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國債期貨跨期價差專題：遠月顯著走弱導致價差擴大
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如何看待近期跨期價差走擴？遠月顯著走弱所致 ◼本輪移倉換月呈現如下特征：1）移倉換月期資金成本進入低位徘徊，對跨期價差的推升有限。2）TF2006合約移倉提前至4月底，且移倉速度較T1903合約更快，類似于T1903面臨的移倉“時間緊任務重”的問題并不顯著。3）TF2006上反套策略的介入時機更多在移倉換月期之前，導致移倉換月期“逼空”效果不及T1903。4）跨期價差顯著走擴往往伴隨著TF2009持倉量的顯著上升。◼據此，我們猜測本輪跨期價差走擴的背后的驅動力更多來自于遠月合約的顯著走弱。可能的原因包括：曲線做平沖動重燃+趨勢性空頭或空頭套保力量加
當下市場在擔憂什么？ ◼5月后債市明顯調整的觸發點：➢其一，超預期的經濟數據及海外復工復產引發的風險偏好改善。➢其二，利率債供給放量給市場情緒的擾動。➢其三，前期利率快速下行之后配置意愿減弱和交易止盈意愿的提升。◼我們的判斷：不用過于悲觀➢其一，單月數據好轉尚難定論經濟V型反彈，市場仍需時間驗證。➢其二，情緒擾動是否會轉化為實際壓力主要取決于貨幣政策配合。➢其三，當收益率逐步靠近2.7~2.8%之后，配置性價比將再度顯露。第一點短期難以被證實或證偽，市場更可能基于貨幣政策加碼或市場調整后修復行情展開。◼操作建議：TF跨期價差收斂持有；基差收斂關注平倉機會◼風險因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）貨幣投放不及預期、財政大力度擴張
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