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海外市場繼續股市大跌 期貨觀望或對沖風險
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市場行情
周四受隔夜美股大跌影響，滬深兩市雙雙大幅低開，隨后維持
弱勢震蕩走勢。市場人氣全線低迷，石油、農業板塊、有色金屬
板塊領跌，滬指向下考驗2900 點關口，創業板指跌近3%。北向
資金今日凈流出60.58 億元。截至收盤，滬指報2923.49 點，跌幅
1.52%，成交量3282.09 億元；深成指報10941.01 點，跌幅2.31%，
成交量5094.07 億元；創業板指報2045.93 點，跌幅2.64%。
歐洲央行公布貨幣政策決議：主要再融資業務利率、邊際貸款
利率、存款利率分別保持在0.00%、0.25%和-0.50%不變；年底前，
將增加1200 億歐元的臨時凈資產購買額度；將允許銀行資本充足
率降低。歐洲主要股指開盤全線下挫，截至發稿，德國DAX30 指
數跌7.74%、法國CAC40 指數跌8.18%、歐洲斯托克50 指數跌
8.01%，英國富時100 指數跌7.17%。標普500 指數期貨、道瓊斯
30 指數期貨、納斯達克100 指數期貨均跌超5%，再度觸發熔斷。
海外疫情仍有蔓延的趨勢，截止3 月11 日，全球新冠肺炎確
診病例已經接近13 萬。往前看，美國經濟仍在邊際走弱，3 月3
日晚，美聯儲“臨時”降息50BP，也顯現了美聯儲對經濟的擔憂
程度之大；英國央行也于3 月10 日緊急降息50BP，是08 年金融
危機以來首次緊急降息。并且為應對新冠疫情的影響，多個國家
和地區防控措施在不斷升級，全球經貿將繼續下行。此外，我國
是過去十年全球經濟增量的主要來源，我國經濟也受到新冠疫情
沖擊，全球缺乏增量需求支撐，也決定了本輪全球經濟下行周期
會較長。雖然中長期來講，A 股相對配置優勢更為突出，但在海
外市場動蕩不穩的情況下，A 股市場中期也很難走出獨立行情，
市場短期仍會出現波動較大的行情，建議觀望或即時對沖風險。
宏觀基本面
中國一季度經濟受損疊加海外疫情擴散，對出口的影響或將
從供給沖擊轉向外需回落。2020 年1-2 月出口同比增速大幅下行
從2019 年12 月的7.9%大幅下降至-17.2%，主要原因在于供給端，
疫情導致春節假期延長、出口企業復工緩慢，隨著國內疫情數據
的好轉，出口企業供給能力將快速恢復，據海關總署，在2552
家外貿樣本企業中，80.6%的企業已經復工。后續主要矛盾可能
從供給沖擊轉向外需回落：
（1）疫情導致一季度中國經濟受損，全球經濟也將滯后受到
負面影響。例如汽車銷量大幅下降后滯后影響歐洲經濟。
（2）海外疫情或將拖累全球經濟增長。如果海外經濟體采用
與中國類似的隔離手段，未來海外經濟數據可能也會像2 月中國
PMI 一樣深幅下跌，甚至這個下跌時間可能會更久。
以內需補外需，基建投資是首選。從三大需求來看，外需和
消費都是順周期的，因此很難通過刺激外需與消費的政策來實現
穩增長。歷史上，對沖經濟增速下滑最主要的手段還是實施難度
小、見效快的基建與房地產投資。房地產投資增速在2019 年4
月見頂，隨著地產新開工放緩、竣工修復以及前期房企拿地的放
緩，未來房地產投資增速仍然存在下行壓力。同時，政策繼續強
調“房住不炒”、“不將房地產作為短期刺激經濟的手段”，近期
部分地區出臺樓市松綁政策又快速被叫停。這樣一來，基建投資
是目前以內需補外需的首選，歷史上，2008 年與2012 年都出現
過“出口與房地產投資同比增速下行+基建投資增速上行”的組
合。當前，中國既需要一定的經濟增速穩就業，又需要保證經濟
增長質量以實現經濟轉型，基建投資符合這兩個目標，即“占比
