苯乙烯觀點：估值偏高或進一步推升供需壓力（1）華東苯乙烯現貨價格4230（-50）元/噸，EB2005合約基差-194（-49）元/噸；（2）華東純苯價格2500（-50）元/噸，乙烯價格511（-25）美元/噸，苯乙烯非一體化現金流生產成本4002元/噸；（3）華東PS價格6600（-100）元/噸，EPS價格6100（特惠）美元/噸；邏輯：短期我們繼續維持偏空的觀點，苯乙烯估值偏高的問題不但沒有緩解，反而在進一步加深，石腦油、純苯與乙烯價格都在繼續走弱，無論是現貨還是期貨價格都已顯著高于成本，從新浦、東昊與科元的陸續重啟也能看出目前的利潤并不構成恢復開工的障礙，考慮到在新冠疫情與檢修重啟的沖擊下全球苯乙烯二季度過剩相較一季度有明顯上升，我們認為接下來去庫的壓力是非常大的，除非原油出現大幅反彈或美國疫情扭轉，否則目前價格下跌風險非常大。操作策略：單邊沽空、跨期9-1反套風險因素：海外疫情出現拐點、原油反彈震蕩偏弱MEG觀點：乙二醇：價格企穩，但短期上行動力不足（1）4月1日，港口乙二醇現貨成交均價上漲10元/噸至3048元/噸；乙二醇期貨價格較前一交易日小幅下滑，期貨5月、9月合約分別收在3113（-8）元/噸和3308（-3）元/噸；期貨5月、9月合約基差分別在-65元/噸和-260元/噸。苯乙烯期貨有下跌風險 乙二醇價格降至低位（2）港口庫存：隆眾石化數據顯示，截至3月30日，華東主港MEG港口庫存約104.38萬噸，較上周四降低1.07萬噸。其中張家港59.77萬噸，太倉14.3萬噸，寧波10.41萬噸，上海及常熟12.9萬噸，江陰7萬噸。（3）主港發貨：3月31日張家港某主流庫區發貨5800噸附近，太倉某主流庫區發貨3100噸左右。（4）供應方面，3月27日當周，MEG裝置負荷較前一周小幅回落，其中，MEG裝置平均負荷下降1.75%至77.61%；其中，煤制乙二醇裝置負荷下降1.84%至70.76%。聚酯：國內聚酯裝置平均負荷提升2.9個百分點至83.9%。（5）裝置動態：濮陽永金化工有限公司年產20萬噸的乙二醇裝置停車檢修；陽煤集團平定化工有限公司年產20萬噸的乙二醇裝置3月28日停車檢修；中鹽安徽紅四方股份有限公司年產30萬噸的乙二醇裝置，4月1日停車檢修。內蒙古易高煤化科技有限公司年產12萬噸的乙二醇裝置近期檢修；貴州黔西30萬噸的MEG 裝置4月初檢修計劃取消。邏輯：一方面，價格降至低位，繼續下行空間有限；另一方面，受制于價格的下跌，國內4月份計劃檢修裝置增加，供給端有縮量的預期。我們認為，供給的縮量有助于供給過剩程度的下降，但按當前的檢停規模來看，仍難以扭轉供給過剩的局面。操作策略：MEG價格經歷連續下跌后，短期有修復的動力，但幅度受制于供需壓力而預計有限。同時，由于期貨較現貨升水的走高，建議關注期貨與現貨的套利機會。風險因素：原油價格大漲，聚酯以及下游需求弱于預期風險。企穩回升PTA觀點：PTA：供給提升，價格仍有下行壓力（1）4月1日，期貨5月、7月合約價格分別收在3150（-72）元/噸、3216（-64）元/噸；期貨5月與7月合約、期貨5月與9月合約價差日分別下滑至-66元/噸、-126元/噸。（2）4月1日，PX價格下降30.84美元/噸至439.33美元/噸；PTA現貨價格日內下降30元/噸震蕩偏弱
中信期貨研究|策略日報（化工）4/ 12至3095元/噸，現貨對應加工費擴大至735元/噸附近；5月以及7月盤面價格對應的加工費擴大至790元/噸、856元/噸。（3）供應方面，獨山能源（220萬噸）、珠海BP（125萬噸）重啟，福海創（450萬噸）提負，新疆中泰（120萬噸）開啟檢修，裝置平均負荷提升至85%附近。（4）4月1日，直紡半光POY 150D/48F、滌綸DTY 150D/48F低彈及直紡半光FDY 150D/96F價格繼續下調，日內價格在4660元/噸、6490元/噸及4975元/噸。1.4D直紡滌短價格下調70元/噸至5260元/噸。（5）江浙滌絲價格下調，但受需求限制下游采購依然謹慎，日內平均產銷估計在6成附近。滌絲庫存難以去化，壓力仍然較大，后市預計絲價整體依舊偏弱。邏輯：從供需來看，3月中旬檢修PTA裝置陸續恢復，供給再次回升，同時，PTA面臨累庫壓力。PTA價格仍有下降空間，第一是成本下降帶來的，PX相對石腦油仍有一定的高估，面臨下調風險；；第二是來自PTA加工費的擠壓，現貨及期貨對應加工費擴張至較高水平，短期存在較大的下降空間及預期。操作策略：PX價格下降帶動成本進一步下移，同時，PTA現貨及期貨對應加工費繼續擴張，導致價格相對高估。在PTA檢修裝置恢復帶來的供給增量情況下，預計PTA現貨及期貨價格將繼續回落。風險因素：原油價格上漲、PTA供給意外沖擊影