供應端矛盾隱現，銅價繼續領漲有色板塊 重點關注銅觀點：供應端矛盾隱現，銅價繼續領漲有色板塊邏輯：市場信心繼續好轉，風險資產延續反彈，滬銅昨日錄得上漲，硫酸脹庫問題開始不同程度顯現，支撐銅價上行。短期疫情左右銅價投資情緒，但隨著疫情控制前景逐漸明朗，我們認為銅具備買入價值。一方面是疫情拐點出現后的情緒修復，另一方面是銅礦偏緊及絕對價格偏低影響廢銅和硫酸脹庫等問題的制約，銅的產出端干擾率上升。銅期貨交易規則不影響銅價繼續領漲有色板塊 操作層面，持有戰略性多單或者進行買銅賣鋅的對沖。操作建議：持有戰略性多單或者進行買銅賣鋅的對沖頭寸；風險因素：疫情蔓延超預期；經濟快速。

銅銅觀點：供應端矛盾隱現，銅價重心上移信息分析：（1）國務院關稅稅則委員會6日發布公告調整對原產于美國的部分進口商品加征關稅措施。自2020年2月14日13時01分起，2019年9月1日起已加征10%關稅的商品，加征稅率調整為5%；已加征5%關稅的商品，加征稅率調整為2.5%。（2）2020年第三批廢銅、廢鋁、廢鋼鐵批文公布。其中，廢銅核定進口量總計4620噸，廢鋁核定進口量總計1440噸，廢鋼鐵核定進口量2670噸，環比均大幅減少。（3）上海電解銅現貨對當月合約報平水~升水40元/噸，平水銅成交價格45650元/噸~45830元/噸，升水銅成交價格45670元/噸~45850元/噸。邏輯：市場信心繼續好轉，風險資產延續反彈，滬銅昨日錄得上漲，硫酸脹庫問題開始不同程度顯現，支撐銅價上行。短期疫情左右銅價投資情緒，但隨著疫情控制前景逐漸明朗，我們認為銅具備買入價值。一方面是疫情拐點出現后的情緒修復，另一方面是銅礦偏緊及絕對價格偏低影響廢銅和硫酸脹庫等問題的制約，銅的產出端干擾率上升。操作層面，持有戰略性多單或者進行買銅賣鋅的對沖。操作建議：持有戰略性多單或者進行買銅賣鋅的對沖頭寸；風險因素：疫情蔓延超預期；經濟快速下滑上漲鋁鋁觀點：原料保障擔憂上升，鋁價重心上移信息分析：（1）LME鋁最新庫存為1257750噸，較上一交易日減少16800噸；上期所鋁倉單98442噸，較上一交易日增加11088噸。（2）現貨方面，上海及無錫市場主流成交價集中于13520-13540元/噸之間，較前一日價格上漲50元/噸，現貨維持在貼水110-貼100元噸之間。現貨市場交投清淡，中間商傾向于接貨，但持貨商出貨不多，成交有限。（3）國家發展改革委、國家能源局召開應對疫情能源供應保障電視電話會議，要求做好能源供應。在煤炭供應上，統籌疫情防控和煤礦生產，加快組織煤礦復工復產。優化調運組織和產運需銜接，做好疫情嚴重地區、京津冀以及東北等地區的煤炭供應，給予煤炭運輸綠色通道支持，嚴禁以各種名義設卡設限，影響煤炭正常流通。（4）2月6日，節后持續到貨疊加多地出庫受物流抑制，電解鋁庫存較周一增加6.1萬噸至94.5萬噸。邏輯：春節后國內電解鋁累庫數量增25.5萬噸，疫情影響物流，仍有一定數量的鋁錠在途及在廠庫，且由于下游推遲開工，春節后總的累庫數量會略超出我們此前所作的47-57萬噸的區間。昨日滬鋁小幅反彈，主要是對原料價格上漲和保障度的擔憂，目前看電解鋁原料保障無大障礙，原料價格上漲對強化鋁價下方支撐；由于一季度新投產能釋放推遲，后期供應與消費仍有小幅錯配，鋁價整體下跌空間有限，可逢低參與少量多單。操作建議：逢低參與少量多單；風險因素：疫情變動超預期；宏觀數據不理想震蕩鋅鋅觀點：關注鋅錠累庫表現，短期滬鋅期價調整壓力仍存信息分析：（1）昨日滬鋅期價繼續低位盤整，滬鋅期貨維持小BACK結構。同時，倫鋅期價反彈受限，再現調整跡象。此外，昨日滬鋅期貨持倉量基本持穩于17萬手附近（2）昨日LME鋅庫存止跌大幅增加3325噸至5.295萬噸，注銷倉單量為7400噸，占庫存比例為13.98%。昨日上期所鋅倉單庫存持穩于2.1017萬噸。（3）2月5日LME鋅升貼水（0-3）為1.75美元/噸，LME鋅價BACK結構收窄至平水附近。（4）昨日國內鋅現貨報價微幅上漲。上海0#普通鋅對2月報升水10-20元/噸，現貨升水繼續略有下降；天津對滬市轉為升水40元/噸附近；廣東對滬市貼水繼續收窄至50元/噸。邏輯：疫情影響下，國內冶煉生產相對穩定而消費推遲，此輪鋅錠社會庫存累積時間和高度會超出之前所作的預估。我們重估此輪國內煉廠和中間貿易商的累庫量將超過35萬噸。此外，煉廠硫酸高庫存的壓力明顯，但暫未對煉廠生產形成實質性影響。由于消費缺失，鋅錠累庫量和累庫時間大幅提升下，疊加昨日LME鋅庫存開始止跌回升，短期滬鋅期價將呈現偏弱格局。操作建議：滬鋅空單持有；中期買銅賣鋅風險因素：宏觀情緒明顯變動，國內鋅供應不及預期鉛鉛觀點：萬四關口難有效支撐，短期滬鉛期價仍將承壓調整信息分析：（1）昨日滬鉛期價繼續于萬四關口上方窄幅盤整，仍為有色板塊中表現最弱的品種，且滬鉛期貨維持小BACK結構。昨日滬鉛期貨持倉量繼續小幅增加近2千多手至5萬手附近。另倫鉛期價繼續于1800美元/噸一線上方偏弱反復波動。（2）昨日LME鉛庫存微幅減少25噸至6.6725萬噸，注銷倉單量8225噸，占庫存比例為12.33%。昨日上期所鉛倉單庫存持穩于2.3080萬噸。（3）2月5日LME鉛升貼水（0-3）為6美元/噸，LME鉛期價呈現小BACK結構。（4）昨日國內鉛現貨報價出現下調。上海鉛現貨市場出現零星詢價情況。邏輯：疫情影響下，原生鉛冶煉生產相對穩定，而再生鉛企業復工和下游消費推遲，此輪鉛錠社會庫存累積時間和高度將超出預期。鉛下游消費前景偏悲觀，基于鉛市場疲軟的基本面，預計短期滬鉛期價將繼續承壓調整，有跌破萬四關口的可能。操作建議：滬鉛期價維持偏空思路為主風險因素：疫情變動超預期，環保明顯


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