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燃料油期貨fu持倉破紀錄 長期價格不悲觀
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燃料油（持倉成交屢創記錄，Fu 多空分歧再回去年巔峰）
1.1 燃料油價格運行
當周歐佩克會議并無達成減產協議，原油大幅下挫，Fu 絕對價格恐承壓下行。
截止 3 月 13 日，Fu2005 收于 1584 元/噸（掛牌以來特惠位），Fu2009 收于 1729
元/噸，Fu2005-2009 月差-145 元/噸，當日新加坡 2005-2009 價差為-86 元/噸（新
加坡 380 結構轉為遠月升水，月差大幅走弱），當周倉單 210160 噸（興中 82220
噸，洋山 127940 噸，海洋 0 噸）。當周隨著 Fu 主力期價暴跌，主力合約持倉已達
去年高位，日成交量屢創單邊 300 萬手，價格暴跌多空分歧再達巔峰，暴漲還是
暴跌一觸即發，強烈建議有套保需求客戶買入虛值看漲期權。
進入 2020 年，限硫令正式實施，IMO 對高硫燃油的悲觀預期釋放，高硫燃油
裂解價差底部大概率已確立，原油大跌、沙特原油增產或更多輕油全球原料輕質化
強化，進一步驅動 380 裂解價差走強。截止 3 月 13 日新加坡高硫 380 裂解價差
（2004）-6.7 美元/桶，裂解價差達到去年九月以來的高位，月差-3 美元/噸，去
年十二月以來重回負值，重回遠月升水結構，3 月 12 日貼水-2.16 美元/噸，達到
2019 年四月以來的低位；新加坡 VLSFO 裂解價差 11.5 美元/桶，當周小幅反彈，
新加坡 0.05%柴油-VLSFO 價差 33.4 美元/噸，當周小幅走弱，新加坡 VLSFO-380
價差為 106.405 美元/噸，跌至去年四月以來的低位。遠期曲線來看，新加坡高硫
380 遠期結構轉為遠月升水，原油暴跌導致東西價差遠期曲線重心大幅上移；
VLSFO 維持遠月升水結構。燃料油期貨fu持倉破紀錄 長期價格不悲觀
3 月 13 日，BDI 指數 631，BDTI 指數 1434，BDTI 當周受浮倉囤油需求大增
支撐反彈超過 84%，鹿特丹-新加坡 30 萬噸油船運費 29.6 美元/噸，新加坡-寧波
8 萬噸油船運費 12.7 美元/噸，當周漲幅超過 2 美元/噸。
1.2 燃料油供需
3 月 11 日，新加坡當周燃料油庫存 393.4 萬噸；3 月 12 日 ARA 當周燃料油
庫存 123.1 萬噸；3 月 9 日富查伊拉燃料油庫存 193.9 萬噸，2020 年第十一周三
地燃料油庫存 710.44 萬噸，環比下降 2%，同比去年增加 24%。
供應端，三月亞太地區燃料油供應 529 萬噸，環比下降 14%，同比下降 13%
（西部 275 萬噸，中東 179.8 萬噸，亞洲內部 74 萬噸），未來亞太到貨低硫組分
增多，高硫燃油會逐漸減少，原油暴跌三月東西套利空間小幅走強但仍在低位意味
著四月西部-亞太燃油環比下降概率較大，高硫供應有望進一步收緊，有消息稱沙
特此次原油增產多集中與輕質原油，中重質份額有限，那么原油輕質化趨勢有望進
一步強化（猜測美國購買輕油或更多為戰略儲備對沖頁巖油增量放緩趨勢，并不適
合灣區煉廠加工）。一月俄羅斯燃料油產量 378.8 萬噸，同比下降 10%，環比下降
5%；印度一月燃料油產量 71.5 萬噸，同比大降 29%。當地時間 2 月 18 日，美國
財政部宣布制裁俄石油子公司 Rosneft Trading SA，并發布 90 天通用許可，當地
時間 3 月 13 日，美國財政部宣布制裁俄石油另一家子公司 TNK Trading SA，供
應端俄石油子公司與委內瑞拉石油貿易業務受影響不大，但購買方恐因關聯制裁
暫停購買委燃料油，俄石油子公司與歐洲買家的燃料油貿易恐受影響，委內-亞太，
歐洲-亞太高硫燃油下降預期強化。
一月-四月中東煉廠檢修較為集中，沙特四家煉廠一至四月檢修，1.13-2.29
Jubail（一次加工 460 千桶/天），2.1-3.15 Yanbu（一次加工能力 400 千桶/天），
2.14-4.9 Rabigh（一次加工能力 400 千桶/天），3.15-4.25 Ras Tanura（一次加
