瀝青觀點：開工下降，庫存未出現季節性積累（1）5月14日，Bu2006收于2068元/噸，倉單176230噸，當日非期貨公司空頭7000手；當日華東、東北和山東瀝青現貨2025，2175，2040元/噸（0，0，0）。（2）5月14日，隆眾顯示瀝青煉廠整體開工率45.2%，連續兩周意外下滑（環比-0.3%，同比增加5.1%），煉廠開工連續兩周下降；煉廠庫存60.5萬噸（環比持平,同比-14%），庫存并未按去年同期庫存積累，或反映終端需求回升，社會庫存87.85萬噸（環比持平，同比持平）。邏輯：當周煉廠開工超預期下降，煉廠庫存并未按去年同期的趨勢積累庫存或證實需求尚可。2019年提前完成十三五規定的公路里程任務，需求增速較高，按樂觀預期推算，2020年瀝青需求有望延續高增速，或意味著未來庫存有概率繼續去化。操作策略：月差正套風險因素：下行風險：原油大幅下跌。震蕩燃料油觀點：新加坡四月高硫380銷量環比增長，運費大跌（1）5月14日，Fu2009收于1527元/噸，倉單454040噸（興中169420噸，洋山127940噸，海洋15000噸，大鼎141680噸）。燃油瀝青期貨交易5.15策略：庫存增長Fu期價承壓下跌（2）5月13日，新加坡當周燃料油庫存24987千桶（環比+4.5%，同比+5%）；5月11日富查伊拉燃料油庫存14911千桶（環比+2%，同比+34%）。（3）5月13日，舟山船燃價格202美元/噸，富查伊拉144.5美元/噸，鹿特丹151美元/噸，新加坡164.5美元/噸，5月12日新加坡高硫380貼水-15.54美元/噸。邏輯：四月新加坡燃料油銷量環比下降，但高硫380銷量環比小幅增長，證實高硫380的需求底部已出現；當周新加坡、富查伊拉燃料油庫存環比增長，Fu期價承壓下跌。近期9-1內外價差背離明顯，我們認為未來相向修復概率偏高，主要是2101合約面臨接近十萬噸倉單的強制注銷，或對該合約帶來明顯壓制。操作策略：空Fu2101-SC2101風險因素：上行風險：原油大幅下跌震蕩

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