疫情下的黑色市場展望一、從勞動力流向結構看復工節奏我們發現農民工整體規模與結構近年來出現明顯分化：農民工總規模增速連續10年呈現下降趨勢、制造業就業比重連續多年下滑，此外主要的勞務輸入地區以江浙粵等沿海省份為主，而主要勞務輸出省份仍以中部、西南部省份為主，直轄市及省會仍是以人口流入為主。根據交通部最新數據顯示，目前已累積發送7800萬農民工到崗，如果根據2018年全國農民工2.88億的整體規模，目前從整體農民工口徑返工到崗率為27%。江浙粵三省仍是目前主要的勞務輸入省份，其省內的就業結構呈現一定程度分化：廣東省的制造業與服務業比重較高，江蘇的建筑業仍維持較高的就業比重，浙江省就業結構與廣東類似，但建筑業仍占一定的比重。細化到省內主要的勞務輸入地級市來看，電子電氣制造業是目前三省制造業就業比重最大的子行業，此外建筑、輕工制造、紡織業等傳統行業在不同城市仍占據一定的就業比重。對于傳統的勞務輸出省來說，近年來隨著本省的經濟結構調整以及人口結構的因素，整體人口呈現出一定程度的回流。但從規模上來說貴州、河南、安徽、廣西等仍是主要的勞務輸出省份。考慮到湖北省近兩年的人口流出規模，預計本次疫情對于勞務輸出的影響在150-200萬之間。我們認為目前整體復工節奏仍遵循著由南往北的順序，即華南40%-50%，華東基本在30-40%之間；華東地區建筑業的復工比例低于本省平均水平，而華南地區的建筑業復工預計已經達到40%以上的水平；紡織服裝產業鏈主要集中在江浙，預計行業復工比例較全省總復工比例略低，較上周環比提升10%左右。綜合三大勞務輸出省份的情況來看，目前南方返崗顯著好于中部省份，河南、安徽等省并未出現大規模的返崗人員流動；而相比之下廣東省內、臨近的廣西等省份整體勞務遷出規模都達到了50%以上的水平，考慮到這部分遷出的工人將在14天后逐步解除隔離，我們認為3月中旬將迎來真正意義上的復工高峰期。二、預期博弈現實的鋼材市場展望最近的行情，仍然是現實和預期的博弈，海外疫情擴散之后，盤面價格一度跌了快200塊錢，但是在所謂大“基建”的刺激下，鋼價和整體黑色絕地反彈，又把之前一周的失地給修復了。其實我們總結一下這種反彈的邏輯，我們認為和2月份的反彈邏輯是一致的，都是在“預期”博弈下的反彈。在反彈的過程我們看到10合約是大幅增倉的，本周大概增了10萬手，而05合約基本沒什么增倉，由此可見，資金更多的還是博弈預期，主要通過預期來拉無法證偽的遠月合約，而對高庫存的05合約并沒信心。那么，再次反彈到3500這個位置之后，我們還是維持之前的觀點，上面沒有進一步的空間，上方的空間會被電爐鋼的成本給封死。從電爐成本來看，關鍵是廢鋼價格的變化，去年廢鋼價格最好的時期是8月初，當時價格是2400，對應的是3700的電爐成本，我們認為這個價格是長期都沒法突破的。從短期來看，3月份廢鋼的供需應該會相對寬松，在目前的利潤和高庫存下鋼廠利用廢鋼來提產的意愿是很低的，電爐也會抑制保持低的產能利用率，而從供給來看，隨著制造業在企業逐步復工以及疫情進一步緩解，廢鋼的回收會趨于增加，這樣廢鋼會呈持續寬松的狀態。那么，當前2200的廢鋼價格可能還有向下的空間，2200的廢鋼價格，對應的成本就是在3500多，而電爐鋼在5月份之前應該是一直沒有利潤的，那么這個也是對應盤面的高點。為什么說電爐鋼在5月份之前一直不能有利潤，因為按照目前的庫存預估，到下周螺紋庫存高點比去年應該會高1000萬噸，假設3月份供需平衡，到4月份之后產量比去年同期低100萬噸，需求則到4月份需求恢復正常，那么在4月份開始之后要再過10周，庫存才能去化到和去年同期持平的水平，那么時間至少要到6、7月份才能去化到和去年同期持平的水平，而這已經是相對樂觀的假設，所以我們認為對于05合約來講，3500多這個壓力位短期內是難以逾越的。剛才說的是預期提振盤面反彈，但是我們從電爐的成本來看，盤面空間有限。那么我們再說現實情況，關鍵的問題是今年的需求會怎樣？那么，我們之前的觀點是需求不會消失，但會延后，但延后之后有多大的爆發力，目前來看值得擔憂。從全年的總需求來看，我們首先看基建，基建本來占鋼材總需求的比例不大，15%左右，而且現在基建受到融資約束，基建增速反彈對鋼材需求的提振沒有這么大。鋼材需求核心還是要看房地產，在疫情爆發之前，我們的觀點是房地產今年仍然有一定的韌性，可能呈現出前高后低的節奏。但疫情爆發之后，對廣大中小企業主以及眾多居民的購買力是很大的傷害，地產的銷售可能會受到很大的打擊，而且，住建部最近要求不能盲目趕工，況且去年一直處于趕工的狀態，今年增長的空間可能不大，我們可能看不到多大的需求增量。從短期來看，主要關注終端復工的情況，前兩天我們電話調研一下南方一些主要省份以及山東、河南等七八個省份的復工情況，四川和湖南兩個大省是民工輸出大省，復工率高一些，但是其他地域復工率都還比較低，普遍基建三四成的復產率，房建也就2成甚至不到2成。我們最近在我們的公眾號做了一個調研，結論和我們電話調研的差不多，一半的房建項目復產率在30%以下，一半的基建項目復產率在40%以下。所以總的來看，后面需求的恢復可能會弱于預期，鋼材價格在3月份的現實壓力仍然很大。所以總的來看，我們認為鋼價短期內仍然有天花板，上方壓力就是3500多的電爐成本，往下空間在哪？從當前靜態的市場邏輯來看，廢鋼2000是比較的支撐，對應盤面3200多。那么，我們認為在3月份鋼價將仍然主要在3200-3500的區間震蕩。那么后期能不能打破這個底，我們需要關注幾個因素：廢鋼的情況：總的來看，3月份廢鋼供給會呈相對偏寬松的狀態，甚至整個上半年廢鋼都會相對寬松，因為在目前的高庫存和利潤水平下，廢鋼的需求增量有限，而從供給來看，隨著制造業在企業逐步復工以及疫情進一步緩解，廢鋼的回收會趨于增加，這樣廢鋼會呈持續寬松的狀態。前期市場交易的底部3200是認為廢鋼價格不會跌破2000，但如果后期廢鋼供需格局轉入寬松，需要考慮廢鋼價格跌破2000的可能性。國內需求是否會不及預期：核心是地產，在居民杠桿率本身比較高的背景下，疫情進一步打擊居民購買力，可能使得本身處在周期尾聲的地產需求加速下滑，這將導致需求不及預期，使得之前的樂觀預期證偽。海外疫情發酵的情況：目前疫情在全球發酵，如果難以控制，導致全球經濟增速嚴重下滑，則將導致全球鐵元素的過剩，對國內的鋼材價格不利。


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