工能力 325 千桶/天）；2 月-4 月阿聯酋 Ruwais（兩套 417 和 120 千桶/天）；三月
印度 MRPL、日本 JXTG、韓國 GS Caltex 也將陸續檢修。
需求端二月新加坡燃料油銷量 387.97 萬噸，環比下降 14%同比去年增加 2.6%，
（HSFO380 為 52.2 萬噸，環比繼續下降，LSMGO0.1%為 40 萬噸，HSFO500 為
9.7 萬噸，HSFO180 為 0 噸，LSMFO180 為 15 萬噸，LSMFO380 為 184.5 萬噸，
MGO0.5%為 8.64 萬噸），低硫組分份額進一步擴大。因美國制裁兩家俄油子公司，
國內瀝青煉廠或尋找原料替代俄油供應馬瑞原油（彭博顯示二月委內瑞拉-中國原
油出口降至 0），稀釋瀝青需求有增加預期。一月印度燃料油進口 71.26 萬噸，延
續去年四季度高進口量趨勢。當周油價暴跌后沙特國家航運公司 Bhari 暫時租賃的
超級油輪從 19 艘升至 31 艘（200 萬桶/艘），當周 VLCC 油價暴漲，中遠海能股
票價格飆升，運費上漲提振燃油需求。此次沙特一半的油輪(超過 1200 萬桶)目的
地是美國灣區，機構預計 4-5 月美國原油出口有望下降 100 萬桶/天，沙特增產主
要是輕質原油，中重增量有限，美國進口增加或更多補充戰略儲備以及對沖頁巖油
產量增速下降目的或證實該進口原油較難滿足灣區煉廠加工，全球輕質化進一步
強化。
1.3 燃料油總結
當周沙特、俄羅斯競相爆出增產消息，疊加各國股市大跌拖累，原油大幅下
挫，Fu 主力已跌至掛牌以來特惠位，新加坡 380 裂解價差大幅走強而 VLSFO 裂
解價差依舊低位，沙特原油增產原油暴跌后刺激浮倉囤油需求，運費飆升，燃油
航運需求受支撐，但其裂解價差大幅走強加工經濟性走弱，抑制煉廠加工需求。
高硫 380 當下仍是供應下降預期主導（沙特增產輕油全球原油輕質化強化），原
油暴跌后 380 東西套利空間當周大漲，其結構已經轉為升水結構；經過一周大跌
之后，Fu 內外盤價差適中，新加坡月差結構轉化后 5-9 月差大幅下挫向 Fu 趨近，
未來供應下降需求恢復預期仍有望支撐月差上漲，當周各國采取手段抑制疫情，
金融市場大幅反彈，或帶動原油價格小幅修復，疊加 Fu 持倉成交破紀錄長期價
格不悲觀。
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1.1 燃料油價格運行
當周歐佩克會議并無達成減產協議，原油大幅下挫，Fu 絕對價格恐承壓下行。
截止 3 月 13 日，Fu2005 收于 1584 元/噸（掛牌以來特惠位），Fu2009 收于 1729
元/噸，Fu2005-2009 月差-145 元/噸，當日新加坡 2005-2009 價差為-86 元/噸（新
加坡 380 結構轉為遠月升水，月差大幅走弱），當周倉單 210160 噸（興中 82220
噸，洋山 127940 噸，海洋 0 噸）。當周隨著 Fu 主力期價暴跌，主力合約持倉已達
去年高位，日成交量屢創單邊 300 萬手，價格暴跌多空分歧再達巔峰，暴漲還是
暴跌一觸即發，強烈建議有套保需求客戶買入虛值看漲期權。
進入 2020 年，限硫令正式實施，IMO 對高硫燃油的悲觀預期釋放，高硫燃油
裂解價差底部大概率已確立，原油大跌、沙特原油增產或更多輕油全球原料輕質化
強化，進一步驅動 380 裂解價差走強。截止 3 月 13 日新加坡高硫 380 裂解價差
（2004）-6.7 美元/桶，裂解價差達到去年九月以來的高位，月差-3 美元/噸，去
年十二月以來重回負值，重回遠月升水結構，3 月 12 日貼水-2.16 美元/噸，達到
2019 年四月以來的低位；新加坡 VLSFO 裂解價差 11.5 美元/桶，當周小幅反彈，
新加坡 0.05%柴油-VLSFO 價差 33.4 美元/噸，當周小幅走弱，新加坡 VLSFO-380
價差為 106.405 美元/噸，跌至去年四月以來的低位。遠期曲線來看，新加坡高硫
380 遠期結構轉為遠月升水，原油暴跌導致東西價差遠期曲線重心大幅上移；
VLSFO 維持遠月升水結構。燃料油期貨fu持倉破紀錄 長期價格不悲觀
3 月 13 日，BDI 指數 631，BDTI 指數 1434，BDTI 當周受浮倉囤油需求大增
支撐反彈超過 84%，鹿特丹-新加坡 30 萬噸油船運費 29.6 美元/噸，新加坡-寧波
