2020年，全球都在經受著新冠病毒疫情與國際原油危機的巨大沖擊，煤炭價格大幅下滑，CCI價格跌落紅色區間。中期來看，市場若期待再次實現供需平衡，似乎只有自發性減產才更為有效。報告要點
隨著海外疫情的不斷蔓延，其對全球實體經濟的沖擊逐步明顯，國際能源市場供需寬松態勢日趨嚴重，無論是油、氣還是煤炭，都無一幸免于此危機之下 ，國內煤炭市場，在全球綜合背景下，現貨價格連續下跌，并臨近行業風控線。參考于國際原油減產會議與國內紅色區間臨近的雙重影響，市場大跌后的政策干預呼聲不斷增強，極度悲觀情緒明顯好轉，期貨市場作為情緒反應的“晴雨表”，率先企穩反彈，在煤價繼續下跌中拉出升水市場。那么，情緒上的好轉是否代表市場呈現出超跌的現象，跌落紅色區間是否意味著強支撐的到來。對此，我們對市場主矛盾進行以下分析：一、電煤需求：壓制市場的癥結所在作為煤炭需求第一大終端，電力消費在二季度的疫情之下降幅明顯，根據國家國家統計局數據，2020年1-3月份，全社會用電量約1.57萬億千瓦時，累計同比下降6.53%。分項來看，由于疫情的影響，在社會用電結構中占比最大、增速貢獻度最高的第二與第三產業均遭到嚴重的沖擊，尤其是二月份，幾乎均錄得大于10%的同比負增長，由此對整個社會用電具有較強的負效應。從宏觀經濟理論來講，拉動GDP的三大需求端是消費、投資、出口，而作為全球工廠與供應鏈最為完整的中國，在全球化的趨勢中受益匪淺，靠出口一年創收2.5萬億美金，占GDP總量的15%以上，但如果遭遇逆全球化的公共危機，這種對外貿依存度較高的結構就會成為拖累GDP的主要壓力。隨著新型冠狀病毒肺炎的全球性發酵，中國以外累計確診人數已達300萬之多，其中歐洲已超過100萬，美國超過100萬，且新增確診仍在高位震蕩中，而歐洲與美國在中國出口額比例中合計將近35%，因此兩大經濟體的形勢惡化，對于出口訂單與GDP的增長極為不利。鑒于歐美經濟體公共治理能力與中國相比不可同日而語，在新增拐點未至以及確診感染總基數遠高于中國的前提下，二季度解決疫情危機的可能性較小，因此經濟的影響深度可能延續至三季
細分來看，中國由于工業體系的完善，對外出口產品多為工業產成品，基本屬于第二產業大類分支，而第二產業屬于用電占比最大、增速貢獻率最高的部門。因此，海外危機的影響，尤其是歐美經濟體的惡化，將會大幅減少中國對外出口訂單量，參照一季度中、美、歐洲外貿數據來看，如果按照出口下滑10%來算，由此可能拖累社會用電下滑1-2個百分點。在社會用電明顯下滑的背景下，另一個打擊電煤消費的就是火電裝機比例的下降以及清潔能源的增發擠占，2019年二季度水電增發疊加核電的增量，沖擊火電同比零增長。同種情況來看今年的二季度，水電增發后的跨區域送電以及核電的增量，將使得火力發電下降至少2個百分點，折算二季度電煤消費減少大約在1500萬噸左右，全年大約同比減少電煤消費4000-5000萬噸。而再看華東沿海地區，受到海外疫情拖累出口經濟與跨區域送電擠壓的影響尤其明顯，電廠煤電機組負荷持續低位運行，電煤日均消耗即便到旺季時期，也難以恢復正常水平，繼續在歷年均值水平以下運行。焦煤焦炭期貨基本面5月資料：從供需面看焦煤焦炭期貨走勢
二、進口調節：大幅收緊并不容易進口煤作為國內煤炭市場的調節器，在供給側結構性改革前期，由于產能大幅退出導致煤炭供應缺口較大，放松進口、增加進口量起到了穩定市場的有效作用。但隨著國內優質產能大幅增加，供需環境明顯改善，收緊進口的呼聲以及措施也頻繁出現，幾乎可以看到的是從2017年開始，月月都存在收緊進口煤的措施，但實際的情況卻是“月月收緊、年年增量”的尷尬局面。出現這一情況的原因，除了中國煤炭需求繼續維持正增長之外，與國際煤炭價格連續下滑，進口優勢進一步提升有很大的關系。在全球性減少碳排放與清潔能源使用增長影響，歐美日韓等經濟體煤炭需求大幅下滑，煤炭貿易景氣度連續下滑，帶動國際煤炭價格連續下降，2019年全年，中國煤炭進口單噸減少了大約10美金的成本，南方港口進口煤優勢也連續保持在100元/噸以上。因此可以看到，盡管進口政策持續收緊，但高價差的利潤驅動下，減量的實際執行難度
