新型肺炎疫情影響下的商品投資機會報告摘要 期貨投資專題2.4：新冠肺炎疫情下的機會
國內(nèi)新型肺炎疫情主導(dǎo)著當(dāng)前市場行情，其主要給市場帶來兩個悲觀預(yù)期，即1季度宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)弱和商品下游消費暫時缺失的預(yù)期，這兩個利空預(yù)期使得節(jié)后首日國內(nèi)多個商品跌停。目前來看，樂觀的情況下疫情高峰或?qū)⒊霈F(xiàn)在2月中旬，3-4月結(jié)束；相對悲觀情況下疫情可能延續(xù)至2季度，6月左右結(jié)束。后期疫情的拐點或?qū)⒊蔀槎鄶?shù)商品行情的重要拐點。目前來看，國內(nèi)疫情仍在蔓延，下游開工延遲，商品消費暫時缺失。黑色板塊在終端需求缺失的主導(dǎo)下繼續(xù)維持弱勢概率較大；由于春節(jié)期間外盤持續(xù)走弱和國內(nèi)疫情蔓延，有色板塊節(jié)后大幅低開，但相對抗跌，而貴金屬在避險情緒的驅(qū)動下表現(xiàn)較強；能化品受原油大幅走弱和疫情的影響多數(shù)品種跌停；此外，疫情使得農(nóng)產(chǎn)品需求預(yù)期較為悲觀，多個農(nóng)產(chǎn)品品種大幅走弱，其中棕油、豆油、棉花、雞蛋、蘋果、豆二等品種跌停。綜上，近日在疫情利空因素的驅(qū)動下，商品市場或以偏弱運行為主。本期具體推薦策略如下：趨勢策略策略建議驅(qū)動因素風(fēng)險提示rb2005空單繼續(xù)持有受疫情影響，節(jié)后螺紋鋼需求啟動延后，庫存將繼續(xù)累積，且對疫情的恐慌情緒將刺激商品期貨等風(fēng)險資產(chǎn)下跌。疫情迅速得到控制PTA2005已有空單繼續(xù)持有原油價格大幅下跌，成本下移打開PTA下行空間；國內(nèi)疫情持續(xù)，下游開工延遲。地緣沖突油價上漲；疫情好轉(zhuǎn)，開工提一、策略回顧1、豆油、棕油多單止盈離場。節(jié)前我們已經(jīng)提示前期豆油、棕油多單輕倉過節(jié)，而近期油脂市場在國內(nèi)新型肺炎疫情持續(xù)、馬棕減產(chǎn)存在變數(shù)、春節(jié)期間外圍油脂價格持續(xù)回落等利空因素影響下，預(yù)計近日國內(nèi)豆油、棕油偏弱運行概率大，前期多單暫時止盈離場。但是，棕油仍處減產(chǎn)周期，且9月之前馬棕產(chǎn)量維持偏低水平概率較大，而印度對棕油的進口存在剛需，后期繼續(xù)關(guān)注利空情緒釋放后油脂再次做多的機會。2、螺紋鋼2005合約3580~3620入場空單繼續(xù)持有，節(jié)后第一目標(biāo)位置3150，有效突破3630后止損。春節(jié)后開盤受到疫情恐慌情緒影響，螺紋鋼期貨將快速下跌，同時，疫情爆發(fā)將促使螺紋鋼需求啟動延后，當(dāng)前鋼廠利潤可觀的情況下減產(chǎn)幅度有限，庫存將繼續(xù)大幅累積，現(xiàn)貨價格承壓下跌。在基差較小的情況下，期貨價格也將繼續(xù)下跌。3、鄭棉多單離場。盡管近期棉花產(chǎn)需面無顯著變化，但國內(nèi)新型肺炎疫情或?qū)е孪掠伍_工延遲，出口訂單不確定性增強，短期消費端將經(jīng)受疫情的考驗，在疫情拐點出現(xiàn)前，預(yù)計鄭棉下行壓力較大，建議節(jié)前多單離場觀望。二、本期重點推薦策略2.1化工品:油價利空疊加下游復(fù)工延遲，化工品短期偏空對待市場分析:春節(jié)期間國際油價大幅回落，ICEBrent、NymexWTI自1月24日-1月31日累計跌幅分別達-4.6%、-4.8%。從驅(qū)動看，新型冠狀病毒疫情的升級引發(fā)了市場對中國成品油階段性需求下降的擔(dān)憂，悲觀預(yù)期主導(dǎo)下油價連續(xù)下挫。但在油價跌至相對低位后，市場或?qū)⒃俣冗M入多空博弈的震蕩區(qū)間。短期，雖然疫情的悲觀情緒仍未被消化，但后期由疫情觸發(fā)的歐佩克再度擴大減產(chǎn)的措施或形成托底作用；同時地緣事件的影響雖然被疫情暫時掩蓋，但其風(fēng)險并未解除，利比亞內(nèi)戰(zhàn)、美伊沖突仍有可能再次引發(fā)油市震蕩。節(jié)后化工短期受偏空氛圍的影響較濃，一方面，油價的下挫引發(fā)了成本端的下移，化工品原料價格在春節(jié)期間普遍下跌，成本空間打開過后，節(jié)后國內(nèi)化工期貨品短期補跌的概率較大。原料價格跌幅較大的品種，下方的空間相對更大，節(jié)后芳烴相關(guān)品的原料跌幅較大，乙烯丙烯跌幅
