反彈與減產(chǎn)的囚徒困境，鋁市仍待矛盾聚集策略摘要：品種觀點(diǎn)鋁觀點(diǎn)：反彈與減產(chǎn)的囚徒困境，鋁市仍待矛盾聚集1.虧損引發(fā)累計(jì)減產(chǎn)約44.5萬(wàn)噸。消息方面，SMM統(tǒng)計(jì)3月下旬開(kāi)始，國(guó)內(nèi)集中減產(chǎn)和檢修企業(yè)（含計(jì)劃）約6家，影響產(chǎn)能規(guī)模44.5萬(wàn)噸/年。2.產(chǎn)業(yè)擠壓上游利潤(rùn)，氧化鋁價(jià)格承壓下行。原料方面，截至3月27日，河南一級(jí)氧化鋁報(bào)價(jià)2410元/噸，較上周下跌171元/噸。山西一級(jí)氧化鋁報(bào)價(jià)2400元/噸，較上周下跌188元/噸。貴陽(yáng)一級(jí)氧化鋁報(bào)價(jià)2395元/噸，較上周下跌115元/噸。澳大利亞氧化鋁FOB價(jià)格為267美元/噸，較上周下降26美元/噸。海運(yùn)費(fèi)下降使氧化鋁利潤(rùn)改善，電解鋁行業(yè)大幅虧損擠壓上游氧化鋁利潤(rùn)，主要體現(xiàn)在電解鋁發(fā)生減產(chǎn)對(duì)氧化鋁需求減少，氧化鋁價(jià)格還有下行空間。邏輯：當(dāng)前影響鋁價(jià)的兩個(gè)關(guān)鍵變量在于：產(chǎn)能調(diào)節(jié)和海外疫情。按照11800元/噸現(xiàn)貨價(jià)看，國(guó)內(nèi)25%在產(chǎn)產(chǎn)能已經(jīng)虧損現(xiàn)金成本，目前已有44.5萬(wàn)噸減產(chǎn)發(fā)生，但數(shù)量上是不夠的，假定價(jià)格就此反彈，往上的空間將較為有限。鋁價(jià)可能路徑：虧損積累一段時(shí)間，觸發(fā)減產(chǎn)規(guī)模加大，價(jià)格反彈；或者消費(fèi)好轉(zhuǎn)-價(jià)格反彈-阻礙減產(chǎn)-價(jià)格反彈高度有限的囚徒困境，當(dāng)下啟動(dòng)收儲(chǔ)亦是同理（如果收儲(chǔ)規(guī)模超大會(huì)打破困局）。關(guān)于疫情，歐美疫情正處于大爆發(fā)階段，預(yù)計(jì)疫情拐點(diǎn)推遲至5月才會(huì)到來(lái)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的威脅會(huì)持續(xù)至4月中旬。總體上看，宏觀情緒明顯左右風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格，在來(lái)勢(shì)洶洶的疫情之下，鋁價(jià)波動(dòng)加劇，疫情明朗或規(guī)模減產(chǎn)爆發(fā)前，短線操作，若絕對(duì)價(jià)格下跌至10000-11000區(qū)域可戰(zhàn)略性買入，關(guān)注供應(yīng)端的調(diào)整，包括減產(chǎn)或收儲(chǔ)。操作建議：觀望或短線交易為主，產(chǎn)業(yè)客戶做好保值應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情超預(yù)期；規(guī)模減產(chǎn)或收儲(chǔ)；增值稅下調(diào)反彈與減產(chǎn)的囚徒困境，鋁市仍待矛盾聚集策略摘要：品種觀點(diǎn)鋁觀點(diǎn)：反彈與減產(chǎn)的囚徒困境，鋁市仍待矛盾聚集1.虧損引發(fā)累計(jì)減產(chǎn)約44.5萬(wàn)噸。消息方面，SMM統(tǒng)計(jì)3月下旬開(kāi)始，國(guó)內(nèi)集中減產(chǎn)和檢修企業(yè)（含計(jì)劃）約6家，影響產(chǎn)能規(guī)模44.5萬(wàn)噸/年。2.產(chǎn)業(yè)擠壓上游利潤(rùn)，氧化鋁價(jià)格承壓下行。原料方面，截至3月27日，河南一級(jí)氧化鋁報(bào)價(jià)2410元/噸，較上周下跌171元/噸。