以史為鑒，從金融危機后資產的左側表現中驗證配置邏輯由于3月金融市場的地震級波動，疊加新冠疫情、原油大跌、地緣沖突、美聯儲降至0利率后引發“彈藥”擔憂等一系列事件沖擊，市場對于全球從流動性危機走向金融危機和經濟危機，是最終走向衰退還是蕭條，甚于2008年還是類似1929年的討論重重。對于此，我們認為，雖然經濟按下暫停鍵，許多國家前兩個季度，甚至是前三個季度的經濟運行都不再有貢獻增量，GDP同比負增長不可避險等。但對于此次金融市場的波動，我們更傾向于認為是經濟的暫停鍵，而非停止鍵。一季度的金融市場動蕩，更類似于2008年和2015年的流動性沖擊，若實體企業在各類補貼政策、疫情順利拐點之下能夠順利過渡，比如對企業的補貼達4個月時間，那么后續實體經濟的恢復就不會太糟糕。更為重要的，不論是與1929年還是與2008年相比，本次疫情和流動性沖擊出現之后，美聯儲第一時間降息，且在財政政策上增加2萬億美元刺激計劃，這些應對措施的時間均比2008年提前，是避險從流動性沖擊向金融危機和經濟危機演變的有效之舉。并且，此次疫情之戰中，各國聯合行動愈加頻繁，雖然是為應對疫情的非常之舉，但同時也成為預防經濟危機的提前布局。回到資產配置上，在流動性沖擊過后，應該關注哪些資產？我們借鑒2008年危機前后各類資產的表現來驗證我們的前述結論。回顧2008年危機期間，美股于2007年10月到達頂點，此后下跌經歷“悲觀預期”“流動性風暴”“經濟衰退”三個階段。資產下跌的拐點順序依次為：利率→（黃金↑）→美股→原油→黃金。危機預期緩和之后，資產反彈的拐點依次是：美元指數→黃金→利率→原油→美股，美元指數見頂伴隨股市見底。1.美股觸底的時間早于經濟觸底時間一個季度2008年四季度美國GDP同比-2.75%，經濟陷入萎縮并持續下行直至2009年二季度經濟增速-3.92%觸底。12月美聯儲將基準利率降至0-0.25%，美債利率和原油觸底，2009年1月利率開始反彈。2009年2月美國通過《美國復興和再投資法案》涉及7870億美元經濟刺激計劃，3月美股和原油反彈。美股觸底時間早于經濟觸底時間一個季度，在美股觸底之前，黃金、利率、原油已經率先觸底反彈或企穩。同時，在美股見底回升之后，新興市場緊隨其后也步入反彈之路
2.美股觸底之前，黃金、利率、原油已經率先企穩或反彈在美股觸底之前，不論是黃金、利率、原油已經依次反彈，也即在流動性改善之后黃金作為避險資產率先得到流動性支持和投資者青睞，大宗商品之王——原油的反彈在利率反彈之后，也即在避險情緒回落之后。因此，回顧我們在高頻指標中對流動性和各類資產的表現，可以發現二者之間有異曲同工之處。另外，新興市場債基的反彈要早于股市的反彈。期貨研報：二季度美股走勢對黃金、原油價格和利率的影響

綜合上述危機后的資產表現，我們有理由相信，在當前各國應對措施提前的背景下，若疫情拐點預期達成一致，在二季度之前出現，大類資產將在前車之鑒的基礎上有更不一樣的表現。總體上來講，預計（1）美股底部出現的時間或早于2008年同期，將與流動性沖擊拐點、疫情拐點預期達成一致的時間點重合。（2）如果有四季度疫情出現反復的擔憂，美股的反彈或許沒有2009年初堅定。（3）人民幣資產的確定性大，新興市場的表現不一定在后。中國債市和黃金將是并列的避險資產，中國A股將具備戰略性配置價值；（4）由于供給端的壓力和需求端的下滑，油價的反彈邏輯存在綜合上述危機后的資產表現，我們有理由相信，在當前各國應對措施提前的背景下，若疫情拐點預期達成一致，在二季度之前出現，大類資產將在前車之鑒的基礎上有更不一樣的表現。總體上來講，預計（1）美股底部出現的時間或早于2008年同期，將與流動性沖擊拐點、疫情拐點預期達成一致的時間點重合。（2）如果有四季度疫情出現反復的擔憂，美股的反彈或許沒有2009年初堅定。（3）人民幣資產的確定性大，新興市場的表現不一定在后。中國債市和黃金將是并列的避險資產，中國A股將具備戰略性配置價值；（4）由于供給端的壓力和需求端的下滑，油價的反彈邏輯存在

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