外匯期貨行情分析3.30:歐元對美元掉期點下跌
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遠掉期曲線再度下移每周跟蹤[2020-03-23至2020-03-27]1注:基差表示期貨收盤價與USDCNY收盤價價差,下同。數(shù)據(jù)點1.中間價分解USDCNY上周五中間價報7.0427,較前一周五上調(diào)625點。跟蹤期內(nèi),各因素對中間價報價的貢獻為:收盤價調(diào)整貢獻貶值161點,隔夜一籃子貨幣調(diào)整貢獻升值545點,逆周期因子貢獻升值241點。上周,真實的中間價與彭博預(yù)期差異(中間價-預(yù)測)分別是:-101點、-7點、22點、-105點和-50點。2.成交持倉CUS2006上周五成交量3309手,較前一周五減少599手CUS2006上周五持倉量14547手,較前一周五增加237手UC2006上周五成交量16585手,較前一周五減少16876手UC2006上周五持倉量39847手,較前一周五減少2686手3.基差1CUS2006上周五基差103pips,較前一周五增加106pips。UC2006上周五基差130pips,較前一周五減少4pips。4.展期上周五,CUS2006空頭展期至CUS2009的年化收益為0.66%上周五,UC2006空頭展期至UC2009的年化收益為0.63%市場展望仍有反復(fù)可能,結(jié)匯可伺機而動短期震蕩中期升值上周,美元指數(shù)的回落是對美聯(lián)儲的救市動作與疫情防控升級的積極反應(yīng),但人民幣卻顯得不夠興奮。背后主因有三:其一,人民幣匯率指數(shù)重新站上95關(guān)口,并創(chuàng)近一年新高,繼續(xù)升值無疑將對出口創(chuàng)匯帶來更大壓力。預(yù)計這一牽制在二季度歐美經(jīng)濟下行壓力顯露而我國經(jīng)濟仍在修復(fù)的過程中出現(xiàn)明顯突破的難度相對較大。其二,歐元對美元掉期點重新下降,暗示離岸美元流動性再度有所趨緊,機構(gòu)融入美元的需求也使得人民幣升值空間相對有限。其三,在市場情緒企穩(wěn)后,機構(gòu)“抄底”中資美元債、能源等資產(chǎn)的購匯需求上升。由此來看,盡管大方向上看,外資流入將推動人民幣小幅升值的邏輯未變。但鑒于Libor-OIS利差、CP-OIS利差依然維持高位,歐元對美元掉期點再度下跌等暗示流動性問題尚未徹底好轉(zhuǎn),同時考慮金融機構(gòu)風(fēng)險偏好下降會使得貨幣向信用轉(zhuǎn)化途徑受到阻礙,海外信用沖擊修復(fù)也需時間,美元荒隱患仍存的局面可能使得匯率市場出現(xiàn)再度反復(fù)。因此,操作層面,依然建議關(guān)注短期市場反復(fù)帶來結(jié)匯機會。操作建議結(jié)匯需求可考慮順勢而為風(fēng)險因子1)疫情持續(xù)升級;2)海外信用風(fēng)險爆發(fā);3)中美關(guān)系
市場或進入基本面下行主導(dǎo)的階段對照第一部分對于當(dāng)下市場交易節(jié)奏的梳理,并結(jié)合第二部分對現(xiàn)在各因素所處環(huán)境的分析,不難看出:隨著各國管控措升級,海外疫情拐點或已在路上,高峰可能在4月中旬出現(xiàn)。不過,盡管疫情拐點尚未出現(xiàn),但隨著各國疫情防控由“佛系”轉(zhuǎn)為“應(yīng)對”,并配合流動性沖擊出現(xiàn)階段緩和,情緒沖擊最大的階段或已過去,情緒拐點可能已經(jīng)隱隱浮現(xiàn)。因此,二季度市場將逐步從情緒沖擊模式切換至基本面下行主導(dǎo)的第二階段。在這個過程中,由于時間差的存在,預(yù)計中國經(jīng)濟將在一季度觸底,并領(lǐng)先歐美經(jīng)濟1個季度在二季度率先展開經(jīng)濟修復(fù)過程。三、美元荒的邏輯能否持續(xù)?考慮到在情緒切換的過程中,風(fēng)險偏好持續(xù)下行帶來的避險行情可能會告一段落。不過,由于疫情拐點和經(jīng)濟拐點尚未出現(xiàn),市場仍需一定時間來消化和博弈基本面下行的行情,因此,全球風(fēng)險偏好的持續(xù)好轉(zhuǎn)在二季度或也難看到。也就是說,在二季度,避險因素對于美元可能呈現(xiàn)脈沖式的支撐情況。那么,近期支撐美元的“美元荒”的邏輯能否持續(xù)
盡管美聯(lián)儲的救市動作與疫情防控升級同時安撫了市場的瘋狂拋售,美元流動性沖擊的第一階段有所緩和。但從美元拆借及信貸市場來看,金融機構(gòu)拆借和信貸意愿出現(xiàn)明顯下降,沖擊面前金融機構(gòu)風(fēng)險偏好下降仍然會使得貨幣向信用轉(zhuǎn)化途徑受到阻礙。而這一點僅依賴于美聯(lián)儲貨幣政策很難完全予以修復(fù)。也就是說,當(dāng)下看,在美聯(lián)儲流動性救助政策加碼之后,流動性沖擊將出現(xiàn)階段性緩和,但受疫情沖擊及金融機構(gòu)風(fēng)險偏好下降的影響,信用層面的沖擊仍沒有得到明顯改善,流動性隱患依然存在。同時,考慮美國企業(yè)高杠桿的現(xiàn)狀,近期美國信用利差已明顯走擴,特別是投資級利差也在明顯拉大。雖然尚未出現(xiàn)系統(tǒng)性的信用風(fēng)險,但我們并不能無法排除未來信用環(huán)境繼續(xù)惡化,引發(fā)對市場的二度沖擊的可能性。因此,若出現(xiàn)如企業(yè)違約破產(chǎn)等重點事件,市場波動和流動性緊張的問題。
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