97.16點、-78.49點、-105.50點，較上一交易日變化-87.46點、-75.60點、-74.16點；（2）IF、IH、IC跨期價差(當月-次月）收于-0.8點、5.0點、24.4點，較上一交易日變化-2.6點、6.4點、-6.0點；（3）IF、IH、IC持倉分別變化5167手、10794手、-21924手；（4）滬股通凈流入150.15億，深股通凈流入49.17億；（5）央行下調逆回購利率10bp，實現變相降息；（6）超3000只個股跌停，部分個股面臨流動性萎縮風險。邏輯：節后首日，權益市場重挫，兩市超3000只個股跌停，IC合約也罕見跌停。周報中，我們曾提出三個股指見底的潛在信號，即新增確診與新增疑似病例增速現拐點、政策扶持預期占據上風以及公募、私募等機構倉位降至相對低位。下面來看見底信號是否出現。疫情維度，好消息是非湖北區域新增確診人數增速放緩，但考慮到雷神山以及火神山近期投入使用，短期確診人數或進入小高峰，目前暫時無法看到確診疑似病例增速放緩的信號。政策維度，央行超量投放逆回購穩定流動性預期，更超預期的是逆回購利率同步下移10bp，這意味著2月20日存在LPR利率下調的可能。貨幣政策相對寬松為市場創造了觸底反彈的條件。資金維度，昨日陸股通資金大幅凈流入，暗含目前A股市場已經具備配置價值。但觀察個股流動性，可見節后首日大量個股跌停封板，暗示恐慌式拋售尚未結束，后續仍需提防ETF集中贖回所帶來的流動性風險。綜上，資金維度顯示短線調整尚未結束，但A股已經開始具備中期配置價值，只要疫情在未來一段時間得到控制，我們認為在偏暖政策扶持之下，三大股指將具備見底回升的基礎。操作層面，短期建議繼續觀望等待，重點關注疫情發展情況以及個股流動性判斷是否擇機加倉布局。操作建議：短線觀望，等待低位布局機會；風險因子：1）疫情擴散；2）ETF集中贖回。短期調整未盡中期存配置價值期債觀點：疫情防控仍然艱巨，期債多單持有（1）成交持倉1日變動：T、TF、TS當季成交量分別變動14526、2743、-5166手，持倉量分別變動-8620、-1713、-1396手；（2）跨期價差1日變動：T、TF、TS當季-次季分別為-0.025、-0.020、-0.005元；（3）跨品種價差1日變動：TS當季*2-TF當季價差（-0.110）、TS當季*3.5-T當季價差（-0.545）、TS當季*2-TF當季價差（-0.230）；（4）T、TF、TS當季基差收于0.3825、-0.4416、0.3053，1日變動-0.0136、-0.7287、特惠.0806元；（5）2月2號新增確診病例數仍在上升，政治局會議研究加強新冠疫情防控工作；謹慎看多

（6）央行投放12000億元逆回購資金，并下調利率10BP，凈投放量為1500億。邏輯：春節期間累積的情緒在昨日集中釋放，同時，又配合央行公開市場操作“減價增量”，債市迎來大漲。T2003合約盤中最高上漲1.82%，收盤上漲1.28%。市場量價信號反映交易情緒較為濃厚。其一，從持倉量變化情況看，三大品種當季合約減倉幅度均明顯高于次季合約，T2006合約甚至也小幅減倉99手，暗示移倉因素之外，空頭止損、多頭止盈的意愿較為強烈。其二，在央行迅速“降息”的情況下，10-2Y曲線依然走平2bp，10Y、20Y、30Y、50Y等長端收益率較前一交易日估值均下降15bp左右。大漲之后，行情能否延續是投資者關心的問題。我們認為，債市偏暖氛圍仍有望延續。主要理由如下：其一，疫情發展情況仍是市場關心的焦點，2日新增確認病例數仍在上升，政治局會議也強調加強疫情防控工作。同時，10號各地大規模復工前，仍有一次返程高峰，疫情是否能順利迎來拐點仍需確認。其二，昨日央行“迅速”降息，且10bp幅度高于市場預期，透露出當下政策呵護態度。盡管昨日資金面略顯緊張，但更大程度上與節后機構人員未完全到崗有關，預計后續流動性將保持充裕狀態。其三，經濟修復情況仍需等待各地復工情況印證。在此背景下，債市盡管沖高，但尚未到達拐點。建議謹慎追多，前期多單可繼續持有。曲線做平繼續參與。操作建議：多單持有、做平曲線；風險因子：1）疫情迅速得到控制；2）財政刺激超預


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