較高的老基建穩增長，占比較低的新基建促進經濟高質量增長”。
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周四受隔夜美股大跌影響，滬深兩市雙雙大幅低開，隨后維持
弱勢震蕩走勢。市場人氣全線低迷，石油、農業板塊、有色金屬
板塊領跌，滬指向下考驗2900 點關口，創業板指跌近3%。北向
資金今日凈流出60.58 億元。截至收盤，滬指報2923.49 點，跌幅
1.52%，成交量3282.09 億元；深成指報10941.01 點，跌幅2.31%，
成交量5094.07 億元；創業板指報2045.93 點，跌幅2.64%。
歐洲央行公布貨幣政策決議：主要再融資業務利率、邊際貸款
利率、存款利率分別保持在0.00%、0.25%和-0.50%不變；年底前，
將增加1200 億歐元的臨時凈資產購買額度；將允許銀行資本充足
率降低。歐洲主要股指開盤全線下挫，截至發稿，德國DAX30 指
數跌7.74%、法國CAC40 指數跌8.18%、歐洲斯托克50 指數跌
8.01%，英國富時100 指數跌7.17%。標普500 指數期貨、道瓊斯
30 指數期貨、納斯達克100 指數期貨均跌超5%，再度觸發熔斷。
海外疫情仍有蔓延的趨勢，截止3 月11 日，全球新冠肺炎確
診病例已經接近13 萬。往前看，美國經濟仍在邊際走弱，3 月3
日晚，美聯儲“臨時”降息50BP，也顯現了美聯儲對經濟的擔憂
程度之大；英國央行也于3 月10 日緊急降息50BP，是08 年金融
危機以來首次緊急降息。并且為應對新冠疫情的影響，多個國家
和地區防控措施在不斷升級，全球經貿將繼續下行。此外，我國
是過去十年全球經濟增量的主要來源，我國經濟也受到新冠疫情
沖擊，全球缺乏增量需求支撐，也決定了本輪全球經濟下行周期
會較長。雖然中長期來講，A 股相對配置優勢更為突出，但在海
外市場動蕩不穩的情況下，A 股市場中期也很難走出獨立行情，
市場短期仍會出現波動較大的行情，建議觀望或即時對沖風險。
宏觀基本面
中國一季度經濟受損疊加海外疫情擴散，對出口的影響或將
從供給沖擊轉向外需回落。2020 年1-2 月出口同比增速大幅下行
從2019 年12 月的7.9%大幅下降至-17.2%，主要原因在于供給端，
疫情導致春節假期延長、出口企業復工緩慢，隨著國內疫情數據
的好轉，出口企業供給能力將快速恢復，據海關總署，在2552
家外貿樣本企業中，80.6%的企業已經復工。后續主要矛盾可能
從供給沖擊轉向外需回落：
（1）疫情導致一季度中國經濟受損，全球經濟也將滯后受到
負面影響。例如汽車銷量大幅下降后滯后影響歐洲經濟。
（2）海外疫情或將拖累全球經濟增長。如果海外經濟體采用
與中國類似的隔離手段，未來海外經濟數據可能也會像2 月中國
PMI 一樣深幅下跌，甚至這個下跌時間可能會更久。
以內需補外需，基建投資是首選。從三大需求來看，外需和
消費都是順周期的，因此很難通過刺激外需與消費的政策來實現
穩增長。歷史上，對沖經濟增速下滑最主要的手段還是實施難度
小、見效快的基建與房地產投資。房地產投資增速在2019 年4
月見頂，隨著地產新開工放緩、竣工修復以及前期房企拿地的放
緩，未來房地產投資增速仍然存在下行壓力。同時，政策繼續強
調“房住不炒”、“不將房地產作為短期刺激經濟的手段”，近期
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是目前以內需補外需的首選，歷史上，2008 年與2012 年都出現
過“出口與房地產投資同比增速下行+基建投資增速上行”的組
合。當前，中國既需要一定的經濟增速穩就業，又需要保證經濟
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