2020年在新冠病毒肺炎的沖擊下，全球經濟遭遇沉重打擊，能源消費市場過剩嚴重。與此同時，國際原油價格的大跌拖累天然氣價格大幅下行，一噸5500大卡的煤炭所有熱值折算到天然氣上，所需價格比進口煤炭價格還要低8美金左右，因此氣電機組的經濟性導致國際電煤需求進一步下滑，國際煤炭價格與內貿煤不同的市場化程度決定了內外高價差的持續性。而前文也講到了，造成進口煤年年增量的原因正是高價差的利潤驅動，因此我們認為，進口煤雖然是國內市場的主要調節器，但在當前的市場環境與貿易體系下，真正做到大幅收緊的難度依舊較大。
三、內產減量：將是不得不用的穩定器前文我們講到，在全球疫情危機與國際能源過剩的雙重打擊下，中國煤炭市場作為國際能源市場的重要一環，難以獨善其身，無論是國際經濟的下滑還是海外能源價格的成本優勢，均會對當前的國內價格產生巨大的沖擊。如果僅僅是通過行政化的手段對價格進行托底，造成的結果就是內外價差繼續拉大、國內庫存繼續攀升，而煤炭產品在長期的囤積中又會出現嚴重的質量損失，這是能源產品的極大浪費。那么應對這一問題的有效措施就是上游煤礦方的減產，而減產也分兩種，一種是大環境背景下的行業聯合主動性減產，一種是利潤嚴重擠壓、企業虧損后的被動性減產。商品市場的歷史經驗告訴我們，主動性減產實際執行難度很大，由于每家企業資產結構不同、生產技術不同，其成本控制能力無法等量齊觀，在主要的龍頭企業未能觸及凈利潤的風控線之前，行業內的主動性減產達成共識難度較大。因此，除非有明確且又嚴格的政策出臺，否則，煤炭行業可能需要面對的就是利潤大幅壓縮后的被動性減產以維持市場的動態平衡。目前市場認為政策性減產可能考慮的依據主要是470元/噸的紅色區間警戒線，認為價格觸及這個位置即會觸發政策干預，但是透過前幾年經驗來看，600元/噸同樣屬于紅色區間警戒線，觸發政策干預的不是價格達到600元/噸，而是月度均值連續高于這個位置，因此我們認為可能的政策干預同樣是月度均值 低于470元/噸才會觸發，而4月份CCI5500的月均價預計會在485元/噸左右，觸發位置尚未達到。另外一個考慮的問題就是行業利潤水平，因為只有市場價格嚴重壓縮到行業產銷成本、抹平行業凈利潤，才會出現大幅的被動性減產行為。我們看行業平均利潤水平，受惠于煤炭行業四年來的供給側結構性改革，煤礦產能規模化效應大幅提高，優質產能及超大型產能在產能結構中占比增大，行業平均成本大幅優化，與2015年相比大約下降30元/噸。以2020年4月份CCI5500平均價格487元/噸來看，行業單位利潤在40元/噸左右，而在2015年之前490元/噸左右的價格對應的行業單位利潤在10-15元/噸左右，而當市場月度平均價格下降到470元/噸時，單位利潤仍然有大約20-30元/噸左右。由此可見，供給側改革使煤炭企業得以降本增效，行業抗壓能力已大幅增強。而參考于紅色區間警戒線與行業單位利潤水平，市場觸及470元/噸的平均價格時可能并不會出現有效的減產效果。
四、總結：常規市場，難尋利多強驅動在國際疫情危機仍在惡化的前提下，與實體經濟發展緊密相關的煤炭市場受沖擊較大，而市場的利多支撐也是寄希望于經濟強刺激后的發展恢復以及海外疫情后的需求恢復。但我們看到，當經濟定調從保發展到穩就業轉變以及重點強調決心解決地產經濟問題時，就意味著中國不會再采取上次金融危機后的措施去解決問題，而是堅持在穩定中不斷轉型，因此我們認為中國的后疫情時代可能看不到太強的刺激存在，期待報復性反彈的需求拉動可能會落空。而在全球經濟增速本就逐漸下移的大背景下，疫情只是加速了危機的到來，即便疫情危機全面解決，全球經濟短時內也難以恢復到原有軌道，能源市場供需過剩的局面將持續存在。
因此，在需求大幅下滑的現實存在與預期背景下，煤炭市場的供需平衡只能通過自發減產量的方式以實現，如果不是主動性聯合減產，那么就是利潤完全壓縮、企業大面積虧損后的被動性減產。通過前文的分析以及測算，我們認為動力煤消費在2020年同比下降至少2%-3%，也就是減少大約8000萬噸左右，而進口出現3000萬噸的減量已算是較為大幅的收緊，因此需要全行業減產至少8000萬噸才能實現供需市場的平衡狀態。


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