觀點 邏輯
長假疫情的發(fā)展將會驅(qū)動國債價格繼續(xù)上漲。邏輯在于，疫情
超 預(yù)期嚴(yán)重，在供需兩端沖擊經(jīng)濟的弱復(fù)蘇，使得經(jīng)濟在底部的時
間延長 PPI 同比繼續(xù)下滑，企業(yè)實際貸款利率上升，疊加上政策面
有必要出臺措施緩和金融市場受到的沖擊，因此貨幣政策必然會加
大寬松力度，預(yù)計央行將釋放流動性并且降息，從而驅(qū)動利率下行。
另一方面，企業(yè)盈利預(yù)期的惡化，將促使投資者將資金投入利率債
市場避險。因此，現(xiàn)階段國債上行的驅(qū)動合力很強。
疫情對國債期貨價格影響短暫 國債收益率會先下行
◼ 主要關(guān)注點 疫情控制情況，央行和股市表現(xiàn)
◼ 操作建議 建議 T 2003 多頭持有 ，擇機移至 0 6 合約。
◼ 風(fēng)險提示 價格下跌風(fēng)險主要 是疫情迅速得到控制，預(yù)期大幅改善 。

一、宏觀政策與數(shù)據(jù)
1、世界衛(wèi)生組織（WHO）1 月30 日在日內(nèi)瓦就新型冠狀病毒疫情召開緊急會議，正式宣布
此次疫情為“國際關(guān)注的突發(fā)公共衛(wèi)生事件（PHEIC）”。根據(jù)世衛(wèi)組織公布的數(shù)據(jù)，截至1 月底，
在中國之外已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了超100 起感染病例，分布在全球19 個國家。
2、中國1 月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)回落至50，較上月回落0.2 個百分點。由于調(diào)查是
在1 月20 日之前，調(diào)查期間新型冠狀病毒感染的肺炎疫情影響尚未在調(diào)查中充分反映。
3、央行表示，2 月3 日金融市場開市后，央行將提供充足的流動性，加大逆周期調(diào)節(jié)強度，
保持金融市場流動性合理充裕，維護貨幣市場利率平穩(wěn)運行；特別是考慮到疫情特殊時期和延
期開市的雙重影響，央行將通過公開市場操作、常備借貸便利、再貸款、再貼現(xiàn)等多種貨幣政策
工具向市場提供流動性。
4、1 月19 日-1 月25 日，30 大中城市商品房成交145 萬平方米。
5、1 月11 日-1 月17 日，豬肉平均批發(fā)價46.9 元/千克，環(huán)比上升2.48%，同比上漲145.11%。
6、截至1 月31 日，離岸人民幣兌美元即期匯率收于7.0001，前值6.9292。截至1 月23
日，人民幣匯率指數(shù)收于93.03。

二、流動性與貨幣政策
央行：在疫情防控期間，央行將向主要全國性銀行和湖北等重點省（市、區(qū)）的部分地方法
人銀行提供總計3000 億元低成本專項再貸款資金，要求獲得再貸款資金的銀行向應(yīng)對疫情的重
要醫(yī)用、生活物資生產(chǎn)企業(yè)提供優(yōu)惠利率的信貸支持。此外，2 月3 日金融市場開市后，央行將
提供充足的流動性，加大逆周期調(diào)節(jié)強度，保持金融市場流動性合理充裕，維護貨幣市場利率
平穩(wěn)運行；特別是考慮到疫情特殊時期和延期開市的雙重影響，央行將通過公開市場操作、常
備借貸便利、再貸款、再貼現(xiàn)等多種貨幣政策工具向市場提供流動性。
央行等五部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進一步強化金融支持防控新型冠狀病毒感染肺炎疫情的通知》，
提出引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對疫情防控領(lǐng)域，受疫情影響較大地區(qū)、行業(yè)和企業(yè)，以及社會和民生
領(lǐng)域的信貸支持力度，對相關(guān)行業(yè)以及有發(fā)展前景但暫遇困難的企業(yè)特別是小微企業(yè)不盲目抽
貸、斷貸、壓貸。適當(dāng)放寬資本市場相關(guān)業(yè)務(wù)辦理時限，靈活妥善調(diào)整企業(yè)信息披露等監(jiān)管事
項，減免疫情嚴(yán)重地區(qū)公司上市等部分費用。