山西一級(jí)氧化鋁報(bào)價(jià)2400元/噸，較上周下跌188元/噸。貴陽(yáng)一級(jí)氧化鋁報(bào)價(jià)2395元/噸，較上周下跌115元/噸。澳大利亞氧化鋁FOB價(jià)格為267美元/噸，較上周下降26美元/噸。海運(yùn)費(fèi)下降使氧化鋁利潤(rùn)改善，電解鋁行業(yè)大幅虧損擠壓上游氧化鋁利潤(rùn)，主要體現(xiàn)在電解鋁發(fā)生減產(chǎn)對(duì)氧化鋁需求減少，氧化鋁價(jià)格還有下行空間。邏輯：當(dāng)前影響鋁價(jià)的兩個(gè)關(guān)鍵變量在于：產(chǎn)能調(diào)節(jié)和海外疫情。按照11800元/噸現(xiàn)貨價(jià)看，國(guó)內(nèi)25%在產(chǎn)產(chǎn)能已經(jīng)虧損現(xiàn)金成本，目前已有44.5萬(wàn)噸減產(chǎn)發(fā)生，但數(shù)量上是不夠的，假定價(jià)格就此反彈，往上的空間將較為有限。鋁價(jià)可能路徑：虧損積累一段時(shí)間，觸發(fā)減產(chǎn)規(guī)模加大，價(jià)格反彈；或者消費(fèi)好轉(zhuǎn)-價(jià)格反彈-阻礙減產(chǎn)-價(jià)格反彈高度有限的囚徒困境，當(dāng)下啟動(dòng)收儲(chǔ)亦是同理（如果收儲(chǔ)規(guī)模超大會(huì)打破困局）。關(guān)于疫情，歐美疫情正處于大爆發(fā)階段，預(yù)計(jì)疫情拐點(diǎn)推遲至5月才會(huì)到來(lái)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的威脅會(huì)持續(xù)至4月中旬。總體上看，宏觀情緒明顯左右風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格，在來(lái)勢(shì)洶洶的疫情之下，鋁價(jià)波動(dòng)加劇，疫情明朗或規(guī)模減產(chǎn)爆發(fā)前，短線操作，若絕對(duì)價(jià)格下跌至10000-11000區(qū)域可戰(zhàn)略性買入，關(guān)注供應(yīng)端的調(diào)整，包括減產(chǎn)或收儲(chǔ)。操作建議：觀望或短線交易為主，產(chǎn)業(yè)客戶做好保值應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情超預(yù)期；規(guī)模減產(chǎn)或收儲(chǔ)；增值稅下調(diào)
市場(chǎng)回顧：減產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)化，鋁價(jià)反彈修復(fù)上周，鋁價(jià)跳空大跌至11275元/噸，該價(jià)格已導(dǎo)致過(guò)50%的電解鋁企業(yè)虧損現(xiàn)金流成本，強(qiáng)化減產(chǎn)的預(yù)期，鋁價(jià)開(kāi)始低位回升，但最終止步于缺口處。而倫鋁卻未見(jiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，持續(xù)陰跌。截止周五20:13分，倫鋁報(bào)價(jià)于1538美元/噸，周度跌幅2.47%；滬鋁2005收盤報(bào)11740元/噸，周度跌幅2.13%。消息方面，SMM統(tǒng)計(jì)3月下旬開(kāi)始，國(guó)內(nèi)集中減產(chǎn)和檢修企業(yè)（含計(jì)劃）約6家，影響產(chǎn)能規(guī)模44.5萬(wàn)噸/年。現(xiàn)貨市場(chǎng)，截至3月27日，長(zhǎng)江有色11510元/噸，較上周下跌290元/噸；上海物貿(mào)11520元/噸，較上周下跌280元/噸；廣東南儲(chǔ)11780元/噸，較上周下跌260元/噸；3月26日，LME鋁0-3M貼水31.50美元/噸，相比上周擴(kuò)大8.25美元/噸；保稅區(qū)溢價(jià)95美元/噸，較上周下跌5美元/噸。