8 萬噸油船運費 12.7 美元/噸，當周漲幅超過 2 美元/噸。
1.2 燃料油供需
3 月 11 日，新加坡當周燃料油庫存 393.4 萬噸；3 月 12 日 ARA 當周燃料油
庫存 123.1 萬噸；3 月 9 日富查伊拉燃料油庫存 193.9 萬噸，2020 年第十一周三
地燃料油庫存 710.44 萬噸，環比下降 2%，同比去年增加 24%。
供應端，三月亞太地區燃料油供應 529 萬噸，環比下降 14%，同比下降 13%
（西部 275 萬噸，中東 179.8 萬噸，亞洲內部 74 萬噸），未來亞太到貨低硫組分
增多，高硫燃油會逐漸減少，原油暴跌三月東西套利空間小幅走強但仍在低位意味
著四月西部-亞太燃油環比下降概率較大，高硫供應有望進一步收緊，有消息稱沙
特此次原油增產多集中與輕質原油，中重質份額有限，那么原油輕質化趨勢有望進
一步強化（猜測美國購買輕油或更多為戰略儲備對沖頁巖油增量放緩趨勢，并不適
合灣區煉廠加工）。一月俄羅斯燃料油產量 378.8 萬噸，同比下降 10%，環比下降
5%；印度一月燃料油產量 71.5 萬噸，同比大降 29%。當地時間 2 月 18 日，美國
財政部宣布制裁俄石油子公司 Rosneft Trading SA，并發布 90 天通用許可，當地
時間 3 月 13 日，美國財政部宣布制裁俄石油另一家子公司 TNK Trading SA，供
應端俄石油子公司與委內瑞拉石油貿易業務受影響不大，但購買方恐因關聯制裁
暫停購買委燃料油，俄石油子公司與歐洲買家的燃料油貿易恐受影響，委內-亞太，
歐洲-亞太高硫燃油下降預期強化。
一月-四月中東煉廠檢修較為集中，沙特四家煉廠一至四月檢修，1.13-2.29
Jubail（一次加工 460 千桶/天），2.1-3.15 Yanbu（一次加工能力 400 千桶/天），
2.14-4.9 Rabigh（一次加工能力 400 千桶/天），3.15-4.25 Ras Tanura（一次加
工能力 325 千桶/天）；2 月-4 月阿聯酋 Ruwais（兩套 417 和 120 千桶/天）；三月
印度 MRPL、日本 JXTG、韓國 GS Caltex 也將陸續檢修。
需求端二月新加坡燃料油銷量 387.97 萬噸，環比下降 14%同比去年增加 2.6%，
（HSFO380 為 52.2 萬噸，環比繼續下降，LSMGO0.1%為 40 萬噸，HSFO500 為
9.7 萬噸，HSFO180 為 0 噸，LSMFO180 為 15 萬噸，LSMFO380 為 184.5 萬噸，
MGO0.5%為 8.64 萬噸），低硫組分份額進一步擴大。因美國制裁兩家俄油子公司，
國內瀝青煉廠或尋找原料替代俄油供應馬瑞原油（彭博顯示二月委內瑞拉-中國原
油出口降至 0），稀釋瀝青需求有增加預期。一月印度燃料油進口 71.26 萬噸，延
續去年四季度高進口量趨勢。當周油價暴跌后沙特國家航運公司 Bhari 暫時租賃的
超級油輪從 19 艘升至 31 艘（200 萬桶/艘），當周 VLCC 油價暴漲，中遠海能股
票價格飆升，運費上漲提振燃油需求。此次沙特一半的油輪(超過 1200 萬桶)目的
地是美國灣區，機構預計 4-5 月美國原油出口有望下降 100 萬桶/天，沙特增產主
要是輕質原油，中重增量有限，美國進口增加或更多補充戰略儲備以及對沖頁巖油
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1.3 燃料油總結
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挫，Fu 主力已跌至掛牌以來特惠位，新加坡 380 裂解價差大幅走強而 VLSFO 裂
解價差依舊低位，沙特原油增產原油暴跌后刺激浮倉囤油需求，運費飆升，燃油
航運需求受支撐，但其裂解價差大幅走強加工經濟性走弱，抑制煉廠加工需求。
高硫 380 當下仍是供應下降預期主導（沙特增產輕油全球原油輕質化強化），原
油暴跌后 380 東西套利空間當周大漲，其結構已經轉為升水結構；經過一周大跌
之后，Fu 內外盤價差適中，新加坡月差結構轉化后 5-9 月差大幅下挫向 Fu 趨近，
未來供應下降需求恢復預期仍有望支撐月差上漲，當周各國采取手段抑制疫情，
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