三、現(xiàn)券市場
截至1 月23 日，銀行間2、5、10 年期國債到期收益率較前一周分別上行0、-5、-
5bp，10 年期國債基準(zhǔn)收益率3.03%。國債10 年期-2 年期利差55bp，前值58bp，10 年期-
5 年期利差22bp，前值21bp；信用利差106bp，前值104bp；美國10 年期國債收益率長假
期間下行23bp 至1.51%，中美10 年期國債利差152bp，前值129bp。

四、行情展望
長假疫情的發(fā)展將會驅(qū)動國債價格繼續(xù)上漲。邏輯在于，疫情超預(yù)期嚴(yán)重，在供需兩端沖擊經(jīng)濟的弱復(fù)蘇，使得經(jīng)濟在底部的時間延長，沖擊經(jīng)濟的弱復(fù)蘇，使得經(jīng)濟在底部的時間延長，PPIPPI同比繼續(xù)下滑，企業(yè)實際貸款利率上升，同比繼續(xù)下滑，企業(yè)實際貸款利率上升，疊加上政策面有必要出臺措施緩和金融市場受到的沖擊，因此貨幣政策必然會加大寬松力度，疊加上政策面有必要出臺措施緩和金融市場受到的沖擊，因此貨幣政策必然會加大寬松力度，預(yù)計央行將釋放流動性并且降息，從而驅(qū)動利率下行。另一方面，企業(yè)盈利預(yù)期的惡化，將促預(yù)計央行將釋放流動性并且降息，從而驅(qū)動利率下行。另一方面，企業(yè)盈利預(yù)期的惡化，將促使投資者將資金投入利率債市場避險。因此，現(xiàn)階段國債上行的驅(qū)動合力很強。節(jié)前使投資者將資金投入利率債市場避險。因此，現(xiàn)階段國債上行的驅(qū)動合力很強。節(jié)前1010年年期期國債收益率收于國債收益率收于2.99%2.99%。在這波行情下，收益率有望下行至。在這波行情下，收益率有望下行至2.62.6--2.8%2.8%，對應(yīng)，對應(yīng)1010年期國債期貨年期國債期貨價格繼續(xù)上行到價格繼續(xù)上行到101101--103103。情緒面對價格的影響是短暫的，并且可能反反復(fù)復(fù)。回調(diào)建議繼。情緒面對價格的影響是短暫的，并且可能反反復(fù)復(fù)。回調(diào)建議繼續(xù)續(xù)買入。買入。 關(guān)關(guān)鍵因素鍵因素在于在于疫情的控制情況，它將影響到人們對未來經(jīng)濟增長和企業(yè)盈利的預(yù)期及資疫情的控制情況，它將影響到人們對未來經(jīng)濟增長和企業(yè)盈利的預(yù)期及資產(chǎn)的選擇。樂觀估計，產(chǎn)的選擇。樂觀估計，22月底月底33月初疫情得到控制；中性估計，月初疫情得到控制；中性估計，Q2Q2得到控制；悲觀估計，疫得到控制；悲觀估計，疫情持續(xù)惡化。不管哪種情景，國債收益率都必須先下行，因為它是經(jīng)濟企穩(wěn)的一個必要條件。情持續(xù)惡化。不管哪種情景，國債收益率都必須先下行，因為它是經(jīng)濟企穩(wěn)的一個必要條件。但情景的不同，下行幅度和拐點時間則會不同但情景的不同，下行幅度和拐點時間則會不同 操作方面，建議操作方面，建議T多頭持有多頭持有。價格下跌風(fēng)險價格下跌風(fēng)險主要是主要是疫情迅速得到控制疫情迅速得到控制。


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