另一方面，國內(nèi)疫情導(dǎo)致春節(jié)假期延長，化工品下游啟動滯后，導(dǎo)致春節(jié)累庫或較預(yù)期的增加，因此，階段性供需偏弱對化工品價格將形成拖累。春節(jié)前的策略報告中，我們提示累庫差異將導(dǎo)致化工品走勢分化，關(guān)注短期去庫品種的正套機會，如MEG、甲醇；累庫品種以偏空思路為主，如PP、PTA。但疫情的出現(xiàn)令個別品種預(yù)期發(fā)生改變，其中，累庫品種PP、PTA，呈現(xiàn)差異化發(fā)展。PP短期受油價影響，有釋放偏空情緒的需求，但醫(yī)用需求或?qū)ζ湫枨笥邢鄬χ�撐，其累庫邏輯需要重新評估。由于醫(yī)用口罩與防護服均主要依靠PP纖維料生產(chǎn)，同時醫(yī)用輸液設(shè)備的原料也主要由PP提供。據(jù)隆眾信息顯示，受疫情帶動的需求影響，截至2020年1月31日，中國聚丙烯生產(chǎn)企業(yè)75家，涉及有纖維生產(chǎn)的企業(yè)35家左右，春節(jié)期間有超過20家企業(yè)（涉及產(chǎn)能約969萬噸）通過協(xié)調(diào)排產(chǎn)、提高產(chǎn)量或及時轉(zhuǎn)產(chǎn)纖維原料，保障下游無紡布企業(yè)原料供應(yīng)。雖然這部分在整個PP消費領(lǐng)域中占比并不高（普通纖維占6.59%，高熔纖維占4.16%），但階段性需求爆增將對纖維市場價格形成支撐，令纖維與拉絲價差呈現(xiàn)擴大趨勢。而供需方面，PP生產(chǎn)穩(wěn)增但下游復(fù)工延遲，或令累庫超預(yù)期。除部分高融纖維生產(chǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)外，其他PP生產(chǎn)、貿(mào)易企業(yè)基本在2月3日上班，華東、華南地區(qū)部分城市如上海、南京等城市上班延遲至2月10日；但下游復(fù)工將在農(nóng)歷正月十五之后（隆眾調(diào)研顯示，農(nóng)膜及包裝膜企業(yè)多以正月十五以后開工，管材料的企業(yè)多推遲到正月十五以后再確定），因此，生產(chǎn)環(huán)節(jié)與主流需求環(huán)節(jié)復(fù)工的錯配，將導(dǎo)致PP累庫程度可能超過往年同期水平。總的來說，雖然累庫仍有壓力，但鑒于PP的特殊用途帶來的利好仍將持續(xù)，我們適當(dāng)修正對PP的偏空預(yù)期，短期PP有釋放偏空情緒的需求，但偏空情緒釋放后，PP走勢或有企穩(wěn)可能，在化工品間套利操作中或現(xiàn)多配機會。期貨投資專題2.4：新冠肺炎疫情下的機會
PTA累庫擴大，偏弱趨勢或加深。PTA的累庫主要受下游復(fù)工延遲的影響較大，其下游主要集中在江蘇、浙江，而該地區(qū)受疫情影響開工時間將在2月10日之后，加上疫情結(jié)束前工人實際到崗情況或不足，因此，需求啟動將較往年滯后。此外，下游短纖的需求有10%左右用于水刺行業(yè)，其主要使用在一次性即棄擦拭領(lǐng)域，雖然不是口罩這種防疫用品，但不排除在對衛(wèi)生質(zhì)量要求提升的情況下而刺激需求，階段性或有存利好影響。只是鑒于占比有限，因此對需求的提振程度或有限。況且另外占據(jù)滌綸短纖10%左右消費領(lǐng)域的縫紉線行業(yè)卻有70%的企業(yè)集中于湖北，其復(fù)工的不確定性也增加了對這部分需求的拖累。多空交織下，聚酯需求亮點仍不足。PTA供應(yīng)卻處于穩(wěn)增的大趨勢中，隆眾數(shù)據(jù)顯示，1月底PTA開工率在90.16%，較節(jié)前上漲0.68%，今年1月平均開工率較去高6.33個百分點，加上今年P(guān)TA產(chǎn)能基數(shù)的增加，PTA供應(yīng)趨增。在供需錯配的情況下，PTA累庫程度或較往年擴大，PTA價格將承壓。從成本面考慮，春節(jié)期間PX價格跟隨原油價格出現(xiàn)較大跌幅，折算PTA的成本線將下移至4000-4050區(qū)間附近，供需階段性偏弱的預(yù)期下，PTA環(huán)節(jié)的加工費被壓縮的概率較大。因此，成本下移疊加需求啟動滯后的影響下，PTA的弱勢可能會加深，我們延續(xù)此前的偏空操作。綜上所述，對原油的補跌或是節(jié)后化工品走勢的主導(dǎo)邏輯，累庫的驅(qū)動也將逐步體現(xiàn)出來，兩個偏空影響疊加之下，短期化工品短期以偏空操作為主。操作建議：節(jié)前我們提示了聚酯產(chǎn)業(yè)鏈品種的偏空機會可延續(xù)，主推PTA的偏空機會，加工費壓縮空間預(yù)期在400-500元/噸；同時，修正對烯烴產(chǎn)業(yè)鏈中PP的偏空觀點，受疫情刺激的需求影響，短期偏空情緒釋放后或企穩(wěn)，后期存偏多配置機會。風(fēng)險提示：利多——地緣沖突升級令原油價格大幅上漲；下游需求啟動早于預(yù)期；累庫進度滯


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