原料方面，截至3月27日，河南一級(jí)氧化鋁報(bào)價(jià)2410元/噸，較上周下跌171元/噸。山西一級(jí)氧化鋁報(bào)價(jià)2400元/噸，較上周下跌188元/噸。貴陽(yáng)一級(jí)氧化鋁報(bào)價(jià)2395元/噸，較上周下跌115元/噸。澳大利亞氧化鋁FOB價(jià)格為267美元/噸，較上周下降26美元/噸。海運(yùn)費(fèi)下降使氧化鋁利潤(rùn)改善，電解鋁行業(yè)大幅虧損擠壓上游氧化鋁利潤(rùn)，主要體現(xiàn)在電解鋁發(fā)生減產(chǎn)對(duì)氧化鋁需求減少，氧化鋁價(jià)格還有下行空間。庫(kù)存方面，截至3月26日國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨鋁庫(kù)存166.7萬(wàn)噸，較上周庫(kù)存增加2萬(wàn)噸；3月27日上期所倉(cāng)單庫(kù)存291383噸，較上周減少4986噸；3月27日LME鋁庫(kù)存1131675噸，較上周增加617500噸。國(guó)內(nèi)下游逐漸恢復(fù)，累庫(kù)進(jìn)入尾聲，4月中上旬有望見(jiàn)到庫(kù)存拐點(diǎn)。鋁棒庫(kù)存方面，3月26日全國(guó)主要消費(fèi)地區(qū)6063鋁棒庫(kù)存：佛山地區(qū)8.00萬(wàn)噸，無(wú)錫5.40萬(wàn)噸，常州4.0萬(wàn)噸，湖州2.3萬(wàn)噸，南昌0.85萬(wàn)噸，五地合計(jì)20.5萬(wàn)噸，較上周下降1.45萬(wàn)噸。成本方面，測(cè)算3月27日國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)完全成本12870元/噸，環(huán)比上周下降305元/噸；對(duì)標(biāo)3月27日長(zhǎng)江現(xiàn)貨價(jià)11510元/噸，行業(yè)虧損1360元/噸，虧損較3月20日縮小15元/噸。周度展望：當(dāng)前影響鋁價(jià)的兩個(gè)關(guān)鍵變量在于：產(chǎn)能調(diào)節(jié)和海外疫情。按照11800元/噸現(xiàn)貨價(jià)看，國(guó)內(nèi)25%在產(chǎn)產(chǎn)能已經(jīng)虧損現(xiàn)金成本，目前已有44.5萬(wàn)噸減產(chǎn)發(fā)生，但數(shù)量上是不多的。鋁價(jià)可能路徑：虧損積累一段時(shí)間，觸發(fā)減產(chǎn)規(guī)模加大，價(jià)格反彈；或者消費(fèi)好轉(zhuǎn)-價(jià)格反彈-阻礙減產(chǎn)-價(jià)格反彈高度有限的囚徒困境，當(dāng)下啟動(dòng)收儲(chǔ)亦是同理（如果收儲(chǔ)規(guī)模超大會(huì)打破困局）。有色金屬期貨4月報(bào)：鋁價(jià)波動(dòng)加劇關(guān)注反彈與減產(chǎn) 關(guān)于疫情，歐美疫情正處于大爆發(fā)階段，預(yù)計(jì)疫情拐點(diǎn)推遲至5月才會(huì)到來(lái)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的威脅會(huì)持續(xù)至4月中旬。總體上看，宏觀情緒明顯左右風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格，在來(lái)勢(shì)洶洶的疫情之下，鋁價(jià)波動(dòng)加劇，疫情明朗或規(guī)模減產(chǎn)爆發(fā)前，短線操作，若絕對(duì)價(jià)格下跌至10000-11000區(qū)域可戰(zhàn)略性買入，關(guān)注供應(yīng)端的調(diào)整，包括減產(chǎn)


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